国内临床CRO龙头企业泰格医药（300347.SZ）于12月15日起正式被调出深证100成份股，结束了自2019年12月纳入以来长达六年的指数生涯。此次调整正值CRO行业因“猴荒”再现迎来普涨行情，板块内多数企业股价上行。

　　然而，泰格医药走势却与行业背离，成为板块中唯一的“失意者”。

　　Wind数据显示，2025年以来，在CXO指数（931750.CS）与CRO指数（8841421.WI）29只、23只成份股中，泰格医药（300347.SZ）是唯一录得下跌的企业，截至12月16日累计跌幅达9.60%，市值较高点蒸发逾1300亿元，目前已回落至400亿梯队。

　　在CXO板块整体业绩复苏的背景下，泰格医药为何被指数“抛弃”？其表面利润增长背后又隐藏着怎样的经营隐忧？针对相关问题，《华夏时报》记者向泰格医药（300347.SZ）致函询问，截至发稿未获回复。

　　指数剔除与板块背离

　　深证100指数作为中国资本市场的重要风向标，其成份股调整往往反映了上市公司市场地位与综合实力的变化。泰格医药此次被剔除，并非发生在行业低谷期，反而是在CRO板块迎来短期利好的节点。近期，实验用猴供应紧张导致价格攀升至每只13万元左右，创下近两年新高，从而推动近一周内多数CRO企业股价上扬。然而，泰格医药的走势却与行业整体趋势显著背离。

　　据Wind数据，在2025年内，追踪医药外包领域的CXO指数（931750.CS）与CRO指数（8841421.WI）涵盖的数十只成份股几乎全线飘红，唯有泰格医药股价累计下跌9.60%，在同行中明显掉队。

　　资深企业管理专家、高级经济师董鹏向《华夏时报》记者表示，“泰格医药股价与CRO板块走势背离，主要源于市场对其盈利能力和商业模式的双重担忧。毛利率下滑、扣非净利润大跌反映主营业务盈利能力弱化，而过度依赖投资收益的模式缺乏稳定性和可持续性，让投资者信心不足。被调出深证100指数，短期被动资金流出会冲击股价，中长期来看，市场关注度会降低，投资者的兴趣和研究覆盖会减少，流动性也会因资金流入减少而变差，融资难度和成本可能上升。”

　　值得注意的是，泰格医药此次“退群”发生在CXO板块基本面呈现复苏迹象的大环境下。2025年前三季度数据显示，CXO及科研服务产业链营收与净利润同比分别增长12.6%和58.1%，成为医药板块中业绩反转最为清晰的子行业。然而，行业整体的景气回升并未能带动泰格医药的市场信心同步回暖，这使其自身的经营与财务状况受到更多审视。

　　“投资依赖症”加剧业绩波动

　　深入剖析泰格医药的财务数据可以发现，其当前困境的核心在于主营业务竞争力减弱与盈利模式过度依赖非经常性收益的双重夹击。

　　尽管2025年前三季度财报显示，泰格医药实现营业收入50.26亿元，归母净利润10.20亿元，同比增幅达25.45%，但这份“增长”报表背后隐藏着结构性脆弱。营收实际上同比微降0.82%，更为关键的是，扣除非经常性损益后的净利润暴跌63.46%，仅录得3.26亿元。扣非净利润与归母净利润之间的巨大落差，揭示了利润增长的“成色”不足。

　　（截图来自三季报）

　　利润增长从何而来？

　　事实上，其增长动力主要来自于投资收益和金融资产公允价值变动收益。前三季度，这两项收益分别为4.40亿元、3.23亿元，比上年同期分别增长了303.29%、1039.18%，对整体利润构成了决定性贡献。换言之，公司主营的临床试验服务业务不仅未能推动利润增长，反而大幅拖累。

　　这种“增利不增收”、依赖投资驱动的盈利模式，是泰格医药长期战略的结果。

　　自2015年起，公司便在提供传统CRO服务的同时，积极布局对生物医药企业的股权投资，试图构建“服务+投资”的生态闭环。回顾2019年至2024年，其非经常性损益对净利润的贡献率在多个年份（如2020、2021年）超过50%。这种模式在市场上行期能显著放大利润，但也埋下了巨大波动隐患。2024年，公司的“非经常性损益”为-4.50亿元，其中，“持有（或处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益”一项为-4.77亿元，公允价值变动为-5.02亿元，投资收益1.67亿元，导致公司当年归母净利润同比锐减79.99%，遭遇上市以来最严重的业绩滑坡，其反噬效应显露无遗。

　　2025年前三季度，非经常性损益占净利润的比重更是攀升至68%，依赖性有增无减。

　　与此同时，公司核心主业的盈利能力正在持续退化。2025年前三季度，整体销售毛利率较去年同期下滑9.72个百分点，至29.16%。上半年，核心的临床试验技术服务毛利率从38.36%骤降至22.8%；临床试验相关及实验室服务毛利率也较同期的39.9%下滑至35.1%。

　　董鹏认为，“这强烈暗示了公司核心的临床试验服务业务的盈利能力和竞争力正在被削弱。金融资产的公允价值变动属于非经营性收益，其波动性很大，无法体现公司主营业务的真实健康状况。主营业务毛利率是衡量一个公司核心竞争力最直接的指标之一，其下滑意味着公司在提供临床试验服务过程中，成本控制能力下降，或者其在定价上面临更大的压力，导致单位服务的利润空间被压缩。扣非净利润的下滑则进一步佐证了这一点，排除了非经常性损益的影响后，公司实际的经营成果并不理想。这种状况若持续存在，将严重侵蚀公司的长期价值，并可能导致其在激烈的行业竞争中逐渐失去优势。”

　　二级市场上，泰格医药的市值已从曾经接近1784亿元的高位回落至约400亿元的区间，累计蒸发逾1300亿元。值得关注的是，即便2025年以来二级市场整体行情有所回暖，其市值仍未呈现出明显的修复趋势。

　　“泰格医药在被纳入深证100成份股6年后遭剔除，同时市值较高点蒸发逾千亿元，这一系列变化标志着公司市场地位和估值发生了重大转变。从市场地位来看，被剔除深证100成份股意味着公司在行业内的标杆作用减弱，在市场中的引领和示范效应降低，可能不再被视为行业的代表企业之一。市值的大幅蒸发反映出市场对公司未来预期的改变，投资者对公司信心下降。更深远的影响在于，这可能会引发连锁反应。一方面，公司在融资方面会面临更大困难，较低的市值和市场地位使得公司在股权融资、债券融资等渠道的吸引力下降，融资成本可能上升，限制公司的扩张和发展。另一方面，人才吸引和留存也可能受到影响，优秀人才往往倾向于加入市场地位高、发展前景好的企业，公司市场地位和估值的下降可能导致人才流失，进一步削弱公司的核心竞争力。此外，公司的战略规划和业务布局也可能需要重新调整，以适应新的市场环境和自身状况，这对公司的管理能力和决策水平提出了更高要求。”新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅对本报记者表示。