2月10日，ST开元（300338.SZ）控股股东股权拍卖风波正式落槌。公司控股股东江勇所持486.64万股股权，在历经190次激烈出价后，被神秘人士钟革拍得，最终成交价高达1817.30万元，较起拍价溢价率约28.95%。

　　这场激烈的法拍背后，还牵扯着“最牛天使投资人”龚虹嘉的重整生意。

　　凭借对海康威视的投资一战封神，与陈春梅二人以675亿元身家跻身2025年胡润百富榜的龚虹嘉，近年来对A股困境资产频频出手。目前，除了参与重整ST开元、*ST长药（300391.SZ）两家上市公司外，这位资本大佬还曾涉足重整后退市的天翔环境。

　　不过，天翔环境黯然退市、*ST长药深陷财务造假泥潭，接连“踩坑”让其一贯的重整模式岌岌可危。这位凭借海康威视一战封神的“最牛天使投资人”，能否让ST开元走出重整困局？

　　股权拍卖落定，疑似神秘牛散出没

　　时代周报记者注意到，此次拍得江勇所持486.64万股的神秘人士钟革与一位活跃在法拍市场的知名牛散同名，该牛散曾参与新里程（002219.SZ）、*ST椰岛（600238.SH）、*ST新潮（600777.SH）等多家上市公司的股权司法拍卖。

　　值得注意的是，此前，2月2日，ST开元控股股东一致行动人之一江胜所持的219.43万股已被苏民资本有限公司拍得，占公司总股本的0.54%；2月4日，另一一致行动人赵君原定拍卖的520.85万股股份因全额偿债已撤回股权拍卖。

　　据ST开元2月10日晚间公告披露，若江勇、江胜所持公司股权拍卖完成并股权变更过户后，江勇与其一致行动人合计持股比例将由10.78%降至9.03%，但上述所有拍卖事项均未导致公司控制权发生变更。尽管控制权未变，但密集的股权拍卖背后，是ST开元难以挣脱的经营泥沼。

　　作为一家主营职业教育的上市公司，ST开元因2023年度经审计的期末净资产为负值，于2024年5月被实施退市风险警示，陷入“保壳”危机。

　　2024年12月，龚虹嘉旗下深圳嘉道功程股权投资基金（有限合伙）（以下简称“嘉道功程”）出手“驰援”。嘉道功程不仅向ST开元全资子公司上海恒企专修学院有限公司（以下简称“恒企教育”）无偿赠与2.3亿元现金，还以账面原值受让恒企教育对上海天琥云教育科技有限公司（以下简称“上海天琥”）的5799.40万元应收债权。

　　在“嘉道系”介入后，2025年6月10日，ST开元撤销退市风险警示，暂时解除“保壳”危机。不过，因其2024年财报中，中审亚太会计师事务所（特殊普通合伙）出具了带持续经营重大不确定性段落的无保留意见审计报告，公司继续实施其它风险警示。

　　虽然龚虹嘉的介入为ST开元注入了强心剂，但ST开元的基本面并未出现实质性改善。2025年三季报显示，ST开元前三季度实现营收1.13亿元，归母利润为亏损6348.69万元，经营活动现金流净额为-9743.86万元，营收、利润、现金流三重承压。且2019至2024年间，公司扣非净利润连续亏损，主业疲软困境难以扭转。

　　最新业绩预告显示，ST开元2025年预计归母净利润为-1.69亿元~-8450万元，且净资产为负，年报披露后或被实施*ST警示，保壳之路再生变数。

　　2月10日，科方得咨询机构负责人张新原向时代周报记者表示，ST开元保壳关键在于能否通过重整引入有效资产、实现净资产转正并改善持续经营能力。“因主业疲软、债务问题悬而未决且时间紧迫，若年报披露后公司净资产仍为负，将直接面临退市风险。同时，股东债务问题持续发酵或拖慢重整进程，增加不确定性。”

　　值得一提的是，ST开元的预重整自2024年9月被法院裁定准许后，已多次延长期限，截至目前，仍处于预重整延长阶段，尚未进入正式重整程序。

　　接连踩坑困境资产，龚虹嘉重整模式遇考

　　作为ST开元的重整投资人，龚虹嘉旗下“嘉道系”的介入，曾被市场视为公司的“救命稻草”。

　　2024年11月，*ST开元及临时管理人与嘉道功程及/或其指定方签署《重整投资协议》，确定其为公司重整投资人。按每10股转增不超过15股的比例实施资本公积金转增股本。

　　根据权益调整方案，公司资本公积转增股票不向原股东分配，除用于抵偿债务外，剩余股份由重整投资人以不低于1.15元/股的价格受让，其支付的重整投资款不低于2.5亿元。

　　其中，嘉道功程指定的产业投资人拟持股29.99%，重整完成后公司实控人或将变更为龚虹嘉、陈春梅夫妇。

　　这一操作，延续了龚虹嘉一贯的“资本公积转增+产业整合”重整模式——通过资本公积转增股本引入投资资金，化解企业债务压力，同时依托自身产业资源，推动标的公司业务转型升级，实现价值重塑。

　　不过，随着天翔环境、*ST长药接连“爆雷”，这一曾被寄予厚望的重整模式，也被推上了舆论风口。

　　天翔环境是龚虹嘉A股困境资产布局的首个重整失利案例。2021年，嘉道系旗下四川嘉道博文生态科技有限公司（下称“嘉道博文”）作为重整投资人入主天翔环境，成为公司控股股东，但由于公司提交的恢复上市申请文件不符合深交所规定，最终天翔环境于当年8月正式退市。

　　而其布局的另一家标的*ST长药，处境同样艰难。2025年5月，嘉道博文以5.93亿元认购*ST长药2.45亿股转增股份，成为公司控股股东，嘉道博文承诺注入中药材种植等产业资源，计划打造“生态农业+医药制造”的协同体系。

　　但仅仅半年后，*ST长药便因涉嫌定期报告财务数据虚假记载被证监会立案调查，若后续被认定触及重大违法强制退市情形，公司股票将面临终止上市，嘉道系的5.93亿元或将“血本无归”。

　　张新原认为，龚虹嘉的“资本公积转增+产业整合”模式在理论上可通过资本运作和业务注入挽救困境企业，但在天翔环境、*ST长药中出现风险，主因标的公司基本面过差或整合不及预期。重整生意仍有机会，但需更谨慎选择标的并强化执行，市场对其模式的有效性存疑，后续成功案例至关重要。

　　或许是不想再做深耕困境资产的“ST专业户”了，到了2026年，龚虹嘉将眼光投向了另一上市公司久量股份（300808.SZ）。

　　2月3日，龚虹嘉旗下武汉嘉道虹珊股权投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“嘉道虹珊”）作为十堰汉江智联企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“汉江智联”）的普通合伙人，通过汉江智联受让久量股份控股股东上层30%财产份额及49%股权，实现对久量股份的间接持股。

　　久量股份主业为LED照明产品的设计、研发、生产和销售。近年来，公司新拓展了便携式储能产品系列，主要应用于户外活动、应急救灾等场景。2025年，其预计归母净利润亏损6600万元~8600万元，业绩面临较大压力。

　　从深耕退市边缘的ST公司，到布局业绩承压但仍有主业支撑的上市公司，龚虹嘉的投资版图调整，背后或是对过往重整模式的深刻反思。但截至目前，ST开元的重整仍无实质性突破，久量股份的业务盘活也尚需时日，龚虹嘉的资本棋局仍充满不确定性。