近期，舒泰神（300204.SZ）披露了2025年度向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金不超过12.53亿元。

　　根据公告，创新药物研发项目拟募资8.83亿元，3.7亿元用于补充流动资金。资金将主要用于BDB-001 注射液（ANCA 相关性血管炎和中重度化脓性汗腺炎适应证）、STSA-1002 注射液（急性呼吸窘迫综合征适应证）、STSP-0902 注射液（用于治疗少弱精子症）和 STSP-0902 滴眼液（用于治疗神经营养性角膜炎）等产品管线研发。

　　市场关注的是，这家已连续五年亏损、核心产品持续承压的生物制药企业，何以说服投资者继续为其“买单”？9月17日，舒泰神方面在接受《中国经营报》记者采访时表示，现在只是一个预案阶段，还有很多细节还在完善中。等正式募集说明书及保荐人的发行报告发布后，以该文件为准。

　　主业承压

　　资料显示，舒泰神成立于2002年8月，2011年4月15日在深圳证券交易所创业板上市。 公司致力于研发、生产和销售临床需求未被满足的治疗性药物，主要包括蛋白类药物（含治疗性单克隆抗体药物）、化学药物等类别，治疗领域聚焦在感染性疾病、呼吸与重症、自身免疫系统疾病及神经系统疾病治疗药物等领域。

　　此次舒泰神定增规模之大，远超其历史融资水平。公开资料显示，自上市以来公司曾多次通过发行公司债、定向增发等方式融资，但规模多在3亿元—5亿元区间。本次一口气募资12.53亿元，凸显出资金缺口的严峻程度。

　　实际上，募资决策的背后，是舒泰神连年下滑的财务表现，公司自2020年起已连续五年录得亏损。财报显示，2020年至2024年，归母净利润分别为-1.33亿元、-1.37亿元、-1.97亿元、-3.99亿元、-1.45亿元。

　　2025年上半年，舒泰神实现营业收入1.26亿元，同比下降31.14%；归母净利润-2463.56万元，同比下降619.7%。

　　对此，舒泰神方面告诉记者，公司自上市至今已有14年，并非如部分新上市企业那样初期即面临亏损。实际上，舒泰神在上市后的前9年内始终保持盈利。近年来出现亏损，主要源于研发投入的持续加大，并受到中美竞争环境等宏观因素的影响——所有研发工作均需资金支持。“在当前阶段，正处于研发成果逐步落地、尚未实现商业化收入的过渡期，因此亏损压力仍会持续存在。”

　　而舒泰神的产品结构也显示出其转型的急迫性。目前公司收入仍高度依赖“舒泰清”（复方聚乙二醇电解质散（Ⅳ））和“苏肽生”（注射用鼠神经生长因子）两款产品。2024年，舒泰清实现销售收入1.79亿元，占营业收入的55.16%；苏肽生实现销售收入1.34亿元，占营业收入的41.21%。两者合计贡献占营收的96.37%。

　　2025年上半年，苏肽生实现销售收入7432万元，占营业收入的59.17%，较去年同期下降5.71%；舒泰清实现销售收入4169 万元，占营业收入的33.19%，较去年同期下降57.88%。

　　据悉，苏肽生在2016年巅峰时期销售收入高达12.39亿元，占公司总收入约八成。然而随着2019年第一批国家重点监控合理用药药品目录发布，鼠神经生长因子被列入监控目录，其在多家医院的使用受到严格限制，销量随之断崖式下跌。到2024年，“苏肽生”全年销量仅116.73万支，不及辉煌时期的十分之一。

　　拳头产品“舒泰清”尽管目前未直接纳入集采，但也面临越来越激烈的市场竞争。2024年12月30日，第十批国采结果正式被公示，复方聚乙二醇电解质散（Ⅲ）有9家企业中标，虽然舒泰神生产的为Ⅳ型，并未直接中选，但Ⅲ型药品的大幅降价仍将对其定价策略和市场份额形成挤压。

　　此外， 9月15日，上海市医药集中招标采购事务管理所发布了《关于暂停部分药品采购资格的通知》。该通知显示，舒泰神因未按要求调整药品价格，公司旗下药品复方聚乙二醇（3350）电解质维C散，自9月16日起暂停采购资格。

　　研发“烧钱”

　　为摆脱对传统产品的过度依赖，舒泰神自2020年起全面向创新药战略转型，研发投入逐年攀升。

　　2020—2023年，其研发费用分别为2.44亿元、3.63亿元、3.63亿元和4.12亿元，研发费用占营业收入的比例从57%一路飙升至113%，2023年甚至出现了“研发投入高于营收”的现象。

　　对于如何平衡短期业绩压力和创新方面的长期投入，舒泰神方面表示：“实际上，自上市以来，公司主营业务方向及管理层始终保持稳定。医药行业本身具有一定的特殊性，即便规模庞大的企业也难以覆盖所有领域。这是因为人类面临的疾病问题多种多样，存在显著的差异化需求。因此，采取差异化竞争策略，专注于解决某些特定疾病需求，反而能够为企业赢得市场空间。在此基础上，只要研发出的药物真正满足临床需求，就有望获得相应的商业化回报。”

　　尽管如此“烧钱”，舒泰神的研发产出效率却难以令人满意。截至目前，公司尚未有任何一款自主研发的全新创新药成功上市。更严峻的是，多个核心在研项目先后折戟，导致巨额投入付诸东流。

　　2023年12月，公司宣布终止STSG-0002注射液的临床试验及后续开发。该药本用于慢性乙型肝炎的基因治疗，累计研发投入高达1.50亿元，但因临床效果未达预期和竞争格局变化而被放弃。

　　2024年3月，舒泰神公告终止BDB-001注射液在COVID-19适应证上的研发。尽管该项目累计投入已达3.83亿元，但随着新冠疫情消退及相关临床需求下降，公司决定不再推进其在该领域的应用。这两项终止意味着超过5亿元的研发资金几乎“打水漂”。

　　“项目所面临的失败本身是药物或者靶点在特定适应证上的情况不顺利，后续围绕其他靶点的拓展，包括下一次临床方案设计、临床合作的主要研究者（Principal Investigator，PI）、要在哪些医院开展，都是可以从其中获取经验和教训的，因为失败之后，才能知道往正确的方向走的时候，哪个方向是可以更接近成功的。”舒泰神方面表示。

　　颇具戏剧性的是，此次定增中，BDB-001仍是重点募投项目之一，公司将其定位为“国内首个针对C5a靶点的创新药物”。尽管放弃了新冠适应证，舒泰神正在将其开发方向转向化脓性汗腺炎、急性胰腺炎等疾病领域。

　　根据最新进展，BDB-001已取得Ⅱ期临床研究总结报告，并确定Ⅲ期临床试验方案，理论上距离上市申请更近一步。

　　除BDB-001外，舒泰神研发管线中还有若干项目仍在推进。其中，STSA-1002注射液也已完成Ⅱ期临床研究，用于治疗急性呼吸窘迫综合征（ARDS）；新立项的STSP-0902注射液及滴眼液则分别进入Ib期和Ⅱ期临床试验。但这些项目普遍处于早期或中期阶段，短期内无法贡献收入。

　　“STSA-1002目前已在国内外范围内取得了较为突出的Ⅱ期临床结果，尤其是在降低死亡率方面显示出显著效果，可视为该领域现阶段进展较为突出的项目之一。公司对该产品抱有充分信心，正因如此，不仅不会削减研发投入，反而会持续加大资源支持，推动其尽快上市。出于对市场竞争的考量，如若研发进度延缓，可能出现竞品抢先、市场环境变化或核心人才流失等风险，都将对项目推进带来不利影响。因此，公司坚定采取快速推进策略，以确保产品早日上市。”舒泰神方面如是说。