亿纬锂能三季报落地，业绩基本符合预期但表观承压，背后却藏着动储电池出货高增近50%、储能满产满销、四季度盈利拐点将至的强劲信号。中金公司果断上调2026年盈利预测和目标价，释放强烈看多信号——这家全球储能龙头正从短期扰动中走出，迈向新一轮增长周期。

短期利润受扰动，核心业务持续放量

亿纬锂能2025年第三季度实现营收168.32亿元，同比增长35.85%；归母净利润12.11亿元，同比增长15.13%，整体符合市场预期。但扣非净利润7.80亿元，同比下滑22.04%，表面承压。我们拆解发现，这主要源于两项一次性因素：一是当季计提股权激励费用2.5亿元，二是对重要客户进行约5.3亿元销售返利，直接冲减收入与毛利。若剔除这些影响，中金测算公司实际扣非利润可达14.5-15.0亿元，同比增长接近50%，真实盈利能力强劲。

从业务结构看，动力电池与储能电池出货量在3Q达到32-33GWh，同比增长近50%。其中动力电池出货超13GWh，同比增长约84%；储能电池出货19-20GWh，同比增长33%。前三季度累计，动力电池出货34.59GWh（+66.98%），储能电池出货48.41GWh（+35.51%），均保持高速增长。消费电池亦稳健，预计收入同环比增长15%-20%。

盈利修复在即，2026年增长可期

尽管返利导致毛利率短期波动，但还原后动力电池单位毛利稳定在0.1元/Wh左右，储能电池受益于订单结构优化，单位盈利环比提升。更关键的是，公司明确表示，四季度储能电池涨价已落地，叠加动力电池稼动率持续提升，盈利能力有望进一步改善。投资者关系活动中也透露，四季度储能将继续满产满销，出货量环比增长，毛利率有望继续提升。

展望2026年，中金看好公司客户结构优化与价格修复带来的盈利弹性，因此大幅上调2026年归母净利润13.5%至80.1亿元，扣非净利润9.6%至70.7亿元，并将目标价上调50%至90元。此外，外协产能明年有望贡献30GWh增量，匈牙利大圆柱工厂预计2027年投产并直供宝马，全球化布局稳步推进。