$荣科科技(SZ300290)$  股权负债业绩三重证：超聚变不借壳，河南国资声东击西藏深意

超聚变借壳荣科科技的传闻，看似贴合河南国资资产证券化目标，实则是一场精心布局的“声东击西”。从股权结构、负债状况、业绩表现三重核心维度拆解，借壳逻辑完全不成立，背后是河南国资盘活产业、优化资本布局的深层考量。

股权结构上，二者存在天然“排异反应”。荣科科技已流通股份占比高达99.97%，股权极度分散且频繁变动，2024年十大流通股东半数为新进者，控制权稳定性严重不足 。而超聚变由河南国资绝对控股，豫信电科等国资股东合计持股超90%，股权集中且战略导向清晰，若借壳需面临股权稀释、控制权旁落的风险，与国资掌控核心算力资产的诉求背道而驰 。这种股权结构的巨大差异，从根源上否定了借壳的可行性。

负债层面，荣科科技的财务包袱难以承接超聚变的优质资产。2025年三季度，荣科科技资产负债率升至41.79%，流动比率仅1.73、速动比率1.01，逼近偿债安全阈值，6.08亿元负债对应的是连续多期为负的经营现金流，2025年前三季度净流出1.61亿元，完全依赖筹资维系运转 。反观超聚变，2024年营收达435亿元，处于高速增长期，若借壳需背负原有债务，不仅会推高融资成本，更会拖累3000亿元估值目标，这与河南国资推动优质资产证券化的初衷相悖。

业绩表现的悬殊的更是让借壳失去意义。荣科科技业绩持续疲软，2024年归母净利润由盈转亏至-292万元，2025年前三季度亏损进一步扩大至3169万元，核心医疗信息化业务增长乏力，即便与超聚变有2.3亿元合作也未能扭转颓势 。而超聚变作为全球算力龙头，成立三年营收翻五倍，海外市场增速超50%，完全具备独立IPO的业绩底气。让盈利稳定、增长强劲的行业龙头借壳亏损企业，既不符合市场逻辑，也违背国资资产保值增值的原则。

事实上，河南国资的真正布局早已跳出“借壳”单一路径。全省明确2025年底省属国企资产证券化率达60%的目标，超聚变作为算力产业“一号工程”，通过独立IPO对接资本才是最优解——其虽需完成股份制改造，但15-24个月的预期周期完全可控，且符合监管对核心科技企业上市的支持导向 。借壳传闻更像是吸引市场关注、倒逼荣科科技优化股权与财务结构的“声东击西”之举，既为超聚变独立上市铺路，也为河南国资盘活其他资产创造空间。

资本游戏的核心从来不是表面传闻，而是底层逻辑的支撑。股权、负债、业绩的三重硬指标已清晰证明，超聚变借壳荣科科技只是镜花水月，河南国资的真正野心，是通过多元证券化路径，让超聚变这样的核心资产以最优质的姿态登陆资本市场，最终实现产业升级与资本增值的双重目标。