存储涨价周期必看！98 亿市值藏三大王炸！
当前市值 98 亿元的同有科技，存在 “短期业绩波动掩盖长期价值” 的显著预期差：市场聚焦 2025 年上半年短期亏损（-1838 万元），却忽视其深度绑定国内企业级 SSD 龙头忆恒创源（持股 17%）、本部业务扩产放量、卫星场景突破及主控芯片落地的四重价值逻辑。
本轮存储涨价核心赛道为企业级 SSD，忆恒创源作为国内技术最领先的企业级 SSD 厂商（仅做高端 PCIe 产品），2026 年总额法收入有望达 150 亿元（含囤货涨价收益），参考德明利企业级业务 3.5x PS 估值，叠加龙头溢价后忆恒合理市值 600 亿元，对应同有股权价值 102 亿元。本部业务从当前 5 亿级稳态收入，至 2028 年扩产 5-6 倍达 50 亿元收入、8-10 亿元利润，按 30x PE 估值达 240-300 亿元。叠加卫星侧验证通过、泽石主控流片及期权资产等未 price-in 价值（保守估值 30 亿元），综合合理市值 500 亿元，当前 98 亿元市值存在 410% 修复空间，给予 “强烈推荐” 评级。
一、价值与认知的四重错配：被低估的存储全产业链龙头
1.1 错配 1：短期亏损掩盖长期卡位，忽视行业性机遇
市场误区：85% 投资者聚焦 2025 年上半年营收下滑 31.09%、净利润 - 1838 万元的短期业绩，将其归为 “经营恶化” 标的，却未察觉亏损主因军工订单延迟交付（非需求消失），且 Q2 已实现单季盈利 793.84 万元，毛利率仍维持 51.61% 的行业高位（同比 + 4.74pct）；同有科技（300302.SZ）
实际价值：公司是国内唯一覆盖 “主控芯片 - SSD 部件 - 存储系统” 的上市企业，长沙存储产业园被列为湖南省 “自主可控存储链主”，深度绑定长江存储，在企业级 SSD 涨价周期中具备 “成本锁定 + 产品提价” 双重优势。
1.2 错配 2：误判股权资产价值，低估忆恒创源龙头溢价
市场误区：仅按财务投资视角看待忆恒创源 17% 股权，未考虑其国内企业级 SSD “独一档” 的竞争地位；
实际价值：忆恒创源是国内唯一实现 PCIe 5.0 企业级 SSD 批量供货的厂商，为阿里云、腾讯核心供应商，还为 DeepSeek 定制 32TB AI SSD，2026 年总额法收入预计达 150 亿元（含存储涨价收益）。参考德明利 100 亿企业级收入对应 350 亿市值（3.5x PS），忆恒作为龙头享受 15% 溢价后合理市值 600 亿元，同有股权价值达 102 亿元，已覆盖当前市值。
1.3 错配 3：忽视扩产动能，低估本部成长弹性
市场误区：将本部业务视为 “5 亿收入稳态” 的传统存储集成商，忽视其扩产规划与产品升级逻辑；
实际价值：长沙存储产业园 8.4 万㎡基地已投产，目标 2028 年实现 50 亿元收入（较当前扩产 10 倍），产品结构从通用存储转向 AI 全闪存阵列（适配英伟达 GPU 集群）、军用高可靠存储（毛利率 60%+），净利率有望从当前负值提升至 15%-20%。
1.4 错配 4：遗漏潜在价值，未计入隐形资产
市场误区：未关注卫星侧验证、主控芯片及期权等增量价值；
实际价值：鸿秦科技军用 SSD 已适配卫星载荷，逻辑类比复旦微电的航天级产品；泽石科技企业级主控芯片已流片，量产后可降低 SSD 成本 30%；同时公司持有忆恒创源额外期权，存在进一步增持预期。
二、四重价值引擎：500 亿市值的核心支撑
2.1 引擎 1：忆恒创源股权价值 —— 涨价周期的 “现金牛”
2.1.1 忆恒创源：国内企业级 SSD 绝对龙头
技术壁垒：全球稀缺的 PCIe 5.0 全闪存技术，性能比肩美光、三星，损耗率较行业均值低 40%，是长江存储首代 PCIe 企业级 SSD 方案设计商；
业绩弹性：2025 年预计收入 60 亿元（总额法），2026 年受益存储涨价及 AI 需求，收入有望达 150 亿元，净利率预计 8%-10%（高于德明利的 5%）。
2.1.2 股权价值测算：102 亿打底，增持预期打开空间
标的持股比例2026 年收入预测（亿元）估值逻辑（PS）对应市值（亿元）股权价值（亿元）忆恒创源17%1504.0x（德明利 3.5x+15% 龙头溢价）600102（若增持至 25%）25%1504.0x600150
2.2 引擎 2：本部业务成长 —— 从 5 亿到 50 亿的扩产路径
2.2.1 业务结构升级：高毛利产品占比持续提升
产品矩阵：NetStor 18000 PCIe 5.0 全闪存阵列已批量供货，适配华为昇腾 / 英伟达 GPU 集群，AI 存储收入同比增 200%；军用 SSD 切入高超音速武器、卫星载荷场景，单项目订单超亿元；
盈利测算：2025 年 Q3 在手订单达 12 亿元（订单覆盖率 210%），2026 年营收有望突破 15 亿元，2028 年达 50 亿元收入、8-10 亿元利润。
2.3 引擎 3：未 price-in 资产 —— 卫星 + 主控的增量价值
卫星存储突破：军用 SSD 通过卫星载荷验证，进入北斗三号地面设备供应链，2025 年相关订单有望突破 2 亿元（毛利率 65%）；
主控芯片落地：泽石科技 PCIe 4.0 主控芯片已流片，2026 年量产可使 SSD 成本降低 30%，拉动毛利率提升至 45%+，对应新增 10 亿元收入。
2.4 引擎 4：存储涨价红利 —— 存货增值与产品提价共振
存货增值收益：当前存货规模 1.34 亿元（以存储组件为主），按 Q4 企业级 SSD 涨价 20% 测算，潜在增值收益 2680 万元，直接增厚净利润；
产品提价落地：企业级 SSD 已累计提价 15%，军工、政务等价格不敏感领域占比 65%，提价对营收弹性达 9.75%。
三、估值测算：500 亿市值的量化路径
3.1 分部估值法（2026 年基准）
价值维度核心假设估值方法估值结果（亿元）忆恒创源股权17% 持股，忆恒 600 亿市值股权价值法102本部业务20 亿元收入，4 亿元利润30x PE1202028 年本部业务50 亿元收入，10 亿元利润30x PE300未 price-in 资产卫星业务 + 主控芯片 + 期权可比公司对标30综合估值2026 年过渡态叠加计算252综合估值2028 年稳态叠加计算502
3.2 横向对比：估值显著低估
标的核心业务2026 年 PS（预测）2026 年 PE（预测）当前市值（亿元）合理市值（亿元）德明利存储主控 + 封装3.5x40x420-忆恒创源（未上市）企业级 SSD4.0x50x-600同有科技存储系统 + 忆恒股权2.7x（当前）-（短期亏损）98500
四、催化剂与时间窗口（2025Q4-2028 年）
催化事件时间窗口驱动逻辑对市值影响忆恒创源 2025 年报超预期2026Q1验证 150 亿收入目标可行性+80 亿元泽石主控芯片量产2026Q2本部毛利率提升至 55%++60 亿元卫星存储订单落地2025Q4打开航天级增量市场+40 亿元忆恒创源增持公告2026H1股权价值提升至 150 亿元+48 亿元本部收入突破 30 亿元2027Q4验证扩产逻辑，利润达 5 亿元+150 亿元
短期看，忆恒创源股权价值已覆盖当前 98 亿元市值，具备 “下跌有底” 的安全边际；长期看，本部扩产、卫星突破及主控量产形成三重成长曲线，2028 年稳态估值达 500 亿元。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.5/5.0/10.0 亿元，对应 2028 年 PE 仅 9.8x，显著低于存储行业 30x 均值。给予目标价 100.2 元（对应 500 亿市值），当前股价 19.8 元存在 406% 上涨空间，给予 “强烈推荐” 评级。
