$天源迪科(SZ300047)$  

一、超聚变上市红利：AI算力核心受益者

总经销商地位稳固，业务占比持续提升

子公司金华威是超聚变全国总经销商，全面负责FusionServer系列服务器的销售与渠道拓展 。

超聚变业务在天源迪科ICT业务中占比约20%，从2022年的2-3亿元增长至2023年的7亿元，2024年预计达15亿元以上 。

2025年三季度，天源迪科刚中标某国有大行1.2亿元服务器采购项目，其中超聚变产品占比超80%，彰显渠道竞争力 。

超聚变上市进程加速，估值预期800-1000亿元

超聚变正招聘"财务专家（上市运作）"，9月开启核心员工配股，上市进程明显加速 。

基于2024年435亿元营收及AI服务器市占率第一的行业地位，估值预期800-1000亿元 。

天源迪科作为总经销商，将直接受益于超聚变产能扩张：郑州基地年产能65万台，2025年预计出货增长40% 。

业务结构高度协同，形成完整生态闭环

具备从"国产算力"到"模型训练"再到"智能业务应用产品"的端到端智能化交付能力 。

已完成昇腾AI大模型适配，与超聚变形成"硬件+软件+服务"的全链条协同 。

金华威作为华为政企业务总经销商，拥有完善的政企客户网络，可为超聚变提供现成的销售渠道 。

二、大疆无人机布局：低空经济新赛道

低空经济政策红利

子公司金华威为大疆政企业务平台商，参与《通用航空装备创新应用实施方案》相关项目 。

当前中国IPV6用户超4亿、流量占比超50%，公司作为IPV6解决方案提供商，有望受益于网络基础设施升级 。

政策催化节点包括7月低空经济试点城市名单公布、8月无人机产业白皮书发布 。

业务拓展与收入增长

2024年相关收入达2.7亿元，预计2025年将贡献3-5亿元增量 。

利用遥感影像识别技术，使农作物定损效率提升80%，预计2025年该业务新增收入3-5亿元 。

在农业保险、地理测绘领域已中标省级项目，业务模式逐渐成熟 。

三、金融科技与数字货币：第二增长曲线

数字货币与跨境支付布局

全资子公司维恩贝特已形成"技术+场景+合规"三位一体的全链条服务能力 。

曾为多家银行实施数字人民币项目，具备央行数字货币（CBDC）底层技术能力 。

为香港银行客户提供稳定币资金托管系统改造，适配《稳定币条例》要求，覆盖KYC/AML、链上审计等合规模块 。

创新应用场景

智能交通+跨境支付：探索无人车通过车载数字钱包自动结算跨境通行费，支持海南自贸港试点 。

能源贸易结算优化：跨境支付解决方案接入香港"跨境支付通"，将中沙石油贸易结算时间缩短至T+1小时 。

金融IT服务：2025年上半年金融行业收入为3.30亿元，毛利率为28.41%，积极拓展大型银行分行和中小银行市场 。

反洗钱与智能风控

研发了反洗钱报告、信贷报告等特色产品与解决方案 。

在金融领域，可疑交易监控、反洗钱、智能风控等智能体覆盖中信、交行等头部银行，坏账率降低15% 。

四、人工智能软件应用：从平台到场景落地

大模型智能体平台布局

推出"一站式大模型服务平台"，具备能感知、会思考、可执行、能进化四大特征，已在某运营商总部商用 。

平台支持私有化与SaaS双交付，适配华为昇腾、百度、智谱GLM、DeepSeek等20余款主流/开源大模型 。

已完成20+大模型与国产GPU的适配，打通从算力基建到AI应用的"全自动印钞流水线" 。

行业级智能体产品矩阵

通信领域：智能营业受理、订单运维、网络故障预测等Agent已在全国级系统规模部署 。

金融领域：可疑交易监控、反洗钱、智能风控等智能体覆盖头部银行，坏账率降低15% 。

供应链/招采：物资治理、价格监测、智能编/评/审标等10余款Agent落地能源、化工、航空航天等央国企，年节约采购成本8%-10% 。

培训与知识管理：AIGC平台（文档/视频/考题自动生成）、AI问数、陪练宝、智能知识库等广泛用于运营商及大型国企 。

技术优势与商业化进展

2024年新增AI类产品32项，AI问数、智能评标等拿下多家非国企客户；金融IT收入同比增24%，2025Q1整体营收同比增42.6% 。

中期目标：2026年数据要素平台覆盖10个试点省份，AI智能体在金融、工业场景误报率降至≤0.3%，实现规模化商用 。

自研"天枢工业品大模型"已达93%的高准确率，解决了工业品编码、属性匹配和商品分类的行业难题 。

五、投资价值与风险提示

业绩增长确定性强

短期关注点：超聚变上市进程、天源迪科订单情况、市场情绪变化 。

长期价值支撑：行业地位稳固、技术适配能力、现金流优秀（2024年净现金流4.52亿元，+5103.29%） 。

机构预测2025年净利润7500万元（同比+223%），2027年乐观情景净利润或达6亿元 。

潜在风险与挑战

借壳预期落空风险：若超聚变选择独立IPO而非借壳，天源迪科股价可能面临回调压力 。

客户集中度风险：对华为、超聚变、大疆的收入比例约为7:2:1，客户集中度较高 。

盈利能力一般：2024年净利润2320万元，同比下降18.1%，整体毛利率仅8%左右，显著低于行业平均水平 。

董事长留置事件：虽公司表示"董事会及管理层目前运作有序"，但事件公布后股价单日暴跌15%，影响尚未完全消化 。

估值与投资策略

当前PE（TTM）110倍存在估值溢价，但考虑到AI业务高弹性，PEG（0.5-0.8）仍处于合理区间 。

若2025年净利润达1.5亿元（当前市值104亿元），对应PE69倍，低于计算机行业均值（85倍），存在15%-20%修复空间 。

投资策略：短期关注事件进展及超聚变上市进程，事件明朗化后可逐步布局；中长期重点跟踪超聚变相关订单增长、金融行业毛利率改善情况 。

天源迪科已从传统IT服务商转型为"华为生态核心枢纽、AI算力基础设施与金融科技先锋"，尽管短期受事件影响，但凭借超聚变上市红利、鸿蒙生态卡位及跨境支付布局三大核心优势，长期发展逻辑依然清晰。建议投资者在事件影响消化后，重点关注其AI算力业务落地及金融行业毛利率改善情况，把握业绩与估值双升的投资机会。