$龙源技术(SZ300105)$  

核心观点：龙源技术作为国内煤电节能环保与低碳化改造领域的龙头企业，依托央企背景和技术储备优势，深度受益于国家“双碳”战略及火电灵活性改造政策红利。公司财务状况稳健、估值处于低位，且在手订单充裕，技术突破与新能源布局有望打开长期成长空间，具备较高配置价值。

一、核心业务与行业地位

1. 业务结构：

公司聚焦煤电节能环保改造，形成“节能+环保+新能源”三大业务板块：

- 节能业务（占比81.6%，2024年）：包括等离子体点火、综合节能改造等，2024年收入同比增长65.18%，其中综合节能改造收入增长123.76%，成为核心增长引擎。

- 环保业务：低氮燃烧、工业尾气治理等，受超低排放改造周期影响短期承压，但技术储备为后续需求释放奠定基础。

- 新能源业务：混氨燃烧、生物质掺烧、熔盐储能等，混氨燃烧技术已实现工程验证（掺氨比例达35%），首台套熔盐储热项目落地，技术领先性显著。

2. 行业地位：

公司是国家能源集团旗下科技环保平台，拥有燃煤电站全生命周期服务能力，技术覆盖1000余台机组，低氮燃烧、等离子体点火等市占率行业第一，混氨燃烧技术获评“2024年度能源行业十大科技创新成果”。

二、核心驱动因素

1. 政策红利释放：

- 国家《煤电低碳化改造建设行动方案（2024-2027年）》要求存量机组“应改尽改”，预计改造市场规模超千亿。公司作为技术龙头，直接受益于灵活性改造、深度调峰等需求。

- 设备更新贷款贴息、容量电价机制等政策提升电厂技改动力，公司订单转化周期短（3-6个月），业绩弹性显著。

2. 技术壁垒与创新：

- 混氨燃烧：600MW机组掺氨燃烧技术通过工程验证，可实现CO₂源头减排15%-30%，未来若燃料成本优化有望大规模推广。

- 熔盐储能：国内首台火电抽汽熔盐储能项目落地，提升调峰能力并拓宽应用场景，技术先发优势明显。

- 智能燃烧控制：结合AI算法优化燃烧效率，响应电网快速调峰需求，契合新型电力系统智能化升级趋势。

3. 订单与业绩增长：

- 截至2023年末在手订单7.65亿元，2024年新增订单同比增长超30%，2025年关联交易计划达21亿元，支撑业绩高确定性。

- 2025Q1归母净利润4129.57万元（同比+204.99%），毛利率提升至39.63%，ROE同比增加1.4个百分点，盈利质量持续优化。

三、财务与估值分析

1. 财务健康度：

- 资产负债率25.66%（2025Q1），无股权质押及商誉风险，经营性现金流净额1.35亿元（2024年同比+223.1%），现金流充沛。

- 分红稳健，2024年拟每10股派1元，股息率约1.5%，ESG评级A级，彰显央企责任与治理优势。

2. 估值优势：

- 2024/2025年预测EPS为0.68元/0.93元，对应动态PE仅9倍/6.5倍，显著低于环保设备行业平均水平（约20倍）。市净率1.5倍，处于历史10%分位，安全边际充足。

四、风险提示

1. 政策执行不及预期：若火电改造节奏放缓，或影响订单释放速度。

2. 技术产业化风险：混氨燃烧、熔盐储能等技术商业化需进一步验证成本与经济性。

3. 行业竞争加剧：地方环保企业可能通过低价策略抢占市场份额。

五、投资建议

短期：受益于2025年煤电改造加速及央企改革预期，估值修复空间较大。

中长期：混氨燃烧、熔盐储能等技术产业化落地将打开第二增长曲线，新能源业务占比提升有望重塑估值逻辑。

目标价：基于2025年EPS 0.93元，给予15倍PE，对应目标价13.95元，较当前股价（7.02元）有98%上行空间。

评级：强烈推荐，建议逢低布局，关注政策催化与技术突破进展。

数据来源：公司年报、机构调研纪要、政策文件、行业研报。

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