$华阳股份(SH600348)$ $潍柴动力(SZ000338)$ $宁德时代(SZ300750)$

报告日期：2026年01月30日20:50

报告人：醒悟9166（经济管理专业、32年证券投资经历、潜伏法研究者）

今天盘后，两部门发布了《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，开启电力市场从“电量补偿”到“容量补偿”的范式革命，煤电、电网侧独立新型储能、抽水蓄能、气电四类企业成为直接且最大受益者，行业盈利逻辑、估值体系和整个电力生态迎来重构；宁德时代与华阳股份同为核心受益标的，前者凭借全球储能龙头地位与技术壁垒抢占政策红利制高点，后者依托“煤电+钠电储能”双业务兑现双重弹性；潍柴动力为场景拓展型受益标的，SOFC分布式发电借政策东风打开市场空间，利好长期发展。

一、政策核心：电力市场的价值重估与机制革新

本次《关于完善发电侧容量电价机制的通知》是新型电力系统建设的关键政策落地，核心解决新能源高占比下调节性电源成本难回收、投资动力不足的行业痛点，通过“电量+容量”双轨制定价，实现三大核心变革：

1、成本兜底：煤电机组固定成本回收比例提升至不低于50%，部分能源转型压力大的地区提至100%（330元/千瓦·年），直接修复传统调节性电源盈利预期；

2、机制破冰：首次明确电网侧独立新型储能容量电价机制，按煤电标准折算补偿，叠加“电能量+辅助服务+容量补偿”三重收益，破解储能“投得起、运不赚”难题；

3、生态重构：分类完善抽水蓄能、气电定价机制，推动电力市场向“高比例新能源+高安全可靠容量”演进，调节性电源的容量价值成为市场定价核心维度。

政策红利的核心逻辑是谁承担电力系统调节保供功能，谁获得确定性收益补偿，具备可靠容量、灵活调节能力的企业将成为本轮政策的核心赢家。

二、政策红利全景图：四大核心受益板块及标的

从业务关联性和收益弹性来看，本次政策对电力产业链的影响呈现直接受益>间接赋能>边际利好的梯度分布，其中四大板块成为政策红利的核心承接者，行业龙头标的将率先兑现业绩：

（一）煤电：资产价值修复，现金流稳定性大幅提升

作为电力系统的“压舱石”，煤电成为本次政策的首要受益板块，容量电价直接为机组固定成本兜底，缓解利用小时数下滑、燃料成本波动的盈利压力，同时激励煤电开展灵活性改造，进一步提升调峰价值。

核心受益标的：大唐发电、国电电力、皖能电力、中国神华（煤电一体化龙头，灵活性改造比例高）

受益逻辑：固定成本回收比例提升，盈利周期性减弱，现金流稳定性增强，优质煤电资产迎来估值修复。

（二）电网侧独立新型储能：商业化拐点来临，长时储能优势凸显

本次政策为电网侧独立储能提供全国性容量电价支持，是储能行业的里程碑式利好，彻底打破此前仅依赖峰谷价差和辅助服务的单一收益模式，长时储能（钠电池、钒液流、大容量锂电）因适配调节需求，成为折算补偿的优先标的。

核心受益标的：宁德时代、华阳股份、攀钢钒钛、阳光电源

受益逻辑：三重收益模式打开盈利空间，投资回报率显著提升，加速储能项目规模化落地，推动行业从“示范期”迈入“商业化期”；龙头企业凭借技术与规模优势，将占据政策红利的核心份额。

（三）抽水蓄能：定价机制明晰，规模化建设加速

实行“新老划断、一省一价”，新项目成本回收机制更清晰，区域共用电站成本分摊明确，叠加抽水蓄能在调峰、调频中的核心作用，行业订单转化与项目落地速度将大幅提升。

核心受益标的：中国电建、粤水电、华能水电

受益逻辑：国内抽水蓄能装机缺口大，政策明确盈利预期后，行业迎来量价齐升，具备设计、建设、运营一体化能力的龙头企业优势显著。

（四）气电：调峰价值认可，市场空间进一步打开

可参照煤电建立容量电价机制，作为新能源消纳的重要调峰电源，气电的容量价值被正式认可，在华北、华南等新能源富集区域，气电企业将获得确定性收益补偿。

核心受益标的：新天绿能、申能股份、广汇能源

受益逻辑：气源保障能力强、调峰布局优的企业，将同时享受容量电价补偿和天然气市场化交易红利，业绩稳定性提升。

受益优先级排序：电网侧独立新型储能（龙头）>煤电>抽水蓄能>气电>分布式发电/电力设备>其他配套企业。

三、标的深度解析：核心受益（宁德时代+华阳股份）VS 场景拓展（潍柴动力）

（一）宁德时代（300750）：全球储能龙头，政策红利的绝对受益者

公司作为全球储能电芯市占率第一（2025年达36.5%）的绝对龙头，业务布局与政策导向完美契合，凭借技术壁垒、规模效应与全球化布局，成为容量电价政策的核心受益标的，红利兑现确定性与弹性均居行业首位：

1、技术壁垒筑牢竞争优势：率先量产587Ah大容量储能电芯，能量密度达434Wh/L，系统能量密度提升25%，全生命周期投资回报率较上一代产品提升5%；通过“三维防御体系”实现针刺不起火、热失控零事故，本体故障率较行业低一个数量级，完美适配电网侧储能对可靠性的核心要求。

2、政策红利直接放大盈利空间：容量电价机制下，公司电网侧储能项目可获得“电能量+辅助服务+容量补偿”三重收益，叠加其度电成本已降至0.38元/Wh（较行业低10%以上）的成本优势，项目投资回报率有望提升6-8个百分点，进一步扩大招投标竞争力。

3、订单与产能形成共振：2025年斩获阿联酋Masdar 19GWh、海博思创200GWh、中车株洲所20GWh等重磅订单，全球储能产能超200GWh（为第二名3倍多），产能利用率达89.86%；政策推动下，电网侧储能需求爆发将加速订单转化，2026年储能业务营收增速有望维持30%以上。

4、全球化布局覆盖红利市场：海外订单占比超50%，美国大储市占率达40%-50%，在欧洲、亚太等政策跟进区域均有标杆项目落地；国内与国家电网、华能集团深度合作，全面覆盖电网侧、发电侧储能场景，形成海内外双市场红利承接。

（二）华阳股份（600348）：双重红利加持，业绩弹性迎戴维斯双击

公司是本次政策中稀缺的煤电+储能双核心受益标的，“煤-电-钠电”一体化战略形成闭环，政策红利将同时修复传统业务盈利、加速新兴业务落地，业绩增长确定性突出：

1、煤电业务：成本兜底，毛利率再优化：西上庄2×660MW低热值煤热电项目已全面投运，容量电价机制下固定成本回收比例提升至不低于50%，直接锁定核心收益；叠加公司电成本降至0.23元/千瓦时的优势，电力业务毛利率有望优化5-8个百分点，现金流稳定性大幅提升。

2、钠电池储能：差异化优势适配政策需求：已完成钠电池全产业链布局，1GWh电芯生产线投产，万吨级钠电材料项目即将落地；钠电池低成本、高低温稳定性的特性，完美适配北方火电灵活性改造、电网侧长时储能场景，政策明确的容量补偿将加速其商业化推广，项目IRR提升4-6个百分点。

3、战略协同强化红利兑现：煤炭主业为电力、储能提供低成本支撑，容量电价为电力、储能提供收益保障，形成“成本+收益”双兜底；2025年上半年新能源营收占比已达13%，政策推动下钠电储能将成为核心第二增长曲线，推动公司估值体系重构。

（三）潍柴动力（000338）：SOFC乘风而起，场景拓展打开长期空间

公司并非政策直接受益标的，但容量电价机制带来的电力市场生态优化，为其SOFC固体氧化物燃料电池业务提供重要发展契机，属于间接但确定性的长期利好，核心受益于三大逻辑：

1、场景需求释放：政策推动电力市场化交易深化，数据中心、工业园区、充电站等高耗能场景对可靠、低碳的分布式发电需求激增，潍柴是国内SOFC绝对龙头，具备高效节能、快速部署、运行稳定的特性，完美适配上述场景，市场空间进一步打开；

2、收益模式丰富：SOFC机组可参与电力辅助服务市场（调频、备用），在容量电价机制下，辅助服务市场收益成为发电主体重要盈利来源，公司SOFC产品可实现电能量交易+辅助服务收益双重增收，项目盈利能力提升20-30%；

3、产业化进程提速：政策明确绿色低碳发电技术的支持导向，下游客户投资顾虑降低，潍柴SOFC已实现近7万小时示范运行，技术成熟度高，政策将推动其从示范项目向规模化商用过渡，加速供应链本地化与技术迭代。

整体来看，公司受益于政策带来的行业需求扩容，而非直接的收益补偿，利好SOFC业务的长期商业化推进，业绩弹性将随市场拓展逐步释放。

注：关于潍柴SOFC情况，请参阅本人在2025年11月8日写的《SOFC技术破壁领航，抢占能源转型万亿赛道—潍柴动力的重大契机》和2026年1月28日写的《潍柴动力创造了并购征服全球的传奇，从中国龙头到全球动力巨头的跨越》等多篇研报，均发布在东方财富论坛上。

四、核心标的对比：受益类型、弹性与逻辑总结

五、风险提示与免责声明

风险提示：地方政策落地节奏差异，行业竞争加剧，技术路线迭代风险，电力现货市场建设不及预期：若全国性电力现货市场推进缓慢，可靠容量补偿机制的协同效应或打折扣，影响企业收益确定性。

免责声明：本报告是基于公开数据整理分析而成，不构成股票推荐，股市有风险，入市需谨慎。