2024年对于振东制药（300158.SZ）而言是载入其史册的“至暗时刻”。

　　近期，振东制药发布2024年年报，公司全年实现营业收入29.71亿元，同比下滑18.06%；归母净利润巨亏13.29亿元，同比降幅达2920.55%；扣非净利润为-6.86亿元，同比下滑491.35。

　　公司创下自2011年上市以来最大亏损纪录，且连续三年陷入亏损泥潭。这一业绩崩塌的背后，既有突发性非经营性风险的集中爆发，也暴露出公司长期存在的经营脆弱性。

　　针对公司非经营性的巨额亏损原因及后续补救措施，《中国经营报》记者日前向振东制药方面致函采访，但截至发稿并未收到回复。

　　非经营性损失吞噬利润

　　官网显示，振东制药是山西省首家登陆创业板的上市公司、国家高新技术企业。公司主营肿瘤、皮科、消化、泌尿、心脑等仿制药、创新药的研发、生产、销售，以及种子种苗抚育、种植、加工、仓储、饮片于一体的中药材全产业链。

　　振东制药2024年的业绩崩塌，表面看是由两起“黑天鹅”事件引发。其中，振东制药与前子公司北京朗迪制药的仲裁纠纷是亏损的主因。

　　这场纠纷源于2023年朗迪制药因生产劣质药品被罚1.4亿元，其32批次不合格产品中有29批次由振东制药代工生产。2024年9月，朗迪制药提起仲裁索赔14.67亿元，最终双方以5亿元和解。这笔赔偿直接计入2024年营业外支出，占当期利润总额的46.36%。

　　讽刺的是，振东制药曾在2016年以26.46亿元收购朗迪制药，2021年又以58亿元转手，通过资本运作净赚32亿元。这种“短炒式”并购最终反噬自身，也暴露出公司风控体系的重大缺陷。

　　与此同时，振东制药孙公司井冈山振东盛铭投资有限公司参与的“长安宁·旷通信托计划”中，2.5亿元本金有1.39亿元到期无法兑付。该信托资金最终流向地产项目，公司被迫计提减值1.43亿元，导致公允价值变动损益暴跌7223.76%。

　　产品竞争力缺失

　　剔除非经常性损益后，振东制药扣非净利润仍亏损6.86亿元，同比扩大491.35%，尽管振东制药试图将亏损归咎于“黑天鹅”事件，但其主营业务疲软才是长期风险所在。

　　年报显示，2024年，公司医药生产销售业务收入23.13亿元，同比下降20.50%；药材种植收入6.34亿元，同比下降8.99%。两大核心业务同步萎缩，显示其市场竞争力持续弱化。

　　2024年及2023年同期，销售额占振东制药主营业务收入10%以上药品分别为复方苦参注射液和达霏欣米诺地尔搽剂。

　　据悉，复方苦参注射液作为振东制药1995年上市的独家抗肿瘤中药注射剂，也是“国家重大新药创制”项目的重要成果，其抗肿瘤作用机理明确，疗效显著，安全性高，不过该药物专利已于2017年到期。

　　另一款核心产品达霏欣米诺地尔搽剂，主要用于治疗男性脱发和斑秃，是振东制药近年“押宝”的主力产品。中康CMH零售数据显示，该药2020年销售规模为1.63亿元，同比增长45.2%。

　　根据中研普华产业研究院的数据，目前国内防脱生发行业的产业规模在114亿元左右，近几年平均增长率达到15%。预计2030年国内毛发医疗服务行业市场规模将达到1381亿元。其中，随着防脱药品的规范化，防脱药品市场规模稳步增长。

　　目前，市面上针对雄脱的药物依然屈指可数，许多企业捕捉到商机，纷纷加入脱发领域的药物研制中。从竞争格局来看，国内的米诺地尔市场呈现出两强竞争趋势，主要由振东制药的达霏欣和三生制药的蔓迪构成。据振东制药年报披露，达霏欣米诺地尔搽剂持续领跑零售市场生发品类，2024年该产品市占率提升至 47.3%。

　　而三生制药的非处方脱发治疗药物蔓迪（用于治疗雄激素性脱发和斑秃）于2001年上市，2023年上半年蔓迪销售收入4.96亿元，在医疗机构市场占有率达70%；2023年全年，蔓迪销售收入为11.24亿元，同比增加约25.8%。

　　据中国药学会数据，蔓迪在中国大陆米诺地尔市场的占有率达72.6%。此外，还有如康恩贝、福元医药等新进入者也将加剧市场竞争。

　　但值得一提的是，达霏欣并不持有米诺地尔化合物专利。随着原研药企加速推进新型给药技术（如微针透皮制剂），现有产品技术护城河或将面临瓦解风险。

　　创新断档

　　实际上，振东制药的困境绝非偶发，其根源在于长期积累的结构性矛盾在政策变革期集中爆发。

　　年报披露，2024年振东制药共有27款药品进入国家或省级集采，但其中8款中标产品医疗机构实际采购量为零，形成“中标即滞销”的尴尬局面。振东制药在年报中坦言，省级联盟药品集中带量采购导致部分品种价格降幅超预期，部分区域市场准入受限。

　　而门诊统筹政策实施对零售终端客流量产生阶段性抑制，叠加医保个人账户改革对OTC渠道的传导效应，导致市场需求减少，订单下降。根据米内网数据，零售药店行业闭店率升至5.7%。

　　记者还注意到，2024年，振东制药还终止了多个重要的资本化研发项目。年报显示，有6个项目的研发进度显示已被终止，包括色瑞替尼原料药及制剂技术项目、拉洛他赛项目、岩舒增量临床试验项目、右旋兰索拉唑缓释胶囊项目、芪蛭通络胶囊项目和复方药多非利特/美西律项目。

　　2023年年报显示，色瑞替尼原料药及制剂技术项目已经根据临床批件内容进行药学研究，公司此前预计将在2027年1月1日完成；拉洛他赛项目同期已完成I期临床试验结题，获得补充申请批件，公司曾预计该药物将在2030年1月1日完成。

　　虽然振东制药在年报中提出包括创新药研发、国际化拓展、中药材全产业链等转型方向，但是转型能否扭转颓势尚不明晰。

　　当前在研管线中，振东制药仅乳酸杆菌活菌胶囊进入III期临床，其余项目如ZD-03（抗肿瘤药）尚处临床I期，1.1类中药创新药ZD-16正在申报临床许可，上述药物尚处早期阶段，商业化前景不明。

　　国际化拓展方面，尽管公司声称推进复方苦参注射液美国FDA注册及胰腺癌机理研究，但2024年研发费用仅3.51亿元（约占营收11.82%），且无实质性进展披露，短期内也难以贡献收入。

　　此外，振东制药还试图通过种植、加工、仓储一体化降低成本，但2024年药材种植业务毛利率仅12.7%，较行业龙头同仁堂（毛利率25%以上）差距显著。