星辉环材的 “舆情保卫战” 与资本暗网：一场极好的隐秘棋局
财觅有言
03-03 18:40
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星辉环材
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财觅有言
2025-3-314:07广东
作者 | 方烨
编辑 | 李华
2025年3月1日
2025 年 1 月 10 日，星辉环材（300834.SZ）一场看似普通的董事会会议，正在审议新的《舆情管理制度》。然而，这一举措被外界敏锐地解读为一场姗姗来迟的 “危机公关”。自 2022 年成功上市以来，这家化工企业便深陷业绩变脸、股东套现、资金拆借疑云的重重漩涡之中，而这场会议，恰似一道分水岭，既是对过往诸多问题的被动回应，又隐隐透露出对未来资本布局的重新谋划。
回溯十五年前的命运交织
回溯至十五年前，潮汕商人陈雁升与黄俊辉的商业轨迹，悄然为星辉环材与宏辉果蔬（603336.SH）的命运埋下了伏笔。陈雁升，这位潮汕商界的风云人物，2000 年代初凭借玩具制造开启创业征程，一手创立了星辉车模（后更名为星辉娱乐，300043.SZ）。凭借着敏锐的商业洞察力和果敢的决策力，星辉车模在玩具市场迅速崭露头角，并于 2010 年成功登陆创业板，这一里程碑式的事件，让陈雁升在资本市场初尝胜果，也极大地膨胀了他的商业野心。
与此同时，黄俊辉在农业领域辛勤耕耘，宏辉果蔬在他的带领下逐渐发展壮大。表面上看，化工与农业风马牛不相及，但陈雁升与黄俊辉之间千丝万缕的联系，以及保荐人潘杨阳的 “双重护航”，悄然编织出一张复杂的利益网络，不断挑战着监管的边界。
IPO 前夕的 “双城记”：从星辉车模到资本套利
2016 年，陈雁升做出了一个看似平常却暗藏玄机的举动。彼时，宏辉果蔬正全力冲刺 IPO，陈雁升通过星辉娱乐突击入股宏辉果蔬，以 1500 万股（占比 11.25%）的持股量一跃成为其第二大股东。这一入股行为，在当时的市场环境下，并未引起过多的波澜，然而，随着时间的推移，其背后隐藏的深意逐渐浮出水面。
2016 年 11 月，宏辉果蔬成功上市，上市首日市值如火箭般冲至 17.88 亿元。按照持股比例计算，陈雁升持有的宏辉果蔬股票市值瞬间逾 2 亿元，这无疑是一笔极为可观的财富。但陈雁升的目光显然更为长远，这笔投资的真正 “终点” 在四年后的 2020 年底清晰呈现。彼时，星辉环材 IPO 前夕，陈雁升果断将持有的宏辉果蔬股份全数减持套现。据市场估算，此次套现规模或超 2.36 亿元。如此精准的时间点把握，不禁让市场质疑声四起：这是否是一场精心策划的、旨在向星辉环材 “输血” 的预谋？
事实上，在星辉环材的招股书中，一些蛛丝马迹逐渐显露。2018 - 2019 年期间，陈雁升从星辉环材拆借资金高达 4.7 亿元，而这些资金的去向，竟是用于填补星辉娱乐的债务窟窿。更为蹊跷的是，星辉娱乐曾发布公告称，陈雁升仅能提供 1 亿元的无息借款，然而实际的拆借金额却高达 1.1 亿元，这一数字远远突破了董事会的授权上限。这种 “左手倒右手” 的操作手法，无疑将星辉环材沦为了家族资本游戏中的 “提款机”，也无情地暴露了家族企业治理中存在的致命缺陷：在陈氏家族的资本运作游戏里，中小股东的利益被无情忽视，宛如蝼蚁般微不足道。
保荐人潘杨阳的 “沉默护航”：从信息披露到利益输送
在这场错综复杂的资本棋局中，若将陈雁升比作掌控全局的棋手，那么保荐人潘杨阳无疑是关键的执子者。令人瞩目的是，2016 年宏辉果蔬 IPO 以及 2022 年星辉环材 IPO，潘杨阳均担任保荐代表人。然而，在这两次关键的 IPO 过程中，潘杨阳对两家公司之间千丝万缕的隐秘关联始终保持着令人费解的 “沉默”。
在星辉环材的招股书中，陈雁升与宏辉果蔬之间的股权交集被彻底抹去，仿佛这段关联从未存在过。而对于资金拆借这一重大风险问题，也仅仅以 “已归还” 三个字一笔带过，如此轻描淡写的处理方式，为后续可能存在的利益输送行为悄然铺平了道路。
2023 年，宏辉果蔬的第三大股东黄俊辉（与陈雁升存在亲属关系）选择清仓减持，套现金额超 2 亿元。而与此同时，宏辉果蔬的净利润遭遇腰斩，股价更是暴跌 55%。这一系列事件的发生，使得市场的质疑声如潮水般涌来：潘杨阳是否在公司的定价与减持安排中，暗中为内部人 “保驾护航”？
同样的质疑在星辉环材的资本路径中也甚嚣尘上。2022 年 1 月，星辉环材以 55.57 元 / 股的发行价成功登陆创业板，超募资金高达 19.45 亿元，而潘杨阳所在的申港证券则从中收取了 1.47 亿元的承销费。然而，上市后的星辉环材业绩却急转直下，2023 年净利润同比下滑 40.28%，二期项目的开工率更是不足 50%。超募资金并未如预期般兑现产能承诺，反而沦为了陈氏家族套现的 “蓄水池”。2025 年 1 月，748 万股限售股解禁，星辉环材的股价进一步承压，降至 22.82 元，较发行价已腰斩过半，中小投资者的财富在这场资本游戏中不断缩水。
家族企业的 “左右互搏”：从交叉持股到关联交易
陈雁升与黄俊辉之间的 “默契”，在股权架构的设计上体现得淋漓尽致。宏辉果蔬上市之初，陈雁升持有 11.25% 的股份；而在星辉环材 IPO 时，黄俊辉则以 4.87% 的持股比例位列第三大股东。这种看似随意的交叉持股设计，实则是经过精心算计的规避监管的 “精巧布局”。因为持股比例均低于 5% 的信披红线，这使得他们在减持时能够巧妙绕过公告程序，从而实现隐秘套现。
套现路径的 “标准化操作” 更是令人咋舌。2017 年，陈雁升在宏辉果蔬解禁后便开始连续减持，直至 2020 年彻底退出十大股东行列，累计套现逾 2.36 亿元。而黄俊辉则在星辉环材解禁后迅速抛售 581 万股，持股比例从 4.87% 骤降至 1.87%，到 2023 年中报时，已彻底消失于股东名单之中。更具戏剧性的是，黄俊辉之女黄曦曾短暂持有星辉环材 217 万股，疑似参与 “短炒”，这一系列行为使得家族资本游戏的边界愈发模糊不清。
关联交易的 “自循环” 模式则是这场资本游戏中的另一重暗箱操作。宏辉果蔬将 5921 万元的商品销售给黄曦控制的鲜当家超市（第二大客户），同时又从该超市采购办公用品。而星辉环材则以低于成本价向关联方宁波中哲出售苯乙烯，导致亏损 128 万元。这种 “既当客户又当供应商” 的闭环交易模式，不仅虚增了企业的流水，更成为了利润转移的便捷通道，严重损害了中小股东的利益。
监管的困局与资本的代价
面对如此错综复杂的层层疑云，监管部门并非毫无察觉。2022 年，广东证监局对星辉环材及陈雁升出具警示函，直指其信息披露违规问题；深交所在 IPO 问询中也重点关注了资金拆借问题。然而，令人遗憾的是，这些监管举措并未真正阻止陈氏家族的资本腾挪。星辉环材超募 19 亿资金却轻松过会，宏辉果蔬面临的质押危机与业绩下滑也未能影响潘杨阳的 “二次操盘”。
在注册制的大背景下，这种监管穿透力不足的问题尤为凸显。当保荐人与实控人形成紧密的利益共同体时，形式上的合规便极有可能沦为规避审查的工具。星辉环材的案例深刻揭示了一个残酷的现实：家族企业通过交叉持股、关联交易、资金拆借等手段构建的 “暗网”，正在无情地侵蚀着资本市场公平性的根基。
尾声：破发背后的资本寓言
截至 2025 年 3 月 3 日，星辉环材的股价在20元附近徘徊，较发行价已跌去 60%；宏辉果蔬的市值也不足 29 亿元，仅为巅峰期的三分之一。这场持续了十五年的资本游戏，最终以中小投资者的财富大量蒸发而告终。而陈雁升、黄俊辉与潘杨阳组成的 “铁三角”，却早已在这场游戏中完成了财富的转移。
星辉环材推出的《舆情管理制度》，或许能在短期内暂时掩盖部分负面声音，但资本市场的信任一旦被瓦解，便如同破碎的镜子，难以重新拼凑。当资本玩家以合规之名行套利之实，监管部门需要的不仅仅是更为锋利的制度之剑，更需要打破保荐人与实控人之间的共谋结构。否则，“星辉式剧本” 必将在 A 股市场不断循环上演，继续伤害广大中小投资者的利益。
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