近日，锂电负极材料头部企业湖南中科电气股份有限公司（300035.SZ，下称“中科电气”）交出了一份盈利下滑的半年成绩单。2026年上半年，公司营业收入同比增长44.19%至52.09亿元，但净利润却同比大降46.03%至1.47亿元。万得数据显示，其毛利率从去年上半年的21.31%骤降至11.62%，近乎腰斩。
焦类原材料涨价及委外加工比例偏高是中科电气成本压力大的原因，9月2日业绩会上，公司董事会秘书卢焱告诉《华夏时报》记者，云南曲靖二期产能释放及四川泸州一体化项目推进，将改变公司石墨化自给率较低的局面。
降本尚需时日，而中科电气仍存在其他财务隐患。截至上半年末，公司应收账款与存货双双超过42亿元，经营现金流净流出额扩大至9.05亿元。在资金压力下，中科电气叫停了合计投资约103亿元的三大负极材料项目，转而依赖定增与国资“输血”维持核心基地建设。如何平衡高速扩张与财务健康，是这家负极材料龙头正在面对的问题。
成本难以传导
中科电气上半年业绩的核心矛盾是成本端失控。上半年，公司营业成本高达46亿元，同比增幅61.94%，远超营收44.19%的增速。其中，负极材料业务营业成本同比增长64.33%，该业务毛利率骤降至10.18%，较2025年同期减少了10.65个百分点。
成本飙升的原因之一是原料价格。据卓创资讯数据，2026年上半年国内石油焦均价较2025年同期上涨10.78%，达到3278元/吨，同比上涨了319元/吨。石油焦是负极材料的关键原材料，近年来，其价格因地缘政治冲击和供需格局偏紧而上行。目前来看，负极企业的成本压力没能及时向下游传导。尽管中科电气声称已经与客户磋商调价，并在第二季度上调了部分产品价格，但从第二季度11.68%的单季毛利率来看，调涨幅度仍未能覆盖成本涨幅，公司议价权相对偏弱。
另一个成本大项是委外加工。石墨化是负极材料生产中成本占比最大的环节。国联民生证券研报指出，石墨化占高端人造石墨成本的比重高达47.9%，企业通常采用自供或者委外加工方式生产，而委外加工石墨化会大幅增加企业成本，拉低毛利率。
中科电气直言，目前公司石墨化自给率相对较低。这意味着其大量工序依赖外部加工。中金公司研报指出，公司委外比例偏高，负极单吨盈利仍然承压。截至今年上半年末，中科电气负极材料年产能为46万吨，据称，“公司2025年底已建成石墨化产能28万吨（含参股子公司集能新材料），公司正推进云南中科星城年产10万吨负极材料一体化项目二期、四川泸州年产30万吨锂电池负极材料一体化项目建设，这将改变公司石墨化自给率相对较低的局面。”
历史对比更能显示当前公司盈利质量的恶化。2023年上半年，中科电气毛利率曾低至10.6%，彼时行业处于深度亏损期，中科电气也在亏损之中。如今，仅一年时间，公司毛利率就较去年同期的20%以上跌至11.62%，逼近历史最差区间。这种毛利率下滑并非头部企业共性，而是中科电气的成本结构特性——当成本波动时，一体化布局和自给能力较弱的企业受到的冲击会更大。
隆众资讯负极材料分析师王莉莉告诉《华夏时报》记者，“上半年负极价格有所上涨，但负极价格本来就挺难传导的，下游电池厂话语权还是比较强。”
资金压力凸显
受困于高成本的同时，中科电气的资产负债表和现金流量表也在承压。截至2026年6月末，公司应收账款达42.51亿元，占上半年总资产的24.99%；存货余额43.98亿元，占总资产的25.86%。两项合计超过总资产的一半。更值得注意的是，上半年，公司信用减值损失和资产减值损失分别为-1780.62万元和-1970.66万元，应收账款坏账与存货跌价风险开始暴露。
现金流同样在“失血”。上半年，中科电气的经营活动现金流净流出9.05亿元，较去年同期的5.91亿元进一步扩大。中科电气方面表示，“公司负极材料业务的原材料采购以现款现汇为主，而销售回款以票据为主，且部分经营性应收票据被公司用来支付项目建设款，导致经营现金流未能反映这部分回款；同时，近年来公司负极材料出货量快速增长，公司经营活动现金流量净额因此出现同比下降趋势，这也是业务快速发展的阶段性特征，其影响将随着业务发展及公司收付票据金额的不同而有所改善。”
正值业务快速扩张阶段，中科电气也加大了贷款力度。上半年，其筹资活动现金流净额为8.23亿元，同比增长约2亿元，主要源于银行贷款增加。面对资金压力，中科电气在2026年6月做出重大战略调整，果断终止甘眉工业园年产13万吨、兰州新区年产10万吨及摩洛哥年产10万吨三个负极材料一体化项目，合计终止产能33万吨和总投资约103亿元。
相关在建工程前期投入资金规模较小，但中科电气仍为此计提减值准备1151.87万元。目前，公司聚焦于四川泸州年产30万吨和海外阿曼年产20万吨两大一体化基地，并推出了配套的双重融资方案，公司拟定增募资不超过24亿元，同时引入成都产投、泸州发展等国资近15亿元增资。
然而，融资补漏并非万能药。中科电气的资产负债率仍处于高位，截至今年6月末已增至65.82%。更关键的是，石油焦价格下半年“易跌难涨”的预期虽可能缓解成本压力，但存货跌价风险亦有可能上升。
市场已用脚投票。截至9月3日收盘，中科电气股价报12.8元/股，较近一年高点28.36元/股已腰斩。万得数据显示，其股价已跌破所有中期均线，5日、10日、20日均线分别为13.16元、13.36元、13.62元。尽管多家券商给予中科电气“买入”评级且目标均价超过16元/股，但在公司盈利质量改善、一体化项目落地之前，股价修复之路依然漫长。对于中科电气而言，当前的战略收缩是止血之举，但真正的造血能力仍要看石墨化自给率与成本传导。
