$中文在线(SZ300364)$ 在线可能是预期差最大的公司之一，也许是2年10倍股之一
中文在线的海外公司CMS，2023年/2024年/2025年/2026年的收入分别预计为6.86亿/29.1亿/120亿/250亿元。这个体量已经慢慢跻身全球一线流媒体行列中。
奈飞2024年390亿美元收入，目前市值4800亿美元，PS值大于12倍。
如何给CMS估值呢？明年的“250”*12=3000亿人民币。乘以持股比例0.5，刚好1500亿。中文在线妥妥的10倍潜力股。
CMS的成长性高于奈飞的任何时期。RS/tiktok已成为全球最大短剧/短视频平台。
面对RS的由小变大，甚至变成巨人，市场为何无动于衷呢？一是大家质疑它的成长性，CMS的2023/2024年的收入已经证伪了，妥妥高成长股。二是大家质疑短剧行业的盈利性，认为买流量要侵蚀6成行业的收入，用户粘性较差，导致短剧行业的可持续发展能力较差。这第二个质疑还有待RS来验证。
但是，我们打开奈飞自1998年至今的净利率，发现1998-2002年为负；2003-2018年为0-7%；2018-2024年为11-22%；今年一季度奈飞的净利率达到令人惊诧的27.4%。而CMS自成立以来始终为正，去年上半年净利率达到2%左右。CMS没有融资而是通过微利运营抢占市场的方式，靠自身良性发展变大，是大部分公司包括奈飞都做不到的。CMS的净利率走向值得我们关注。
特别值得一体的是，近日美国政府取消“苹果税”的提案，对于RS的净利率影响似乎市场并未足够关注。如2025年CMS的收入120亿，7成在美国，苹果应用商店占50%，依此推算给CMS带来大致8-12亿利润。CMS的净利率已经高于2018年以前的奈飞。“苹果税”的取消会大幅提升RS的营销与获客能力，成长性可能更上层楼。
中文在线目前估值里基本没有考虑CMS。将来CMS的估值也许更看不上目前中文在线的估值。
