近期常山药业的两笔大额股份转让交易，让杨明焕与元素基金先后成为市场焦点。前者以不足5亿资金斩获17.45亿利润，创下350%的超高回报率；后者刚以21.275亿元高价接盘，还承诺12个月内不减持 。这场短期套利与长期押注的对决中，元素基金一年后收益能否超越杨明焕，需结合两者投资逻辑、公司基本面及行业前景综合研判。
杨明焕的盈利堪称牛散短期套利的经典案例。2024年2月22日，他以9.2元/股的价格受让常山药业5300万股股份，仅投入4.876亿元。凭借对市场情绪和短期机会的精准把控，他在当年11月就减持部分股份，将持股比例降至5%以下以规避后续减持限制。截至2025年二季度末，其剩余持仓浮盈叠加此前减持套现金额，累计盈利达17.45亿，350%的回报率完全依赖“低价建仓 - 快速套现”的短线操作，核心是抓住了市场对常山药业GLP - 1概念的短期热度，并未长期绑定公司发展。
反观元素基金，其投资逻辑与杨明焕截然不同，收益前景也呈现出高潜力与高风险并存的特征，能否超越350%回报率需分两种情景讨论。
从乐观情景来看，元素基金存在收益反超的可能性。此次它以46.25元/股接盘4600万股，核心押注点是核心产品艾本那肽的上市与商业化 。艾本那肽涵盖糖尿病和减重两大高需求适应症，若2026年底前顺利通过审评并上市，叠加创新药专利期内自主定价的政策红利，有望打开巨大盈利空间。机构测算，若该药能占据国内10%的目标市场份额，对应年收入或达691亿元，常山药业权益净利润可超100亿元 。届时常山药业估值有望大幅提升，若股价达到机构预测的300元区间，元素基金持仓市值将突破138亿元，扣除21.275亿成本后利润超116亿元，回报率将远超350%。此外，元素基金作为私募机构，或许能为常山药业引入产业资源，加速产品商业化进程，进一步放大收益空间。
但从现实风险来看，元素基金复制杨明焕的超高收益难度增高，其一，核心产品进展仍存在不确定性。艾本那肽上市处于审评阶段，若年内该药审批再遇阻碍，市场对公司的乐观预期将彻底降温。其二，公司基本面薄弱的隐患不容忽视。2025年前三季度常山药业净利润亏损4481.74万元，毛利率持续收窄，资产负债率高达66.14%，短期债务压力巨大。当前34倍的市净率远超行业平均水平，若创新药预期落空，股价可能面临50%以上的回调空间 。届时元素基金持仓市值或将大幅缩水，别说超越350%回报率，甚至可能陷入浮亏。其三，市场竞争与估值泡沫风险加剧。GLP - 1赛道已涌入众多国内外药企，即便艾本那肽成功上市，也需面临激烈的市场份额争夺。
综合来看，元素基金一年后收益超越杨明焕的350%回报率面还临不少问题，需跨越审批、竞争、财务三重难关。除非艾本那肽上市进程超预期且商业化表现亮眼，否则其收益大概率难以企及这一高度，更多是获取与行业匹配的常规回报，甚至需承担阶段性浮亏的风险。对于投资者而言，后续需重点紧盯艾本那肽的审评动态，这将是决定元素基金收益走向的核心变量。
