$多氟多(SZ002407)$  $上证指数(SH000001)$  

一、公司概况与研究背景

多氟多新材料股份有限公司（股票代码：002407）是国内领先的氟化工企业，在六氟磷酸锂、电子级氢氟酸等新能源材料领域占据重要地位。截至2025年10月26日，公司股价报收21.33元，总市值约254亿元。

从历史股价表现来看，多氟多股价呈现显著的周期性特征。2020年8月股价仅为8元/股左右，2021年11月一度突破46元/股，涨幅接近500%。随后受六氟磷酸锂价格下跌影响，股价持续调整，2025年9月初跌至13.70元的阶段低点，近期在六氟磷酸锂价格回升推动下反弹至21元上方。

二、多氟多基本面分析

2.1 财务状况分析

根据多氟多2025年第三季度财报，公司财务状况呈现以下特征：

盈利能力方面，2025年前三季度公司实现营业收入67.29亿元，同比下降2.15%；归母净利润7805.46万元，同比大幅增长212.68%；扣非净利润亏损2333.17万元，较上年同期亏损5707.13万元有所收窄。第三季度单季实现营业收入24亿元，同比增长5.18%；归母净利润2672万元，同比扭亏为盈。

从盈利能力指标看，2025年前三季度公司毛利率为11.28%，同比上升2.88个百分点；净利率为0.96%，较上年同期上升0.58个百分点。第三季度毛利率为10.00%，同比上升3.42个百分点，但环比下降0.61个百分点，显示盈利能力仍有波动。

资产负债情况，截至2025年9月30日，公司总资产243.41亿元，较年初增长3.81%；归属母公司所有者权益82.71亿元，较年初下降3.25%；资产负债率55.38%，较上年同期增加6.09个百分点，处于相对较高水平。

现金流状况，2025年前三季度经营活动现金流净额为3.12亿元，而上年同期为-6.79亿元，实现了从"失血"到"造血"的转变，现金流显著改善。这主要得益于公司加强应收账款管理和优化营运资本结构。

2.2 经营状况分析

多氟多主要产品包括六氟磷酸锂、电子级氢氟酸、锂电池等，各业务板块经营状况如下：

六氟磷酸锂业务是公司核心业务。2025年上半年公司六氟磷酸锂出货量在2.3-2.4万吨，预计全年出货量约5万吨，2026年出货量预计在6-7万吨。第三季度六氟磷酸锂出货量为1.2万吨。公司现有六氟磷酸锂产能6.5万吨，此前规划的2万吨募投产能正按计划推进，预计2027年投产。

电子级氢氟酸业务方面，公司综合产能6万吨/年，产品品质达到UP-SSS级，进入台积电、三星等高端半导体企业供应链。其中半导体级2万吨，光伏级4万吨。2025年10月，氢氟酸市场价格报12666.67元/吨，较30天前上涨10.47%。

锂电池业务快速发展。公司2025年锂电池预计出货10GWh，2026年计划出货30GWh；2025年底将形成22GWh产能，2026年第一季度提升至30GWh，年底计划达到50GWh。2025年前三季度电池业务已实现盈利，主要产品为大圆柱电池，7月份单月出货量880万多支。

2.3 核心产品市场表现

六氟磷酸锂价格走势对公司业绩影响重大。2025年以来，六氟磷酸锂价格经历了先抑后扬的过程：

• 7月下旬价格区间为48500-52300元/吨，均价50400元/吨

• 8月下旬市场价格约为55500元/吨

• 9月30日现货报价区间为58800-61800元/吨，均价60300元/吨，突破6万元心理关口

• 10月20日报价区间攀升至75000-85000元/吨，均价达80000元/吨，单日涨幅达7.3%

• 当前散单市场价格已升至9万元/吨左右

多氟多判断10月份六氟磷酸锂市场需求持续向好，预计年底增速有所放缓，2026年整体看六氟价格呈上行趋势。市场供应紧平衡状态可能持续至2026年，价格仍有上行空间。

电子级氢氟酸市场方面，公司是国内少数能同时服务半导体、TFT、光伏、镀膜玻璃四大领域的企业。随着半导体产业的快速发展，电子级氢氟酸需求持续增长，公司产品竞争力强，市场地位稳固。

三、行业竞争格局分析

3.1 行业发展趋势

六氟磷酸锂作为锂电池电解液的核心原料，其市场发展与新能源汽车产业紧密相关。根据行业研究，2025年全球新能源汽车销量预计达到2061万辆，同比增长约21%，2026年进一步增长至2400万辆，同比增长16%。中国市场2025年新能源汽车销量预计达到1650万辆，增速接近30%，渗透率超过50%。

从六氟磷酸锂市场供需格局看，2025年全球有效产能约27-28万吨，部分闲置产能释放需至2026年。需求端受动力电池与储能市场双重驱动，2025年全球需求预计达24.9-26万吨。9-10月行业供需进入紧平衡状态，现有产能覆盖订单较吃紧。

技术发展趋势方面，新型电解质材料LiFSI（双氟磺酰亚胺锂）市场快速增长。2025年全球LiFSI市场营收达71.23亿元，中国市场规模达到56.21亿元。预计2025年LiFSI的消费量将增长至1.7万吨，同比增长41.7%。

固态电池技术也在加速发展。多家车企计划2026年实现固态电池装车验证或小批量生产，2027年进入量产阶段。这可能对传统液态电解质需求产生一定影响，但考虑到技术成熟度和成本因素，短期内对六氟磷酸锂的替代作用有限。

3.2 主要竞争对手分析

六氟磷酸锂行业竞争格局呈现高度集中的特征。根据市场数据，2024年全球六氟磷酸锂市场格局如下：

• 天赐材料：全球市占率约37%，稳居第一，拥有一体化优势和液体6F工艺技术

• 多氟多：全球市占率约20-21%，位居第二，成本控制能力强

• 新宙邦：全球市占率约18%，走高端路线，在添加剂领域优势明显

• 天际股份（含新泰）：稳居前三

• 2024年CR3约66.8%，2025年上半年CR5约78%

天赐材料作为行业龙头，2025年上半年市场份额超过30%，展现出强大的市场统治力。公司通过德国、美国基地建设，2026年下半年陆续投产，全球份额有望由37%提升至45%。

新宙邦在添加剂领域具有突出优势，VC/FEC添加剂市占率高达40%，专利壁垒突出，海外高端客户营收占比达到45%。公司电解液市占率18%，LiPF6自供率目标60%，可提升整体毛利率3-4个百分点。

从产能布局看，多氟多现有六氟磷酸锂产能6.5万吨，与比亚迪签署5.6万吨长协至2027年。相比之下，天赐材料产能规模更大，新宙邦则通过提升自供率来增强竞争力。

3.3 产业链影响分析

多氟多在产业链中的地位和上下游关系对其经营和股价具有重要影响：

上游原材料供应方面，六氟磷酸锂生产主要原料包括氟化锂、五氯化磷等。公司通过产业链一体化布局，在一定程度上降低了原材料价格波动风险。氢氟酸作为电子级氢氟酸和六氟磷酸锂的共同原料，其价格上涨对公司成本有一定影响，但公司可通过产品提价转嫁成本压力。

下游客户结构方面，公司客户结构相对均衡，单一头部客户占比控制在30%以内，海外市场覆盖主要日韩客户，且部分达成独家供应合作。这种分散化的客户结构有助于降低经营风险。

产业链协同效应方面，公司在氟化工领域的技术积累为其在新能源材料和半导体材料领域的发展提供了有力支撑。特别是在电子级氢氟酸领域，公司已进入台积电、三星等高端客户供应链，技术壁垒高，竞争优势明显。

四、宏观经济环境分析

4.1 货币政策影响

中国人民银行明确表示将实施适度宽松的货币政策，降低存款准备金率，灵活运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。2025年第三季度货币政策委员会会议强调，要加强货币政策调控的前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势把握好政策实施的力度和节奏。

市场对2025年下半年货币政策调整持乐观预期。摩根大通预计四季度存款利率可能降至3.80%，2026年或进一步降至4.00%；瑞银预测年底前降至3.80%，2026年降至3.90%。预计四季度央行将可能年内第二次实施降准，降准幅度或为0.25-0.5个百分点。

货币政策的适度宽松对多氟多股价产生积极影响：

• 流动性充裕有利于成长股估值修复，多氟多作为新能源材料龙头企业将受益

• 降低融资成本有助于公司缓解债务压力，改善财务状况

• 宽松的货币环境有利于新能源汽车等下游产业发展，进而带动上游材料需求

4.2 产业政策导向

新能源汽车产业政策对多氟多所在的锂电池材料行业影响重大：

购置税政策调整，根据财政部、发改委官方消息，2024年1月1日至2025年12月31日购买的新能源汽车能全额免征购置税，每辆乘用车免税额最高3万元。但2026年1月1日起，将改成减半征收，最高只减1.5万元。这一政策调整可能对2026年新能源汽车销量产生一定影响，但考虑到新能源汽车市场的强劲增长势头，影响相对有限。

以旧换新补贴政策，报废旧车换新能源车最高能享2万元国补，北京、上海等地额外补1.5-2万元，最高可享5万元组合补贴。这一政策有助于刺激新能源汽车消费，对上游材料需求形成支撑。

地方支持政策，各地纷纷出台新能源汽车推广应用措施。例如，泸州市对购买新能源乘用车给予1000-2500元不等的补贴。这些政策的实施将进一步推动新能源汽车普及。

从产业发展趋势看，中国新能源汽车产业正处于快速发展期，2025年新能源汽车销量有望首次超越传统燃油车，这比此前的官方目标提前十年。产业政策的持续支持为多氟多等上游材料企业提供了良好的发展环境。

4.3 国际市场环境

国际市场环境对多氟多的影响主要体现在贸易政策和汇率两个方面：

中美贸易关系方面，美国对中国新能源产品加征的关税大幅提升，电动汽车关税从25%跃升至100%，锂电池关税从7.5%提高到25%，太阳能电池从25%增至50%。2025年4月，美国政府宣布对中国输美商品征收的"对等关税"税率由34%提高至84%，储能电池/系统关税预计达64.9%，2026年为82.4%。

这些贸易壁垒对中国新能源产业链企业造成一定压力，但也推动了产业链的自主化进程。多氟多作为国内六氟磷酸锂龙头企业，在技术和成本方面具有优势，有望在国产替代趋势中受益。

人民币汇率走势方面，受美元指数走弱和国内宏观经济政策持续发力的影响，人民币兑美元汇率在2025年下半年有望小幅升值，预计在6.9-7.2的区间内波动。人民币汇率保持稳中偏强，快速升值或大幅贬值的风险都不大。

人民币汇率的相对稳定对多氟多的影响是中性偏积极的：

• 有利于公司海外业务的稳定发展

• 降低了汇率波动带来的不确定性

• 对出口业务的影响相对可控

五、技术面分析与市场情绪

5.1 股价走势技术分析

截至2025年10月24日，多氟多股价为21.33元。从技术分析角度看，股价呈现以下特征：

均线系统方面，日K线MA5（20.98）、MA10（20.71）、MA20（19.31）均呈向上发散状态，形成典型的短期多头排列，说明近5/10/20个交易日的平均持仓成本持续抬升，资金在"边涨边买"，短期趋势的支撑力较强。

技术指标方面，MACD指标显示DIF（0.023）略低于DEA（0.028），形成"弱死叉"，但绿柱长度极短（M:-0.010），说明短期调整的动能很弱，并非趋势反转信号。从历史数据看，自2020年开始，多氟多共出现17次MACD金叉。

支撑与压力位方面，根据技术分析，当前股价的支撑位在20.50元，压力位在20.97元，成本价在21.00元。近期的平均成本为21.00元。

成交量分析显示，多氟多连续6日换手率超过5%，成交高度活跃。10月23日涨停时换手率达17.51%，成交额39.09亿元，显示筹码交换极度充分。

5.2 机构持仓与资金流向

机构持仓和资金流向反映了市场对多氟多的态度：

机构持仓情况，截至2025年10月22日，共有7家机构投资者披露持有多氟多A股股份，合计持股量达1.14亿股，占多氟多总股本的9.57%，相较于上一季度，机构持股比例合计上涨了0.50个百分点。

北向资金动向，截至2025年10月22日，北向资金持股2127.42万股，较上期增加39.91万股，占流通股比例1.97%，变动比例+1.91%。9月30日龙虎榜数据显示，北向资金净买入7900.53万元，三日累计净买入1.34亿元。

主力资金流向呈现分化特征。10月24日主力资金净卖出2.17亿元，但近5日主力资金流向存在分歧，有数据显示净流入5192.34万元，也有数据显示净流出2.97亿元。

融资融券情况，截至2025年10月21日，融资融券余额11.95亿元，占流通盘5.15%，做多情绪仍有留存，存在"融资盘博弈三季报"的可能性。

5.3 市场情绪与估值水平

市场情绪和估值水平是影响股价短期波动的重要因素：

市场关注度方面，截至2025年9月30日，公司股东户数为21.42万户，较6月30日增加33.69%，股东户数逆势增长，在一定程度上反映了市场对该股的关注度提升。

估值水平分析，当前多氟多的估值指标如下（截至2025年10月24日）：

• PE（市盈率）：243.98倍

• PB（市净率）：3.07倍

• PS（市销率）：2.83倍

从估值角度看，当前PE处于较高水平，主要因为公司当前盈利水平较低。若按照2025年预期净利润8-10亿元计算，对应PE约为25-30倍，处于合理区间。

机构观点方面，最近60个交易日，机构对该股票关注较少，无任何评级。但从近期机构调研情况看，公司接待了包括贝莱德、摩根士丹利等超170家机构调研，显示机构对公司关注度在提升。

市场预期方面，投资者对六氟磷酸锂价格回升和公司业绩改善抱有较高期望。若六氟磷酸锂价格回升至12-13万元/吨，公司利润弹性可达3倍以上。

六、未来3-6个月股价走势预测

6.1 情景分析与预测

基于对公司基本面、行业发展趋势、宏观经济环境的综合分析，我们设定三种情景对多氟多未来3-6个月股价走势进行预测：

乐观情景（概率30%）

前提条件：

• 六氟磷酸锂价格超预期上涨，2026年一季度达到10-12万元/吨

• 新能源汽车销量超预期，2025年中国市场达到1700万辆以上

• 公司新产能顺利投产，电池业务放量超预期

• 固态电池商业化进程低于预期，对传统电解质需求影响有限

股价走势预测：

• 2025年11-12月：股价突破25元，最高可达28元

• 2026年1-2月：在业绩改善预期推动下，股价继续上涨至30-32元

• 2026年3-4月：股价在30-35元区间震荡，全年涨幅达50-80%

关键驱动因素：

• 产品价格上涨带来的业绩弹性释放

• 新能源汽车产业的持续高增长

• 公司在氟化工领域的技术优势得到市场认可

中性情景（概率50%）

前提条件：

• 六氟磷酸锂价格稳步上涨，2026年一季度达到8-10万元/吨

• 新能源汽车销量符合预期，2025年中国市场达到1650万辆

• 公司经营状况稳步改善，新业务按计划推进

• 行业竞争格局保持稳定，技术迭代正常推进

股价走势预测：

• 2025年11-12月：股价在22-25元区间震荡上行

• 2026年1-2月：受业绩改善推动，股价上涨至25-28元

• 2026年3-4月：股价在26-30元区间整理，全年涨幅达20-40%

关键驱动因素：

• 产品价格的温和上涨

• 公司盈利能力的逐步改善

• 市场对新能源材料行业的理性预期

悲观情景（概率20%）

前提条件：

• 六氟磷酸锂价格上涨不及预期，维持在6-8万元/吨

• 新能源汽车销量增速放缓，2026年一季度出现下滑

• 行业竞争加剧，公司市场份额受到挤压

• 固态电池技术突破超预期，对传统电解质需求形成冲击

股价走势预测：

• 2025年11-12月：股价在20-23元区间震荡

• 2026年1-2月：受业绩压力影响，股价回调至18-20元

• 2026年3-4月：股价在17-22元区间波动，全年涨幅为负或微涨

6.2 关键观察指标

为准确把握股价走势，建议重点关注以下指标：

产品价格指标：

• 六氟磷酸锂现货价格走势，特别是月度均价变化

• 电子级氢氟酸价格趋势

• 碳酸锂等上游原材料价格变化

公司经营指标：

• 月度产销数据，特别是六氟磷酸锂和电池业务

• 季度业绩预告和财报数据

• 新产能投产进度和产能利用率

行业需求指标：

• 新能源汽车月度销量数据

• 动力电池装机量数据

• 储能市场需求变化

市场竞争指标：

• 主要竞争对手的产能扩张计划

• 行业新增产能投放情况

• 技术路线变化趋势

宏观环境指标：

• 货币政策变化，特别是利率调整

• 新能源汽车产业政策调整

• 国际贸易环境变化

6.3 投资建议

基于以上分析，我们对多氟多未来3-6个月的投资建议如下：

投资评级：买入（基于中性情景）

目标价格：28元（6个月目标价）

投资逻辑：

1. 六氟磷酸锂价格处于上升周期，公司作为行业龙头将充分受益

2. 新能源汽车产业保持高增长，上游材料需求确定性强

3. 公司在技术、成本、客户等方面具有竞争优势

4. 估值处于合理区间，具备向上修复空间

操作建议：

1. 建议在20-22元区间分批建仓，23元以上可适当减仓

2. 重点关注2025年第四季度和2026年第一季度业绩

3. 根据六氟磷酸锂价格走势调整仓位

4. 设置止损位在18元，控制下行风险

7.2 总结

综合分析多氟多的基本面、行业竞争格局、宏观经济环境等因素，我们对公司未来3-6个月的股价走势持谨慎乐观态度。

核心判断：

1. 多氟多正处于业绩拐点，随着六氟磷酸锂价格回升，公司盈利能力将显著改善

2. 新能源汽车产业的持续高增长为公司提供了良好的发展环境

3. 公司在技术、成本、市场地位等方面具有竞争优势

4. 股价有望在业绩改善和估值修复的双重推动下上涨

预期表现：

• 最可能情景（50%概率）：股价上涨至28元，涨幅约30%

• 乐观情景（30%概率）：股价上涨至32-35元，涨幅50-80%

• 悲观情景（20%概率）：股价在17-22元区间，涨幅为负或微涨

投资建议：多氟多具备较好的投资价值，建议投资者在充分认识风险的前提下，把握当前的投资机会。重点关注六氟磷酸锂价格走势、公司业绩改善情况以及行业技术发展趋势，适时调整投资策略。

需要强调的是，股价预测具有不确定性，投资者应当根据自身风险承受能力做出投资决策。