$荣科科技(SZ300290)$  一、超聚变当前股权结构（截至2026年1月）

- 控股股东：河南超聚能科技有限公司（豫信电科全资子公司，河南省国资委实际控制），持股31.38% 。

- 核心股东：中移资本（中国移动旗下）持股15.14%，中国电信投资持股3.03%；另有国调基金、联通中金、中网投、中金资本等17家国资机构参股，国资整体持股比例高。

- 股权特点：国资主导、股权结构稳定；股东涵盖地方国资、央企资本、产业资本与金融资本，已完成股份制改造并启动上市辅导（中信证券） 。

二、独立上市核心障碍（硬约束为主）

1. 管理层稳定性不达标

监管要求IPO前3年董监高无重大变动。超聚变2021年从华为剥离后，2024-2025年仍有法人、董事长等关键岗位调整（如2025年马剑平接任董事长），稳定期未满，构成法律层面硬障碍。整改需锁定核心岗位≥2年，最早2028年才可能合规申报。

2. 业务独立性与关联交易风险

2023年对华为采购占比超70%，远超IPO关联交易合理区间，易被认定“不具备独立经营能力”。需降低关联采购占比（目标≤30%），但供应链调整周期长（≥2年），短期难以彻底规范。

3. 同业竞争问题待解

实控人豫信电科旗下已有上市公司荣科科技，超聚变独立IPO将触发同业竞争，违反监管对同业竞争的解决要求，审核阶段可能直接否决，或需先剥离/整合，延误进程。

4. 时间窗口冲突

独立IPO审核周期通常2-3年，与河南省国资委此前“2025年底完成资产证券化”的时间要求存在冲突；虽目前时间节点已过，但仍影响上市节奏规划。

5. 合规与披露挑战

核心技术、涉密客户数据需穿透披露，与数据安全、商业机密保护存在潜在矛盾，增加审核与披露难度。

三、结论与路径建议

- 结论：当前独立上市存在多重硬约束，短期（1-2年）内难以完全解决，独立IPO通过率低。

- 路径建议：短期可优先考虑借壳上市（如荣科科技）以缩短周期；中长期（2-3年）待管理层稳定、关联交易规范、同业竞争解决后，再择机启动独立IPO。

需要我整理一份独立上市的关键整改清单（管理层稳定、关联交易压降、同业竞争解决、合规披露）及分阶段时间节点，便于你跟踪进展吗？