我曾评论过：中际旭创经营业绩飞跃是从2021年起步，近五年营收从76.95亿增长至2025年假设为316亿，年均递增82.13%(现三季报240.3亿)！扣非净利润更从7.278亿增长至假设为86.52亿，年均递增237%(现三季报70.84亿)！可说业绩非常优秀！比英伟达的营收年均递增237.6%，扣非利润年递增327.7%！仅低1/3！但为什么中际旭创近三个月有六家机构减仓？净流出高达-288亿？难道机构比散户了解更少？看出高增长下的泡沫？就是说：后面几年，中际旭创还能维持这样的高增长？到天花板了吗？我们可以从上市公司近五年TTM专业估值来解剖！中际旭创五年期市销率70分高风险值9.11，50分合理值5.6，30分位低估值3.7；2021～2023年，市销率盘衡在4.75，2024年3月股价120.93时市销率13.28！高出风险值45.8%，5月股价回落66.30-45.2%！市销率也回落3.6！突显市值低估！现在呢？中际旭创从市销率高位22.85回落到19.02，高估还是合理估值？市估值=市销率*营收！以2025年营收高达316亿*9.11(高风险值)为市值2878.8亿！可现价市值6000亿！高出风险值108.4%翻倍！叠加历史新高时/月牛熊线139.04技术性乖离达474%，是英伟达历史记录212.18时/月牛熊线80.007技术性乖离265.2%的178.7%！这就是中际旭创本月大跌-16.79%，距历史峰值-18.03%的真像！形成的595和618的套牢筹码峰何时能解套？本月长阴走出九转上升K9，中际旭创要能再创新高解套，必须先后突破K9的下影线525.13和上影线658.58！如失守K9，中级调整不可免！从季线看今年二季度数列(55)或明年一季度(55(3))是变盘敏感时间选择方向季。但去年正是变盘冲刺年(13)创历史新高！今年现收阴-11.47%，要下一个变盘年，是2028年的(13(3))!本月K9，在4月前不能化解阳吞阴，二季度的变盘季(55)就不乐观！看看三次定增机构成本，你就能理解，机构主力为什么减仓？这就是四要素“时空价量”的技术综合基本面的分析！
【正方】
《传闻扰动难撼价值锚定：中际旭创正常调整后上行趋势不改》
一、三次调整的本质：情绪宣泄而非价值重估
自2025年9月以来，中际旭创经历了三轮幅度分别为25%、19.5%和20.2%的较大级别调整，表面看是股价的剧烈波动，实则是市场对各类错误传闻的情绪化反应，并未触及公司核心价值与行业发展逻辑。
从调整触发因素来看，三次波动均由缺乏事实支撑的传闻驱动：首次“泡沫论”忽视了光模块行业AI算力驱动的需求刚性；第二次“砍单传闻”未考虑全球云厂商资本开支的持续增长；第三次“CPO冲击光模块伪命题”则混淆了技术演进的替代节奏与内在关联——事实上，CPO与当前主流的可插拔光模块并非对立替代关系，而是技术路径一脉相承的演进延伸。二者核心差异仅在于“集成形态”的不同，CPO是将光引擎与交换芯片共封装以追求极致能效，可插拔光模块则以标准化、灵活性为核心优势，前者的技术基础仍依赖于光模块领域的核心光学器件、封装工艺等关键技术，与可插拔方案共享核心技术体系。从产业节奏来看，CPO作为长期技术方向，2026年出货量预计仅200万只，而可插拔光模块仍是市场主流，800G/1.6T产品2027年出货量将达7800万只，中际旭创在高速可插拔光模块领域的全球领先地位无可替代，且其在CPO所需的硅光芯片、先进封装等核心技术环节已提前布局，进一步印证了二者技术路径的延续性与公司的技术卡位优势。
从市场表现看，每次调整后股价均快速修复，近一年股价仍实现406.91%的暴涨，近五年涨幅更是高达2192.06%。这种“调整-修复-创新高”的节奏，符合成长股在高速发展期的典型特征——短期情绪波动难以改变长期价值上行趋势，三次调整本质是估值泡沫的阶段性挤压，属于正常的市场波动范畴。
二、经营基本面：业绩高增筑牢价值基石
公司经营数据的持续向好，为股价提供了坚实的基本面支撑，也印证了调整的非基本面属性。2025年1月30日披露的年度业绩预告显示，中际旭创2025年预计实现归母净利润98亿元至118亿元，同比增长89.50%至128.17%；扣非净利润预计为97亿元至117亿元，同比增长91.38%至130.84%；扣除股权激励费用前，光模块业务实现合并净利润约108亿元至131亿元，同比增长90.81%至131.44%。业绩高增的核心驱动力在于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司高速光模块出货量快速增长且占比持续提高，叠加产品方案优化与运营效率提升，推动营收与利润实现大幅增长。从季度增长节奏来看，2025年一季度归母净利润15.83亿元，全年业绩预告中枢对应的四季度单季净利润预计超30亿元，盈利增长的加速态势显著，盈利能力持续大幅提升。
从核心业务来看，公司在800G/1.6T高速光模块领域的竞争优势持续强化：一方面，产品结构持续优化，高毛利的1.6T光模块出货占比不断提升，推动净利润增速显著高于营收增速（2025-2027年净利润复合增长率78%，营收复合增长率64%）；另一方面，垂直整合能力不断增强，硅光芯片自给率已达45%，2027年目标提升至70%，有效降低了上游供应链风险，进一步扩大了成本优势。
产能与交付能力同样具备保障。2026年上游核心组件供应商加速扩产，Lumentum计划扩产40%，Tower Semi硅光产能将翻倍，将有效缓解此前的供给限制，推动公司800G/1.6T光模块交付提速，为业绩持续高增提供产能支撑。扎实的经营数据表明，公司正处于盈利增长的黄金周期，三次调整并未对经营基本面造成任何实质影响。
三、估值与增长匹配：当前估值具备安全边际
结合未来2-3年的盈利增长预测，中际旭创当前估值处于合理区间，具备显著的安全边际，进一步印证了调整的正常性。
结合公司2025年业绩预告，机构对其盈利增长的高确定性预期进一步强化。根据美银证券最新预测，公司2025-2027年净利润将分别达到105.04亿元（对应业绩预告中枢）、231.91亿元、331.59亿元，同比增速分别为105.5%、120.8%、43.0%，盈利增长的高确定性与高增速特征显著。截至2026年2月6日，公司股价为540.01元，对应2026年预期市盈率仅29.7倍，不仅低于光模块同行平均40倍的估值水平，也低于A股AI硬件公司平均39倍的估值中枢。
从PEG指标来看，公司当前PEG仅为0.38，远低于1的合理估值线，意味着市场尚未充分反映其高盈利增速预期。美银证券基于盈利增长周期延长的判断，已将公司目标价从580元上调至780元，重申“买入”评级，当前股价与目标价仍有44%的上涨空间，估值提升潜力显著。低估值与高增长的匹配关系，使得公司股价具备较强的抗风险能力，三次调整后的估值更显吸引力。
四、行业趋势：AI算力驱动下的长期上行周期
光模块行业正处于AI算力爆发驱动的超级景气周期，这是中际旭创未来上行趋势不改的核心逻辑支撑。随着英伟达GB200/GB300、谷歌TPUv5等AI超算平台的大规模部署，以及Meta、微软等云厂商资本开支的激增，全球光模块市场规模2026年预计达240-300亿美元，年增长率超30%，其中800G/1.6T高速光模块成为绝对增长引擎。
技术演进路径并未动摇公司核心地位。当前光模块行业呈现硅光、LPO、CPO三大技术路线并行发展的格局，且三条路径技术内核一脉相承，均依赖于核心光学器件与封装工艺的突破。其中，2026年硅光技术渗透率将达40-50%，1.6T硅光模块市场份额占比72%，而中际旭创在硅光领域的良率已达95%，处于全球领先水平；LPO作为可插拔阵营的重要演进方向，通过移除DSP芯片降低功耗和延时，与CPO形成中短距离场景的互补竞争关系。CPO技术虽为长期方向，但2028年前仍处于小规模验证阶段，短期内无法替代可插拔光模块的主流地位，且其商业化落地需要光、电、芯片、封装的深度协同设计，而中际旭创已提前布局并实现1.6T CPO良率95%，凭借在核心技术环节的积累为未来技术迭代做好了充分准备。
从应用场景来看，除了数据中心数通市场的爆发式增长，电信市场5G中回传升级、固网市场50G PON商用、车载LiDAR等新兴领域的拓展，将为行业带来多元化增长动力，进一步延长景气周期。中际旭创作为全球光模块行业的龙头企业，凭借技术、产能、客户资源等综合优势，将持续受益于行业增长红利，长期上行趋势具备坚实的产业基础。
五、结论：调整不改长期逻辑，价值重估仍将延续
综合来看，中际旭创三次较大级别调整，是市场在错误传闻影响下的情绪性波动，并未改变公司经营向好的基本面、估值与增长的匹配优势，以及行业高景气的长期趋势，属于成长股高速发展过程中的正常调整。
公司当前29.7倍的预期市盈率，对应未来两年超100%、43%的盈利增速，估值具备显著安全边际；美银从780元调高到888元的目标价与当前股价存在较大差距，估值修复空间充足。而光模块行业在AI算力驱动下的30%以上年增长率，以及公司在高速光模块领域的全球领先地位，将共同支撑股价长期上行。
短期来看，市场情绪修复后，公司股价有望快速回归合理估值区间；中长期来看，随着800G/1.6T光模块交付量的持续提升、产品结构的持续优化以及技术路线的持续领先，公司盈利增长将进一步兑现，价值重估过程仍将延续。投资者应理性看待短期传闻驱动的波动，聚焦公司核心价值与行业长期趋势，把握调整带来的布局机遇。2026-2-7
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【反方】
《中际旭创股价已触顶 未来难再创新高》
一、公司经营：增长放缓，利润率承压
• 业绩高基数下难超预期：2025年归母净利润98-118亿元，同比+89.5%至+128.17%，但机构已充分摸底，无超预期增量，资金接盘意愿弱。
• 利润率“制造业化”：高端产品价格战加剧，800G进入存量博弈，1.6T虽放量但价格下行，毛利率或从40%+回落至35%左右。
• 客户集中与议价下滑：北美收入占比超50%，前三大客户贡献70%收入，依赖英伟达等头部CSP，上游光芯片紧缺推高成本，议价能力走弱。
• 产能与交付瓶颈：上游光芯片阶段性错配，2026年下半年才缓解，短期难快速扩产，业绩弹性受限。
二、技术：迭代放缓，新路线冲击
• 产品代际红利消退：800G渗透率2026年或达60%，过渗透拐点，进入价格战；1.6T虽起量但2026年渗透率仅25%，短期难补800G增速缺口。
• CPO/NPO等新路线分流：CSP虽短期不大规模部署CPO，但NPO作为过渡方案获头部客户定制，2027年量产，对传统可插拔模块形成替代压力。
• 技术创新偏稳健：机构重仓下公司创新更保守，难有颠覆性突破，市场预期从“突破”转为“求稳”，估值溢价收缩。
• 硅光渗透与竞争加剧：硅光渗透率提升（目标2030年59%），相干、Lumentum等加大硅光产能，中际旭创技术壁垒被稀释。
三、行业：增速换挡，竞争白热化
• 行业增速回落：2026年上半年行业增速或从45%降至25%-30%，进入成熟前期，红利减弱。
• 全球竞争加剧：Coherent、Lumentum等调整定价策略抢份额，中际旭创全球份额或从25%降至20%-23%。
• 产能过剩风险：上游光芯片厂商加速扩产（Lumentum扩产40%，Tower Semi硅光产能翻倍），2026年下半年供给大增，价格战加剧。
• 技术路线分歧：CPO、NPO、LPO并行，行业技术路线不确定性上升，中际旭创全路径布局但短期难形成新壁垒。
四、市场：需求放缓，预期降温
• AI资本开支退坡：北美云厂商CAPEX增速从Q3 65%降至Q4 30%，英伟达GPU出货增速从180%放缓到90%，光模块需求走弱。
• 替代技术预期升温：市场担忧CPO/NPO加速替代可插拔模块，压制估值，股价波动加大。
• 机构持仓集中：公募头号重仓，持仓拥挤，资金博弈加剧，稍有风吹草动就引发减持，股价易跌难涨。
五、资本市场：估值到顶，资金退潮
• 估值高位：当前市盈率TTM 70.17倍，显著高于行业平均，2026年预期市盈率30倍，已反映乐观预期，向上空间有限。
• 技术面走弱：股价从658元高点回落，MACD死叉、KDJ超买，短期调整压力大，支撑位550-560元，破位或加速下行。
• 资金流出：2026年初至今股价下跌8.30%，近5日跌8.87%，机构减持、游资撤离，增量资金不足。
• 汇率与财务风险：人民币波动导致汇兑损失（约2.7亿元），财务费用增加，侵蚀利润。
六、核心结论
中际旭创已进入业绩增速放缓、估值消化、预期收缩的阶段，多重因素叠加下股价难再创新高，大概率在500-600元区间震荡，甚至随行业景气度下行而进一步回调。（2026-2-8）
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【总判词】
古来笔下多是非，
徒向坊间问矩规。
山自不动水自流，
闲坐钓矶看云飞。
东方麒龙 感笔.初春
