$中际旭创(SZ300308)$  $新易盛(SZ300502)$  $天孚通信(SZ300394)$  悬在头顶的三把达摩克利斯之剑

哪怕是面对近百亿的利润，我们依然要泼一盆冷水。

光模块行业虽然目前鲜花着锦，但正面临着前所未有的“逻辑重构”。

风险一：客户集中度的“剧毒蜜糖”。

不管是中际旭创还是新易盛，其核心利润来源高度依赖北美的那几家巨头（微软、谷歌、亚马逊、Meta，以及那个不能说的N公司）。

这是一种极为危险的共生关系。2025年，因为各大厂都在搞军备竞赛，不计成本地囤卡、囤模块，造就了“易中天”的业绩神话。但资本开支是有周期的。一旦AI应用的落地不及预期，一旦ChatGPT们的日活见顶，北美巨头砍单的刀子，挥下来时会比谁都快。

当你的命运掌握在别人手里时，百亿利润也可能在一夜之间变成库存积压。

风险二：技术路线的“降维打击”。

光模块目前主流是“可插拔”式。但在硅光技术和CPO（光电共封装）技术的阴影下，可插拔模块就像是当年的“功能机”。

虽然中际旭创和新易盛都在布局CPO，但CPO的核心逻辑是去中介化——将光引擎直接封装在GPU旁边。一旦技术成熟，光模块这个独立形态的产品可能会消失，或者价值量大幅缩水。虽然2026年CPO还不会大规模替代，但技术的车轮滚滚向前，留给传统模块厂商转型的时间窗口，其实并没有财报看起来那么宽裕。

风险三：估值的地心引力。

中际旭创7200亿市值，新易盛4100亿市值。市场已经给出了极高的预期。

这意味着，仅仅是“符合预期”的增长已经无法支撑股价，它们必须次次“超预期”。

2025年基数已经抬得这么高（百亿利润），2026年要增长多少才能维持30倍以上的PE？如果要再翻倍，那就需要200亿利润。这需要全球AI基建规模再翻一番。这在物理上和经济上，难度都在指数级上升。

市场对“易中天”的追捧，本质上是对中国高端制造稀缺性的溢价支付。

在半导体设备被卡、先进制程受阻的背景下，光模块是少有的、中国企业不仅没被卡脖子，反而统治了全球供应链的高科技细分领域。

据LightCounting数据，全球光模块前十厂商，中国企业占据过半且包揽头部。

这种产业地位，让“易中天”在面对地缘政治风浪时，多了一份底气——不是你离不开我，就是我离不开你，但现在看来，北美大厂暂时还离不开中国的高效供应链。

中际旭创现在的状态是“重剑无锋”。它越来越像一个标准化的工业巨头，稳健、庞大。它的确定性最强，适合作为机构配置的底仓。只要AI的大逻辑不崩，旭创就是光模块里的茅台。

新易盛则更像是一场豪赌。它赌对了LPO，赌对了云厂商的自研芯片需求。它的弹性最大，但波动也可能最剧烈。对于追求极致Alpha收益的资金来说，新易盛是更好的标的，但心脏要足够大。

天孚通信则是那个在旁边默默磨刀的人。无论光模块变成CPO还是其他形态，光路还是需要透镜，需要隔离器，需要连接组件。天孚的商业模式最“性感”，因为它更偏向材料和精密加工，不容易被技术迭代彻底颠覆。

周期之上的舞者

“易中天”不仅贡献了惊人的利润数字，更向我们展示了一种可能性：在AI这个人类历史上最大的科技泡沫（或许是褒义）中，中国企业不仅仅是看客，更是核心玩家。

但是，所有的硬件制造行业，最终的宿命都是“周期”。从面板到LED，从光伏到锂电，没有一个行业能永远维持40%以上的毛利和100%以上的增长。

当光模块从“高科技奢侈品”变成“标准化工业品”的那一天，就是估值回归平庸的时刻。

只不过，站在2026年的年初，看着那还在疯狂建设的数据中心，看着还在不断迭代的大模型，看着排到2027年的订单——

这场舞会，显然还没到曲终人散的时候。

对于投资者而言，享受泡沫，但别忘了把手放在逃生门的把手上。毕竟，在资本市场上，从来没有永远的“易中天”，只有永远的周期和人性。