华谊兄弟预重整一事迎来关键进展。

　　9月16日晚间，ST华谊（300027.SZ，即华谊兄弟）一纸公告宣布：华人文化有限责任公司（下称“华人文化”）确认为公司预重整产业投资人，拟以每股0.9333元、合计8.36亿元的价格受让华谊兄弟8.962亿股转增股份，占重整后华谊兄弟公司总股本的约17%。

　　本次重整后，华谊兄弟作为上市公司的主体资格仍然存续，华人文化在协议约定期限内获得转增股票、成为重整后华谊兄弟的控股股东并取得重整后公司的控制权，公司实际控制人将变更为华人文化的实际控制人黎瑞刚。

　　然而，这一消息发布后，9月17日，ST华谊开盘小幅低开后快速下行，收盘跌10.05%，报1.79元/股。而这笔交易背后的逻辑，远比一个“白衣骑士”的故事复杂。

五折定价“入主”

　　华谊兄弟此次预重整事项可追溯至今年4月15日。彼时，公司债权人北京泰睿飞克科技有限公司，以公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具备重整价值为由，向浙江省金华市中级人民法院（下称“法院”）申请依法裁定对公司进行重整，并申请对公司进行预重整。

　　随后，法院决定对华谊兄弟启动预重整，并指定两家律师事务所担任临时管理人，负责开展各项工作，包括发出债权申报通知，召开预重整案审计、评估机构评审会议，公开招募、遴选重整投资人。

　　公告显示，遴选过程经过“6进5”“5进3”“一对一磋商”等程序，至7月6日报名截止日，共有6家（以联合体形式报名算作1家）意向投资人提交材料并缴纳报名保证金；1个月后，共有5家意向投资人提交重整投资方案；通过组织评审委员会，开展多轮现场评审会的形式，临时管理人对意向重整投资人进行“5进3”评审、“一对一磋商”“选一备二”等遴选流程，最终于9月15日确定华人文化为此次预重整案重整产业投资人。

　　这笔交易的结构并不复杂。根据方案，ST华谊以现有总股本约27.75亿股为基数，按每10股转增9股实施资本公积金转增，共计转增约24.97亿股后，总股本扩大至52.72亿股。

　　其中，华人文化受让约8.96亿股，约占重整后总股本的17%，锁定期36个月；财务投资人受让约11.28亿股，约占重整后总股本的21.4%，锁定期为12个月；剩余转增股份部分或全部用于清偿债务。

　　投资对价方面，华人文化的受让价格确定为0.9333元/股，恰好是相关规定给出的市场参考价、协议签署前20个交易日均价1.8666元/股的50%。由此计算，华人文化此次受让华谊兄弟转增股份耗费的总金额为8.36亿元。

　　这笔“便宜”交易的背景，是一个“娱乐王国”的加速坠落。华谊兄弟成立于2004年11月，由王忠军和王忠磊兄弟共同创办，于2009年10月登陆创业板，成为中国影视行业首家上市公司，推出过《手机》《天下无贼》《集结号》《非诚勿扰》《功夫之王》等众多爆款作品。然而，在影视业务之外，随着华谊兄弟大举进军文旅、地产、游戏，以及高溢价收购资产，公司业绩快速进入下行轨道。

　　华谊兄弟近年来净利润表现

　　在2017年实现39.46亿元的营收高点以及净利润达8.28亿元后，华谊兄弟在2018年结束盈利状态，净亏损11.69亿元，并在随后的2019年进一步出现39.78亿元的巨额亏损。2020年至2025年，华谊兄弟分别亏损10.48亿元、2.46亿元、9.81亿元、5.39亿元、2.85亿元、3.34亿元。计算下来，华谊兄弟在这八年内累计亏损超85亿元。截至2026年中期，公司净资产已为负值，资产负债率达到100.28%，处于资不抵债状态。

　　最终，上述债权人一笔1140.5155万元的债务，成为了压垮市值曾达数百亿元的“影视帝国”的“最后一根稻草”，令华谊兄弟陷入如今预重整的局面。根据最新公告，各方承诺尽最大努力共同配合完成重整受理，以争取重整计划在2026年12月31日前执行完毕。

　　值得关注的是，华谊兄弟将通过提供偿债资源清偿华谊电影的债务，以争取重整后仍持有华谊电影100%股权。根据公开资料，后者成立于2015年12月，是华谊兄弟旗下负责电影、网络剧制作与发行的运营主体。

黎瑞刚的资本棋局

　　相比华谊兄弟从百亿市值跌落至资不抵债的警示，放在当下来看，预重整产业投资人华人文化的资本动作或许更值得关注。

　　公开资料显示，成立于2015年的华人文化是一家综合性传媒与娱乐公司，总部位于上海、北京和香港，公司业务贯穿线上线下，领域覆盖影视、综艺、港澳媒体、游戏、生活方式、财经媒体、纪录片、演唱会、现场演艺、体育、主题公园、数字营销等。

　　翻开华人文化集团管理、运营的下属成员公司：香港TVB、邵氏兄弟影业、正午阳光、财新传媒、栩栩华生、华人影业、东方梦工厂、UME影城、紫龙游戏……一系列耳熟能详的知名影视、传媒、娱乐公司赫然在列。

　　华人文化集团公司董事长兼CEO黎瑞刚曾任上海文化广播影视集团（SMG）董事长兼总裁、上海广播电视台党委书记兼台长等职。2010年，黎瑞刚创立CMC资本（原名为华人文化产业投资基金）。

　　2015年，卸下SMG总裁职务后，黎瑞刚的重心“南下”。2015年，其通过股权收购成为TVB第一大股东，次年进入TVB董事局。2016年，华人文化收购福建晋江运动品牌美克国际，后者随后更名为邵氏兄弟控股，同年黎瑞刚出任邵氏兄弟董事局主席。

　　值得一提的是，2021年4月，黎瑞刚在香港接受媒体专访时曾首次公开谈及华人文化集团IPO，彼时他表示，可能在近一两年内将大部分业务上市，比较可能的上市地是香港。不过，伴随着“影视寒冬”，华人文化始终未能实现独立上市。

　　进入2026年，华人文化的资本动作呈现出清晰的战略脉络。

　　今年1月，华人文化将最核心的影视资产“注入”邵氏兄弟。后者宣布以约45.77亿元的对价，通过发行代价股份方式收购华人文化旗下一系列影视相关资产，包括正午阳光50%股权、运营UME影城的上海思远100%股权、华人影业100%股权等。交易完成后，新发行的股份将占到公司总股本的91.82%。

　　彼时，邵氏兄弟市值不到6亿元，这笔交易堪称“蛇吞象”式整合，同时也被认为是华人文化借此实现“曲线上市”——由此，华人文化对邵氏兄弟的持股比例升至59.74%，实现绝对控股，阿里巴巴、腾讯等原华人文化股东也间接成为邵氏兄弟股东。

　　在将内容制作、发行、放映的影视全产业链闭环注入港股上市平台后，时隔约8个月，黎瑞刚又将目光瞄准A股。

　　若华人文化以8.36亿元的“低价”成功拿下ST华谊的控股权，该公司将获得一个A股上市平台，除了华谊兄弟这家老牌影视公司的内容制作能力和IP资产外，还将获得对接内地资本市场的通道。

　　公告明确显示：重整后，华人文化将借助自身产业和资源优势，协助提升华谊兄弟盈利能力，根据企业情况适时导入业务资源或注入协同资产，推动上市公司发展。

　　另外，重整后华谊兄弟董事会由9名董事组成（6名非独立董事、3名独立董事），而华人文化可提名4名非独立董事，以及3名独立董事。这也意味着，华人文化可提名人数占据多数席位，在董事会表决中将拥有压倒性的优势。

　　需要注意的是，华人文化自身业绩并不亮眼，2023年至2025年的营业收入分别为45.71亿元、40.22亿元、31.78亿元，连续三年下滑；净利润分别为2.87亿元、3.63亿元、2.97亿元，合计约9.47亿元。

　　在这一背景下，华人文化以8.36亿元入主资不抵债的华谊兄弟，究竟是“抄底”还是“接盘”？