穷则变，变则通，通则久。

在第一增长曲线到达峰值前，企业需积极寻找新的业务发力点，在传统业务尚未衰退时，另辟新的增长路径，此为第二曲线理论。

拓普集团、三花智控等企业，均通过新业务的开辟，成功找到第二成长曲线。我们更好奇的是，同一领域内，当新能源汽车渗透率超过50%，动力电池装机量隐现“天花板”。

处于锂电池第二梯队的亿纬锂能，该如何寻找下一个突破点？

“增收不增利”的困局

以动力电池装机量来看，亿纬锂能交出了一份不错的成绩单。

2025年1-7月，公司动力电池累计装机量为17.4GWh，同比大增87.8%，是全球前十大动力电池企业中，除蜂巢能源以外增长速度最快的那个。

公司动力、储能、消费电池布局明确，产品型号丰富，同时前瞻布局钠电池、氢能、硅基电池等众多前沿技术。还是全球首家量产交付大圆柱电池的公司，无疑是行业中的佼佼者。

同时，针对eVTOL飞行汽车、人形机器人等产品，公司研发推出对应电芯。

但再看财报，不免发现亿纬锂能隐藏的一个问题。

2025年前三季度，公司实现营收450.02亿，同比增加32.17%；实现净利润28.16亿，同比减少11.7%，陷入增收不增利局面。

中报同样如是，公司营收、净利润同比增速分别为30.06%、-24.9%。

那么，亿纬锂能为何陷入“增收不增利”困局？

即使重资金、重资产投入，但总体而言，动力电池仍是一个以技术论成败的行业。亿纬锂能虽然产品布局全面，可真从技术迭代、量产速度来看，要比业内同行慢了一些。

2025年9月，亿纬锂能“龙泉二号”全固态电池下线，能量密度高达300Wh/kg。但另一边，国轩高科早与亿航智能签订固态电池大单，清陶能源半固态电池在2024上半年装车智己L6……

技术上的“慢了一步”，令公司丧失些许议价权。

2025年前三季度，亿纬锂能毛利率为15.95%，与一季度相比有所下降。但期间费用率却逆势增长至11.28%，对利润端表现二次打击。

其实，公司在提升盈利能力上，做过不少努力。

2021年，亿纬锂能与德方纳米设立合资公司，用于生产磷酸铁锂，产品优先向亿纬锂能及子公司供应，把控原材料降低成本。

2025年，亿纬锂能联合华友钴业、格林美、巴斯夫等企业，发布全球锂电回收平台，意在打通产业链上下游闭环。只是，即使加强对产业链整体的把握，也未扭转毛利率下降局面。

而且，公司财务费用在2025年三季度末增长至5.72亿，创下上市以来最高值。

这一异常变化，引起我们的注意。

大肆扩张

账面“入不敷出”

亿纬锂能，一直在扩张的路上。

公司在全球拥有八个生产基地以及两个在建生产基地，据中报数据，亿纬锂能2025年中报在建项目的预算额之和，高达698.15亿元。

其中，预算金额最高的项目是华中地区，为300.31亿元，资金来源为募股资金和自筹资金。

细看公司具体的建设项目，国内有成都基地在建，总面积高达1.1万平方米。一期于2025年12月建成，二期计划在2026年12月完成交付。

放眼全球，马来西亚储能电池项目、匈牙利大圆柱电池项目与北美动力电池项目，正积极开拓海外市场。

再结合利润表与资产负债表来看。

财务费用里通常是利息费用占了大头，亿纬锂能2025年前三季度，利息费用为5.41亿元。不难推测，公司借债加大杠杆的形式，扩产经营。

继续向下看，2025年前三季度亿纬锂能长期借款、短期借款之和为224.66亿元，资产负债率攀升至63.4%。但同期，货币资金与交易性金融资产之和仅有160.25亿元。现金类的高流动性资产，难以覆盖账面负债。

细思公司举债扩产原因，可能有这两个：

第一，扩产可带动公司业绩增长。2020-2024年间，亿纬锂能营收从81.6亿元增长至486.2亿元，年复合增长率高达56.2%。以扩产带营收的“成功”的经验，足以令其产生路径依赖。

第二，动力电池已成宁德时代、比亚迪两强格局。亿纬锂能想要异军突起，寄希望于以产能扩张摊薄生产成本的方式。赚取超额利润，提升盈利能力。

只是，从营收和电池出货量金额计算，2024年亿纬锂能动力电池单价为0.63Wh/元，与2023年0.85Wh/元的单价相比有所下降。

亿纬锂能可能忘了，扩张不等于“变现”。大力投产不一定带来规模效应，也有可能陷入产线爬坡时制造费用高增的泥潭，难以脱身。

举债扩张的背后，是公司持续依靠外界输血。

亿纬锂能上市以来，累计融资金额高达199.67亿元。进入2025年后，先是在三月份发行50亿可转债，六月份又发布公告拟赴港IPO。这样看来，债务的大山可能确实压得亿纬锂能，有点喘不过气来。

那么，亿纬锂能可以从债务困境中，成功脱身吗？

储能，新的突破口！

2024年3月的中国电动汽车百人会论坛上，亿纬锂能创始人曾表示，“在动力电池行业，我们连内卷的资格都没有，没人卷得过比亚迪、宁德时代”。

或许受此影响，亿纬锂能开始“押宝”储能电池。

这次，亿纬锂能不负众望。

即使“宁王”地位不可撼动，但令人惊喜的是，储能领域亿纬锂能一鸣惊人，2025上半年储能电芯市占率达到13.2%，跻身全球第二，超越比亚迪。

以“大方型+叠片”路线为主导，公司引领行业完成技术创新，成为全球第一家量产600Ah+大方型铁锂储能电池的公司。

2023年公司进军储能市场，当年该业务营收达到163.4亿元，2024年再次增长至190.27亿。 

有意思的是，亿纬锂能以锂原电池起家，2003年就开始布局。而如今，消费电池2025上半年在公司中的营收占比为17%。动力电池与储能电池后来者居上，成了收入大头。

亿纬锂能未来的发展情况，依旧值得期待。

总结

国内新能源汽车渗透率，在2025上半年已超过50%，这种情况下，储能电池接棒动力电池，成为亿纬锂能新的发力点。

虽说储能业务，已为公司成功开辟新成长曲线。但增收不增利的现象，和一时半会无法完全解决的债务问题，仍是亿纬锂能要积极面对的挑战！