百亿“赌局”崩盘！泰格医药净利润腰斩。

　　泰格医药（300347.SZ）2024年财报显示，公司营收与净利润双双大幅下滑，全年营收同比下降10.58%至66.03亿元，归母净利润骤降79.99%。这一表现主要受国内创新药研发需求萎缩、订单价格竞争加剧，以及非经常性损益项目的拖累。其中，金融资产公允价值变动成为净利润暴跌的主因，公司此前通过投资布局积累的“CRO+投资”模式，因市场波动导致资产价值缩水，直接影响当期利润，凸显了该模式的收益与风险并存特征。

　　泰格医药自2015年起通过股权投资构建“投资+服务”生态，曾为业绩注入强劲动力（如2023年投资相关收益占利润总额40.8%）。然而，2024年其持有的阿诺医药、万邦医药等上市公司股票因市场波动及公允价值计量层级转换，导致非流动金融资产价值大幅波动，拖累净利润。尽管投资逻辑旨在通过绑定创新药企获取订单，但资产高波动性暴露了业务模式的脆弱性，引发市场对其风险控制能力的担忧。

　　国内业务成为泰格医药2024年最大短板，营收同比下滑17.11%，毛利率下降4.91个百分点。行业融资困境导致项目取消或延期，叠加价格战加剧，临床试验技术服务收入骤降23.75%。相比之下，海外业务收入仅微降3.29%。然而，实验室服务等新业务增长乏力，叠加固定成本上升，短期内盈利压力仍难缓解。未来，如何平衡国内业务修复与海外扩张将成为关键挑战。

　　投资亏损致净利润骤降

　　据公司披露，营业收入下滑主要受国内创新药研发需求收缩和订单价格竞争影响，公司临床试验技术服务收入31.78亿元，同比下降23.75%。

　　利润方面，公司去年归母净利润4.05亿元，同比下滑79.99%，主要受非经常性损益项目（如金融资产公允价值变动）拖累；扣非净利润8.55亿元，同比下降42.13%。

　　《华夏时报》记者梳理资料发现，泰格医药在2020年至2024年期间，购买了不少的上市公司股票，这部分股票组成的其他非流动金融资产，便是公司公允价值变动导致净利润大幅下滑的主要原因。

　　（来源：公司公告）

　　Wind数据显示，该类资产以长期股权投资、金融资产（包括理财产品、基金及上市公司股票）为主，其价值受市场波动及被投资企业估值变化影响显著，具体变化如下：

　　资料显示，泰格医药自2015年起布局医药投资，通过与被投企业合作（如参与临床试验设计、数据管理等），积累了行业资源与信息优势。其投资逻辑包括，提前布局一级市场：泰格作为CXO（俗称医药外包）企业，能早期接触创新药企的研发进展，选择具备潜力的标的通过股权投资分享创新药上市后的收益。

　　这些投资曾为公司带来了可观的利润。公司2023年年报显示，非经常性损益中“持有或处置交易性金融资产产生的公允价值变动损益及投资收益”合计约10.16亿元（6.78亿元+3.38亿元），占利润总额的40.8%。

　　从年报中可以看到，泰格医药投资了阿诺医药、万邦医药、君圣泰医药等上市公司股票。

　　泰格曾连续参与阿诺医药C轮、D轮融资，并推动其在纳斯达克上市。阿诺医药的肿瘤免疫管线（如AN2025、AN0025）与跨国药企（默沙东、罗氏等）合作，泰格通过投资可优先承接其临床试验项目，同时借助阿诺的国际化布局拓展海外业务。

　　同时，投资万邦医药、君圣泰医药这类创新药企，它们的研发需求可直接转化为泰格的CRO（委托研究机构）订单，形成“投资+服务”的闭环生态。

　　但是，随着持股限售解禁，泰格医药这类资产不得不由第二层级的公允价值转入第一层级的公允价值计量的其他非流动金融资产。由于公允价值计量层级的转换，该非流动金融资产的公允价值变动将直接影响当期损益。

　　也就是说，这些资产已成为泰格医药业绩的“不稳定”因素。

　　奥优国际董事长张玥也提醒投资者注意风险，他对《华夏时报》记者表示，“‘CRO+投资’模式在中国的CRO行业中并不少见，但这并不意味着它是一种普遍存在的风险模式。泰格医药的非流动金融资产高达101亿元，但投资业务亏损的原因可能有很多，包括市场波动、投资策略失误等。这种模式在某些情况下确实可能成为高风险资本游戏，尤其是当投资业务与主营业务关系不紧密或者缺乏有效的风险控制机制时。”

　　业务萎缩

　　除投资业务“折戟”外，2024年泰格医药自身的业务表现同样不佳。

　　毛利率的明显下滑很能说明问题。

　　去年，公司综合毛利率33.27%，同比下降4.91个百分点，主因国内临床运营订单单价下滑及部分项目终止。

　　背后的原因是，去年公司临床试验技术服务收入下降23.75%，而临床试验相关服务及实验室服务收入仅增长5.61%。收入下降导致毛利率承压。

　　公司毛利率下滑的主要原因在于临床试验技术服务板块订单平均单价下滑、订单取消和终止，以及实验室服务板块收入增长放缓和新业务、新设施带来的固定成本增加。

　　从数据来看，国内业务下滑最多，去年泰格医药全年收入34.50亿元，同比下降17.11%。原因在于行业周期性调整下，国内生物科技公司融资困难导致项目取消或延期，叠加竞争加剧引发价格战，订单单价同比下滑。相比之下，公司海外业务收入30.24亿元，同比略降3.29%。

　　具体来看，公司的临床试验技术服务收入下降：一方面，2023 年公司有特定疫苗项目相关收入，2024 年该部分收入出现减少。不仅如此，2023 年国内创新药临床运营新签订单金额下降，进而导致 2024 年上半年执行的国内创新药临床试验整体工作量减少。

　　同时，2024 年下半年，部分国内创新药临床运营订单被取消，还有部分订单因客户资金问题被终止，被取消及终止的订单主要来源于依赖外部融资的初创型生物科技公司和部分疫苗企业。

　　国内价格战血洗毛利率，海外增长仅是杯水车薪。当一家医药企业要依靠投资业务带动净利润增长时，每一次公允价值变动都可能让投资者沦为资本游戏的买单人。未来泰格医药如何扭转颓势，《华夏时报》将持续关注。