一、星敏
天银机电三个板块，空调压缩机、雷达和星敏。
核心看点就是星敏，可以简单将其理解为卫星的“眼睛”，国内能做厂商的不多。502所、803所和天银机电子公司天银星际，同时502所803所主要是高轨卫星用，低轨商业互联网卫星星敏几乎被天银星际垄断。
（第三方研究机构分析）
二、天银星际
天银机电24年经营情况如下，主业在冰箱压缩机和雷达业务，全年营收10亿，净利润1亿。24年星敏业务机会可以忽略不计。但25年主业表现比较拉跨，从以往股价看，这块能估值30-40亿。
所以我们主要聊一下这个子公司天银星际。
（1）股权方面，天银机电持有天银星际69%的股权。有两个小股东，邢，荷塘投资。
怎么持股才69%？不能收到100吗？那还真不行，这31%的股权出得不冤，收回来才真的是完蛋了。
二股东邢教授、三股东荷塘投资都是清华背景，核心技术就是这来的。
注：特聘教授是仅次于院士的头衔了，邢教授81年人，很可能再升一步。
荷塘投资，荷塘月色，你看这名字，一听就很清华。
（字不能完全显示，具体自己去查）
（2）主要产品
天银星际的星敏产品在商航上的应用还不错，广泛应用于星座组网，是“必不可少”的重要构成，看看董秘介绍。
产能目前是2000台一年，看情况目前不是满产状态。价值量如何呢？有网友指出25年上半年，天银星际营收1400万，上半年销售100台左右，故而均价14万左右。这个观点不少人反驳，因为确实有证据表明有的招标信息显示单台星价格远不止14万。
不同规格星敏价格差异很大，取决于精度要求，低轨互联网卫星星敏价格应该不低，用14万计我觉得也低了点。
专业研究员拍的20万一颗，为了估值客观谨慎一点，我们就用20万来估。
这里又引出一个新的问题，一颗卫星用几台星敏？主流回答是一代星1-3台，二代星7台，现在国内主要是一代星。也是为了客观审慎起见，我们就拍一颗卫星2台。
（3）财务情况
天银机电中报披露，天银星际25上半年1400万营收，净利润500万。净利润率500/1400=35%，很高。
整体规模还比较小，但增速很不错。
没有披露上半年的销量情况，这里只能估算一下，天银星际今年初（1月1日）在轨550+台，今年6月份天银星际公众号发的，在轨数已到600+台。（所以才有前面球友说上半年销售100台左右）
再看看今天发的，截至26年1月1日，在轨1000+台。由此推测下半年卖了400台，也是大爆发了。一颗卫星2台，对应200颗左右卫星，和各星座数据对得上。星座也是下半年爆发，目前在轨200+的数量，如下图。
三季报也说了，最新的业绩来自于低轨互联网星座加速，证明了：天银星际实打实的直接受益于商业航天。
（4）2026年
26年星座组网加速，预计1200到1500颗卫星，一颗两台，我们就算2500台星敏的需求，价值量2500×20=50000万，利50000×0.35=17500，归母17500×0.69=12075万。
这么一算，今年也是上百倍的pe，有点贵？
三、预期
股价是对未来的反应，现在不买，难道等业绩出来再买？
商业航天星辰大海，用26业绩来估可能就错失大好行情。
去年12月，文昌论坛（官方论坛，领导出席那种）上，星网、千帆计划28年发射低轨互联网卫星7600颗。毛估一下，三大星座28年卫星发射数量能上万。
粗略拍一下吧：1万颗×2台×单价20万=40亿，净利润40×0.35=14亿，归母14×0.69=9.66亿。
星敏是低轨互联网卫星“必不可少”的组件，考虑其成长性、单一市场格局、高净利率水平，姑且给30-50倍pe，对应300到500亿市值。
四、其他
（1）军品业务其实不差的，去年收入近4亿，毛利率30%，前面写的冰箱+雷达值30-40亿可能有点保守。
（2）子公司上海讯析也不错的，这里不展开了。
（3）有一个非常大的产业发展预期差，星链现在用的是二代卫星，国内肯定也要跟上，到时星敏需求翻倍不止，300亿市值打不住的。
