01  证券产业链全景图

02  券商简介

券商其实就是证券公司，你可以把它理解成证券市场的 “持牌服务站”—— 得先拿到官方批准的营业执照，才能开展证券相关业务。它就像证券交易所的 “会员单位”，能帮企业发股票债券、自己下场买卖证券，也能帮普通投资者做交易。咱们普通人想买股票、债券这些，都得通过券商这个渠道。

02-1、业务简介

券商的核心业务就五大块，简单说就是 “自己玩、帮人玩、帮企业融资、借钱收息、帮人管钱”：

自营业务：券商自己拿资金炒股买债，相当于 “自己下场做投资”；

经纪业务：帮散户买卖证券赚手续费，类似 “金融中介”；

投行业务：帮企业上市、发债融资，像 “企业融资军师”；

信用业务：借钱给客户炒股收利息，就是 “金融借贷”；

资管业务：替客户管钱理财，相当于 “专业理财管家”。

从 2024 年的收入占比看，自营业务以 38.6% 的占比成了 “赚钱主力”；经纪业务占 28.4%，是稳扎稳打的基本盘；投行业务占 7.8%，处于调整期；利息净收入占 11.1%，是借贷业务的贡献；资管业务占 5.3%，稳健发展。

券商业务分轻、重资本两类：轻资本是 “帮人办事赚服务费”，靠手续费、佣金盈利（如交易佣金、企业发债服务费）；重资本是 “自己出钱生钱”，靠息差、价差盈利（如自有资金投资差价、客户借贷利息）。近年券商业务重心转向重资本交易和综合财富管理。

03  上游产业链

券商上游是 “后勤保障队”，包括 IT 服务、咨询、金融数据平台等服务商，以及沪深京三大交易所（券商交易的 “官方场地”）。

03-1、三大交易所

国内上市公司主要在沪深京三大交易所（“企业交易主场”），三大所内按公司特点分四大板块，对应不同上市公司。

03-2、金融科技服务

金融科技本质是给传统金融装 “新工具”—— 把人工智能、区块链、大数据这些前沿技术和传统金融业务结合，再靠数理模型、算法当 “精准计算器”，把数据、计算资源这些零散 “材料” 整合起来用到位。

从整体看，有发展规划引路，加上信创投入增多、前沿科技用得越来越熟，未来国内金融科技市场每年会以约 12% 的速度增长，到 2027 年规模能超过 700 亿元。

04  中游产业链

行业中游的核心是证券公司，这些公司得先拿到官方牌照，才能开展证券相关服务。像中信证券、华泰证券、中金公司这些头部券商，体系特别完善，就像 “全业务服务站”，各类证券业务都能做。

2025 年以来，券商行业整体收入比 2024 年有所回暖，但随着行业里 “大公司整合” 的合并浪潮到来，头部券商的领先优势越来越明显。

04-1、经纪业务

经纪业务是券商 “老本行”，收入分帮客户买卖证券、出租交易单元席位、代销金融产品三类，前者占比通常超 80%。

影响其收入的关键是股票基金交易量和佣金率：佣金不能低于服务成本，具体费率由券商按成本、市场情况及客户协商确定。股票基金交易量与大盘涨跌高度绑定，经纪业务周期性强，像 “看天吃饭”。

04-2、投行业务

国内的投行就是证券公司的投资银行部门，属于 “一线业务部门”—— 直接对接企业做核心业务。它的客户主要是两类：已经上市的公司，和想上市的公司（拟上市公司）。

对已上市公司，投行主要帮它们在资本市场 “找钱”（做融资服务）；对拟上市公司，投行核心是帮它们 “第一次发股票公开上市”，也就是常说的 IPO。

拟上市公司找投行，核心是为了 IPO。IPO 是企业从 “私有” 转 “公共”：股权分散，股票由投行承销，能在三大交易所公开交易的就是上市公司。

国内股票发行从审批制、核准制到注册制，制度优化让上市企业数量增多。

拟上市公司要上市得闯多道关：从投行进场启动上市工作开始，得依次通过投行所在券商、交易所、证监会的层层审核。只要上市前任何一个步骤出问题，都会造成大影响，所以整个过程一点不轻松，因此，整个过程不可谓不“路漫漫其修远兮”。

从融资市场的募资额来看，多数企业仍选增发股票作为募资手段；但拉长远看，近十年再融资规模略有下降，这和当前一级市场审核收紧直接相关。

国内有投行业务的券商目前有 100 多家，但不是每家券商都能做投行业务 —— 要开展 IPO 和再融资，机构必须有券商牌照。现在国内投行分几个梯队：以国泰海通、中信证券为代表的头部券商；招商、广发、兴业等中大型券商；还有国金证券这类中小型券商，但投行业务做得很突出。

04-3、资管业务

证券公司的资管业务是 “有官方许可证才能干的活”（持牌业务）：券商作为 “管钱人”，接受客户（委托人）委托，按双方约定的规则去做资产投资。

它的赚钱方式很直接：帮客户管理资产，一方面收固定的 “管理费”（相当于管钱服务费），如果投资赚得比预期多，还能分一部分 “超额收益”。

资管业务分四类：集合资管是 “凑多人的钱一起管”，定向资管是 “一对一专门管某个人 / 机构的钱”，专项资管是 “针对特定项目管钱”，还有大家常接触的公募基金。

这类业务的收入，会记在利润表的 “资产管理业务手续费净收入” 里，其中券商旗下的公募基金子公司，通常能贡献较多利润。

05  下游产业链

机构投资者是股市的 “主力玩家”，分政府类、金融机构类、企业类等，其中 “国家队” 资金像 “市场稳定器”，投向会影响大家对行业的判断。

按流通股算，2025 年一季度 A 股持股比例里，一般法人以 46.54% 占比最高，个人投资者 31.24% 排第二，境内专业机构合计 18.46%，外资 3.76%。境内机构中，公募基金（7.44%）、险资（3.57%）、私募（2.36%）、养老金（1.80%）是主力。

若按实际可交易的自由流通股算，境内外机构合计占 43.98%：公募 14.72% 是 “带头大哥”，险资 7.07%、外资 7.44% 也很重要。受政策影响，险资持股比上季度增长 16.04%，正加速入市。

趋势上，一般法人持股占比在降；个人投资者持股在 20%-30% 波动，是稳定参与者；境内外机构合计占比 22%，整体保持平稳。

总体来讲，国内证券金融市场呈现一般法人持股占比趋降、个人投资者稳定参与，境内外专业机构持股格局平稳，且公募基金为机构投资主力、险资受政策驱动加速入市、外资持续发挥重要作用的发展趋势。

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