$阳光电源(SZ300274)$  $Enphase Energy Inc(NASDAQ|ENPH)$  

一、Enphase 与阳光电源：不是简单“同属光伏”，而是同一类资产

很多人低估了逆变器在光伏体系中的位置。组件是制造业，逆变器更接近技术 + 系统 + 品牌的工程型产品。

Enphase 与阳光电源的共同点在于：

都处在光伏系统中技术壁垒最高、竞争格局最优的环节

都不是靠价格战、产能战获取市场，而是靠效率、可靠性、系统方案

都具备明显的全球化能力，客户粘性强，切换成本高

历史上，每一轮光伏下行周期，最先见底、最先恢复盈利、估值最先修复的，几乎都是逆变器龙头，而不是组件厂。

这也是为什么，在行业需求仍然不算强的背景下，Enphase 能率先走出趋势。

二、Enphase 大涨的真正原因：不是业绩，而是“确定性”

这次 Enphase 的上涨，并不是市场突然变得乐观，而是三点被确认：

第一，需求端“最差的阶段”已经过去。

不一定马上高增长，但库存周期完成、边际企稳，对龙头就是足够的信号。

第二，龙头的盈利结构在周期底部依然成立。

Enphase 的毛利率、现金流、资产负债表，说明它不是“景气股”，而是具备穿越周期能力的公司。

第三，估值体系发生切换。

市场开始重新接受：

对这种公司，用“周期制造业”的估值方法是不合理的。

于是，Enphase 获得的是估值中枢上移，而不是单纯 EPS 上修。

三、把这个逻辑平移到阳光电源，结论会更激进

如果说 Enphase 的优势在“微逆 + 户储”，那阳光电源的优势在于：

集中式逆变器全球龙头

大储能系统（PCS + 系统集成）第一梯队

海外电网侧储能订单持续放量

尤其是储能，这一点市场长期低估。

阳光电源的储能，并不是“蹭概念”，而是已经形成规模、技术和交付能力的系统业务，这在全球范围内都是稀缺资产。随着全球电网侧储能进入刚需阶段，公司正在从“光伏周期股”，逐步转变为“光储基础设施供应商”。

这意味着：

阳光电源的增长逻辑，已经不再完全受制于光伏装机波动。

四、估值：市场仍在用“错误的锚”

目前市场对阳光电源的定价，核心问题只有一个：

仍然把它当作周期制造业。

但如果参考 Enphase 在行业底部的估值水平，逆变器龙头在盈利修复初期，25–35 倍 PE 是合理区间；如果叠加储能业务的中长期成长性，估值中枢还有进一步抬升空间。

换句话说：

当前价格，并未反映储能放量后的盈利结构

也未反映其全球化 + 技术壁垒带来的长期确定性

这正是中长线资金最看重的部分。

五、结论：Enphase 是信号，阳光电源是映射

Enphase 的上涨，不是偶然，而是一个信号：

全球市场正在重新拥抱“高壁垒、强现金流、能穿越周期”的新能源设备龙头。

在 A 股，最接近这一属性的公司，不是组件厂，不是情绪股，而是阳光电源。

当市场情绪回暖、基本面出现边际改善时，阳光电源具备业绩修复 + 估值切换的双重弹性。站在中长期视角，这类公司的配置价值，往往是在分歧中体现出来的，而不是在一致预期中。