被称为国产心血管龙头的乐普医疗（300003）近年来日子并不好过。东方财富Choice显示，公司股价自从2020年7月创下43.62元的历史最高价之后，就开始一路下跌，至今跌幅73.84%。5月7日收盘，公司股价为11.38元，市值215亿元，相比历史高点蒸发600亿元左右。

　　业绩方面，乐普医疗近日更是交出16年来最差年度成绩单。2024年，公司实现营收61.03亿元，同比下降23.52%；净利润2.47亿元，同比下降80.37%。其中，年度营收已经连续三年下降，净利润则是连续两年下降，并且2024年净利创下2008年以来新低。

　　同一日，乐普医疗还发布了2025年一季报，公司实现营业收入17.36亿元，同比下降9.67%，净利润3.79亿元，同比下降21.44%，营收利润双双继续下降。

　　三大主业全部下滑，持续瘦身

　　乐普医疗创立于1999年，是中国最早从事心脏介入医疗器械研发制造的企业之一。20余年来，公司始终专注于全方位服务心血管病患者，主营业务覆盖医疗器械、药品、医疗服务及健康管理三大板块。

　　根据2024年报披露，乐普医疗三大主业均遭遇挑战。其中，医疗器械营收同比下降9.47%至33.26亿元，药品营收同比下降42.25%至17.58亿元，医疗服务及健康管理营收同比下降19.24%至10.19亿元。

　　乐普医疗医疗器械板块包括冠脉植介入、结构性心脏病、外科麻醉、体外诊断四大业务。其中，前三块业务2024年营收均是增长的，唯独体外诊断业务营收同比大幅下降51.31%至3.33亿元。2024年报对此解释称，主要原因是部分产品竞争加剧价格回落，公司人员和战略调整使业务产生一定波动，目前人员优化已告一段落，预计业务将逐步恢复正常增长。

　　乐普医疗药品板块主要包括原料药和制剂。2024年，公司制剂（仿制药）营收14.09亿元，同比下降 46.50%；原料药营收3.49亿元，同比下降14.99%。对于制剂营收大幅下降，乐普医疗解释称，受国家医保局“四同药品”价格专项治理影响，院内医保药品价格向院外市场传导，非医保药品价格同步承压，导致OTC终端销售受阻，公司零售端产品的纯销与发货量短期内显著下滑。

　　乐普医疗医疗服务及健康管理板块，主要是通过心血管专科医院、医学诊断实验室、药械电商平台等，提供心血管疾病医疗服务及健康管理。对于2024年该板块营收下降，公司没有给出解释。

　　在主业萎缩的背景下，乐普医疗持续瘦身优化。根据东方财富Choice统计，2021-2024年，公司员工总数分别为10941人、10652人、10221人、8812人，四年时间总共优化2129人。

　　与此同时，乐普医疗支付的员工薪酬总额也调头向下。东方财富Choice显示，公司2022年-2024年员工薪酬总额分别为21.44亿元、21.17亿元、18.78亿元。

　　乐普医疗在业绩说明会中表示，2024年的减员“主要是对乐普诊断及乐普云智的研发生产人员、药品板块的营销人员和中后台人员进行了优化，目前该项工作已接近尾声。”

　　计提减值后仍有巨额商誉和开发支出

　　乐普医疗2024年净利润下滑幅度超出营收降幅50多个百分点，《财中社》注意到，主要原因是毛利率下降、费用率上升和计提减值。

　　毛利率方面，乐普医疗2024年毛利率60.88%，同比下降3.36个百分点。这背后主要是受药品业务拖累，该板块报告期内毛利率同比下降14.94个百分点至53.75%。

　　费用方面，乐普医疗2024年销售、管理、研发费用同比均下降，但由于营收下降幅度更大，所以三项费用率还是显著提升，由52.62%增加至61.86%，同比增加9.24个百分点。

　　减值方面，乐普医疗2024年计提的信用和资产减值损失两项合计3.44亿元，较2023年增加1.49亿元，对净利润造成较大程度拖累。2024年报称，基于公司的审慎评估，商誉和其他特定资产共发生减值损失合计2.51亿元，主要包括：对收购苏州博思美形成的商誉计提减值5928万元，对应急产品存货计提减值1.36亿元，对自研的新冠 POCT 无形资产计提减值 1579万元，公司购入的艾塞那肽及奈西立肽药品的相关技术中止研发，全额计提减值准备共3679万元。

　　乐普医疗虽然在业绩低迷年份对资产项计提减值，但是减值过后的商誉净值在2025年一季度再创历史新高，期末金额达到36.2亿元，占总资产的14.35%。

　　翻阅往年财报，乐普医疗2012年末时的商誉仅有1.98亿元，而在之后的2014年和2015年急剧增长至7.2亿元、17.99亿元，然后又继续攀升，直至近期再创新高。12年时间，公司商誉增加了17倍。

　　值得注意的是，乐普医疗2012年净利润为4.03亿元，而到了2024年其净利润仅有2.47亿元。期间商誉增加了30亿元，但是净利润却接近腰斩，乐普医疗对商誉减值计提是否充分值得商榷。

　　同时，乐普医疗账面上还有大笔的开发支出，截至2025年一季度末该科目金额为10.37亿元，也是创下历史新高。

　　财报显示，乐普医疗2022-2024年研发投入分别为12.84亿元、12.42亿元、11.65亿元，研发支出资本化金额分别为3.27亿元、3.62亿元、3.96亿元，资本化研发支出占研发投入的比例分别为25.44%、29.17%、33.96%，资本化研发支出占当期净利润的比重分别为14.54%、28.03%、200.56%。

　　截至2025年一季度末，乐普医疗商誉和开发支出合计46.57亿元，占总资产的18.46%。此外，公司无形资产还有20.08亿元，根据2024年报披露，该科目下有专利权3.72亿元、非专利技术6.67亿元、其他1.26亿元。