2025年10月27日，爱尔眼科（300015.SZ）公布了三季报，今年三季度，公司营收174.84亿元，同比增长7.25%，而归母净利润31.15亿元，同比下降9.76%——这是爱尔眼科自2009年上市以来，首次在三季报中出现净利润负增长。

　　单季度数据更是触目惊心：第三季度营收59.77亿元，同比上涨3.8%，而净利润仅为10.64亿元，同比大跌24.12%。

　　资本市场对此反应迅速且残酷。自2021年7月高点以来，爱尔眼科股价累计跌幅已超过70%，目前12元/股左右的价格已跌回六年前水平。

　　增长放缓与盈利疲软

　　从财务数据的细微变化中可以发现，爱尔眼科正经历着营收增长与利润下滑的“剪刀差”困境。前三季度，公司营收保持7.25%的增长，但环比上半年9.12%的增速已明显放缓。

　　盈利能力下滑更为明显。今年前三季度毛利率49.27%同比下降1.74个百分点，净利率19.26%降幅达3.24个百分点；三季度单季毛利率50.65%同比下滑3.26个百分点，净利率19.20%较上年同期骤降6.16个百分点。

　　作为民营眼科的标杆企业，其核心盈利指标已连续三个季度处于下滑通道，2024年三季度净利率还维持在22.50%的水平，短短一年间缩水超3个百分点。毛利率下滑的背后，是多家新医院开业导致的折旧摊销费用增加。

　　费用端成为侵蚀利润的关键因素。今年三季度，销售费用率升至9.7%，同比增加0.7个百分点；管理费用率13.51%，同比下降0.4个百分点；财务费用率1.5%，同比上升0.8个百分点，主要受欧元升值带来的汇兑损益影响。

　　细分业务板块呈现两极分化。屈光业务和视光业务表现相对亮眼，新术式占比增加带动屈光客单价提升，视光业务价量稳中有进。而白内障业务受医保控费影响，手术量下滑，尽管客单价估计小幅回升。

　　经营现金流与净利润出现明显背离。前三季度经营活动产生的现金流同比增长18.14%，单三季度增长15.18%。这一数据表明公司主营业务回款能力依然健康，现金流动状况并未随利润下滑而恶化。

　　扩张背后的成本压力

　　爱尔眼科此次利润下滑，很大程度上是其主动战略选择的结果。公司长期推进的“1+8+N”战略已进入实质落地阶段。长沙爱尔、上海爱尔、广州爱尔、四川爱尔、重庆爱尔等多家眼科中心已投入运营。

　　这些新项目的集中落地带来了相应的折旧与摊销费用增加，对当期净利润构成了阶段性影响。陈邦在股东会上坦言：“传统并购基金的发展模式已逐步完成历史使命，接下来的重点将放在现有医院提质增效上”。

　　频繁并购扩张的副作用持续显现。截至三季度末，公司商誉规模高达87.9亿元，较2019年增长约2.3倍，占总资产比例达24.53%。如此高比例的商誉，意味着一旦并购项目未来盈利不达预期，公司将面临巨额减值风险。

　　“1+8+N”战略本质是构建分级诊疗网络，通过国家级眼科医学中心、区域级眼科中心带动各地级医院发展。但战略实施需要前期大量投入，而回报周期较长。

　　截至2025年中报，公司拥有超过700家医院、1800余家视光中心，几乎覆盖全国主要城市。这种高速复制的商业逻辑正在遭遇边际挑战，新建的院所短期内难以盈利，并购的医院需要时间整合。

　　非经常性收益成

　　利润波动的隐形推手

　　深入分析利润构成可以发现，爱尔眼科的利润下滑部分源于非经常性收益的大幅减少。2025年前三季度，公司投资收益仅为2.26亿元，同比下降84.79%；公允价值变动收益也大幅减少至2.09亿元，同比下降90.25%。

　　去年同期，公司处置部分非流动金融资产取得可观收益，而今年这部分“财务性利润”几乎消失。资本市场收益的下滑，使得财报中的“非经营性润色”消退，暴露了公司真实的经营面。

　　政府补助减少也是因素之一。去年同期公司曾获得大量与经营相关的财政补助，今年“其他收益”骤降70.88%，直接压低利润表现。这揭示出在剔除政策性支持后，爱尔眼科自身的盈利能力面临挑战。

　　更为值得关注的是坏账风险攀升。前三季度信用减值损失同比增长150.33%，显示出公司在应收账款管理、分支机构资金回笼方面的压力。医疗机构的账期本应较短，而坏账增加意味着部分分院的经营质量可能出现分化。

　　扣非净利润微增0.2%与归母净利润下降9.76%形成鲜明对比。这一数据差异说明公司主营业务盈利能力基本稳定，利润下滑主要受到非经常性因素影响。

　　医保控费与竞争加剧

　　眼科医疗行业正经历深刻变革，医保控费政策成为影响盈利能力的重要因素。受医保控费影响，白内障手术量下滑，客单价也面临压力。眼病项目同样受此影响，客单价下滑。

　　行业竞争格局也在加剧。除爱尔眼科外，普瑞眼科、何氏眼科、华厦眼科等品牌也在崛起。在屈光与儿童视光领域，这些地方品牌以更灵活的价格策略和更接地气的服务方式分流患者。

　　手术价格呈现下行趋势。部分地区屈光手术价格已从2万元降至1.1万元左右。2025年上半年，尽管屈光业务收入同比增长约11.14%，但毛利率降至56.12%，同比减少1.07个百分点。

　　面对行业变革，爱尔眼科正在积极调整业务结构。公司持续将技术升级作为“突破口”，以全光塑、全飞秒4.0、全飞秒Pro等为代表的新术式被更广泛地应用于临床。新术式占比提升带动屈光客单价提升超5%。

　　老龄化社会却为眼科医疗带来新的机遇。老花治疗在国内普及率不足5%，远低于欧洲成熟市场水平。随着教育程度高、支付能力强的60后70后群体进入老花高发期，这片市场有望逐步激活。

　　管理挑战与信任危机

　　在业绩增速放缓的同时，爱尔眼科还面临治理挑战。2025年10月，公司因网易清流工作室发布的一份调查报告陷入了慈善争议。

　　该内容指出，爱尔眼科构建了一条复杂的慈善资金流转链条。湖南爱眼公益基金会作为核心枢纽，2021年至2024年连续四年向某慈善基金会支付超过5500万元，用途标注为“眼病防治”。

　　这些善款随后被转给爱尔眼科在江门、珠海、佛山、重庆、兰州等地的15家控股子公司，金额从50万元到534万元不等。这种模式的本质在于，企业通过关联基金会捐款，要求受助者必须到指定的爱尔眼科医院就医，善款最终回流企业账户。

　　这种操作如果属实，意味着公司在公益名义下形成了资金闭环，既获得税收减免，又提升了收入数据。对于一家以“专业、信赖”为核心竞争力的医疗机构而言，信任的坍塌往往比利润下滑更致命。

　　在高速扩张的背景下，这些事件或许可以被解释为“管理难免有疏漏”，但至少它也折射出公司在规模化进程中内部控制的滞后——一个组织的治理体系可能并未同步扩张。

　　面对当前挑战，爱尔眼科正在积极调整发展战略。公司正在从“规模导向”转向“效率导向”，提出“高质量发展”的新目标。

　　爱尔眼科正在全面推进数智化转型。今年9月，公司发布《爱尔眼科AI战略白皮书》，系统描绘了“创建更有温度的AI智慧医院，重构未来眼健康生态”的战略蓝图。

　　公司还成立了组织变革小组，推动组织变革，优化人才结构，激发组织活力和内生发展动力。根据各省区、医院的发展情况，打破行政区划和职能壁垒，优化组织结构、管理层级、决策机制与流程。

　　老花治疗与海外并购被定位为新增长曲线。公司已前瞻性地成立老视管理多学科诊疗学组，并逐步在各地医院开设老视专科门诊。海外业务收入占比已从2023年的11%左右提升至2024年的近13%。

　　爱尔眼科在2025年之后推动新一轮的变革与创新，涉及数智化建设、模式创新、组织变革等方方面面。公司的“二次创业”进一步深入，踏上高质量发展的新起点。

　　爱尔眼科董事长陈邦曾表示，医疗行业是一个长线事业，真正做到稳健增长、患者满意、团队成长，才能穿越周期，持续创造价值。