南都电源（300068.SZ）迎来了有史以来最大亏损。

　　最近几年，南都电源正努力从铅电转型至锂电，糟糕的业绩摆在眼前，超预期的市场竞争显然给南都电源带来了压力。2024年，南都电源实现营业收入79.84亿元，同比减少45.56%；亏损14.97亿元，与2023年的3597.6万元相比，净利润减少了4260.62%。2025年一季度，南都电源的营业收入为11.39亿元，同比减少61.81%；亏损2.66亿元，而2024年一季度为盈利8258.58万元，净利润同比减少422.47%。

　　南都电源方面告诉《华夏时报》记者，南都电源自1994年成立就切入了工业储能领域。2024年，南都电源位列全球数据中心储能电池出货量前二。然而在近几年，国内规模和增速最为强劲的是电源和电网等大储板块，2022年还能排在全球储能电池出货量第九的南都电源已经被挤出前十榜单。

　　2024年，为保证产品质量和回款，南都电源选择放弃了一些低价竞争订单，加上剥离部分铅电资产带来的资产减值，由此承受了新型电力储能出货量大幅下降、产能利用率不足、亏损加剧等问题。转型过半或许没有退路可言，不论是公开表态，走高的资产负债率，还是开启港股IPO都表明：南都电源正在加码锂电。

　　铅电“包袱”待出清

　　业绩出炉后的首个开盘日，南都电源股价应声下跌，4月28日低开高走，当日跌幅4.26%。据称，自2020年开始，南都电源实施战略转型，通过处置、融合升级等形式大幅减少铅酸电池产能，同时加大了锂电产能建设，已经转型为以锂电为主，而不是铅电为主的储能公司。

　　但与铅相关的板块仍为南都电源贡献了最多收入，分产品来看，南都电源有四大块收入，分别是再生铅产品、锂电池产品、铅蓄电池产品和锂电池材料，占比分别为42.31%、29.44%、19.62%和8.63%。2024年，这四类产品的收入全都处于收缩状态。

　　南都电源主要产品的销量都在减少。南都电源现有锂电池产能8吉瓦时，在建产能4吉瓦时，去年产能利用率49.38%。铅蓄电池产能4吉瓦时，去年产能利用率62.25%。2023年，上述产能利用率均在70%以上。

　　2024年，南都电源销售了2.81吉瓦时的锂电池，同比减少了1.78吉瓦时，降幅38.78%，销售量亦不及2022年的2.84吉瓦时。同时，铅蓄电池的销量为2.62吉瓦时，同比减少了0.96吉瓦时，降幅26.82%。再生铅产品销量为20.5万吨，同比减半。

　　再生铅产品是南都电源最大的收入来源，然而该业务的成本高于营收，处于越卖越亏的状态。虽然通过成本压降，再生铅产品毛利率较2023年增长了1.6个百分点，但仍然为负，去年整年的毛利率为-3.11%。铅蓄电池产品毛利率则为9.94%，但同比减少了9.78个百分点。

　　废旧电池价格持续处于高位和政府补贴暂缓都拉低了回收板块的盈利能力，面对行业铅电改锂电的趋势，南都电源正在调整自身的产能结构。南都电源方面告诉记者，“作为铅电闭环，再生铅板块原本是提升产品成本竞争力的一环。但由于行业产能过剩、成本不断增加，再加上去年四季度政府补贴暂缓，再生铅板块整体业绩由盈转亏。2025年初，公司进行了战略调整，主动进行再生铅业务减产，大幅减少了再生铅业务的营业收入，预计全年回收板块营业收入将从50%占比下降至20%占比。”

　　锂电转型阵痛

　　储能是南都电源近几年全力聚焦的板块，但行业近两年来竞争激烈，价格战吞噬产品利润，企业赚钱并非易事。2024年，南都电源的锂电池产品毛利率低至-8.12%，毛利率同比减少了26.44个百分点。

　　南都电源曾公开表示，在竞争压力大和原材料价格大幅下降的影响下，锂电产品销售单价快速下降，导致收入同比大幅下降。并且，储能项目从接单、交付、验收周期较长，因此南都电源在2024年上半年选择了放弃低毛利订单。

　　这引发了订单获取及实际发货均不达预期的问题，加上受海外客户发货延迟影响，导致南都电源2024年下半年的新型电力储能出货量大幅下降，产能利用率不足，进而拉低了产品毛利率。由于毛利额贡献下降，无法完全覆盖日常费用，从而加大了亏损，并且第四季度营业收入降幅尤为明显。年报显示，南都电源在2024年第四季度亏损了17.44亿元，而前三季度为盈利。

　　除了产品毛利低，资产减值也是南都电源巨亏的原因。2024年，南都电源的资产减值损失达到5.88亿元，占到利润总额的36.78%，主要是存货跌价损失及合同履约成本减值损失、商誉减值损失、固定资产减值损失等。截至2024年末，南都电源的存货原值为45.06亿元，减值准备为2.77亿元，如今的账面价值为42.29亿元，比年初的51.29亿元略减5.07%，存货余额仍然较大。

　　对于是否会坚持这一战略，南都电源方表示，“为保证产品质量和回款，公司选择性放弃了部分低价恶性竞争订单，坚持高质量发展为公司战略发展目标，未来会持续优化客户结构，以优化现金流为经营目标。”

　　需要外部“输血”

　　2025年一季度，南都电源的亏损幅度收窄，亏损2.66亿元，净利润同比减少422.47%。据称，主要受铅回收板块业务减产、收入较同期减少了约10亿元，以及储能业务部分本期发货未能确认收入影响。

　　一季度末，南都电源的合同负债余额为7.35亿元，比上年年末增加 92.13%。南都电源方告诉记者，“相关项目在交付验收后进行确认收入。上述订单大部分在2024年四季度及2025年一季度发货，国内电力储能项目确认收入一般在3—6个月，海外电力储能项目一般在6—9个月，数据中心项目一般较快。相关业务收入基本都可以在2025年收入确认，并形成营业利润。”

　　南都电源对外表示，一季报的业绩虽然表面看着不是很理想，但实质上已经出现了明显的触底反弹。在2025年第一季度，有约9亿元的发出商品未进行收入确认。其中，数据中心产品约2亿元、对应产品毛利率约20%，新型电力储能海外产品约7亿元、对应产品毛利率约30—45%。

　　与此同时，南都电源加强了现金储备和对外融资。2024年末，其货币资金为22.1亿元，较年初的14.36亿元增加了4.19%。全年来看，短期借款由36.12亿元增至49.98亿元，增长7.47%。长期借款由14.72亿元增至24.57亿元，增长5.33%。对于港股上市的目标，南都电源告诉记者，“启动港股上市的核心目标将聚焦于海外市场的深度布局、国际业务版图的拓展以及境外运营资金的补充。”

　　近年来，南都电源的资产负债率逐年走高，已来到高风险区间。2021年9月末，南都电源的资产负债率跨过了60%，到2024年末达到79.14%。截至2025年一季度，资产负债率高至81.14%。知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕告诉记者，电池行业的安全线一般在40%—60%之间，警戒线为70%，75%以上为高风险区间，可能引发偿债压力或融资成本上升，如果长期负债率超过75%，企业则需启动风险应对机制。他认为，港股上市是南都电源在A股融资失利、债务压力迫近临界点后的无奈选择，通过股权融资快速“补血”以降低资产负债率，防止公司的流动性风险进一步恶化，避免债务风险失控。