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公告日期：2021-05-10
2021年当阳市鑫源投资开发有限责任公司公司债券评级报告
公司拥有较多的出租物业，租赁业务收入持续性较好。 截至 2019 年末，公司拥有
投资性房地产账面价值为 19.23 亿元，面积合计 38.64 万平方米，均用于出租，
2017-2019 年公司分别确认租金收入 1.34 亿元、 1.34 亿元和 1.44 亿元。
公司得到了外部的大力支持。 2012-2014 年，公司收到当阳市人民政府注入土地及
房产评估价值合计 54.54 亿元，扣除抵偿所欠公司的城市基础设施建设项目款后合
计增加资本公积 50.18 亿元； 2017-2019 年，公司分别收到政府补贴 8,250.00 万元、
6,107.44 万元和 9,070.50 万元。
武汉信用提供的保证担保有效提升了本期债券的信用水平。 经中证鹏元综合评定，
武汉信用主体长期信用等级为 AA+，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证
担保有效提升了本期债券的信用水平。
关注：
公司整体资产流动性偏弱。 截至 2019 年末，公司应收款项、存货及投资性房地产
占总资产分别达 17.54%、 60.75%和 18.77%，其中，存货主要由土地使用权及项目
建设投入构成，已抵押土地账面价值为 23.21 亿元， 占存货中土地总价值的 54.66%。
公司面临较大资金压力。 公司经营性现金流受当地财政资金安排影响存在一定不确
定性， 2017-2019 年收现比分别为 0.97、 0.38 和 0.79；截至 2019 年末，公司主要在
建工程项目建设尚需投入资金 39.51 亿元， 面临较大资金压力。
公司面临一定的短期偿债压力。 截至 2019 年末，公司有息债务 13.68 亿元，现金
短期债务比为 0.53，2020 年和 2021 年到期的本息合计分别为 5.50 亿元和 5.09 亿元，
面临一定的短期偿债压力。
公司存在一定或有负债风险。 截至 2019 年末，公司对外担保规模达 17.82 亿元，
主要系对同一实际控制人下属企业的担保，与 2019 年末净资产之比为 0.23，存在
一定或有负债风险。
担保函对于主债权的变更存在限制性条款。 武汉信用本次出具的担保函强调：根据
担保函第九条款，经国家发展和改革委员会同意，若本期债券的履行期限、还本付
息方式发生变更，经武汉信用书面同意后， 武汉信用对变更后的债务承担保证责任。
公司主动申请提前清偿本期债券本息的，不需要经过武汉信用书面同意。
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公司主要财务指标（单位：万元）
项目 2019 年 2018 年 2017 年
总资产 1,024,655.64 1,102,137.56 1,210,390.90
所有者权益 773,125.53 752,231.60 737,654.44
有息债务 136,762.43 194,768.05 219,640.00
资产负债率 24.55% 31.75% 39.06%
现金短期债务比 0.53 1.53 4.72
营业收入 31,435.20 17,269.58 23,486.87
其他收益 9,070.50 6,107.44 8,250.00
利润总额 25,987.37 19,681.56 18,289.06
综合毛利率 49.65% 84.82% 61.23%
EBITDA 26,322.37 19,813.95 18,433.34
EBITDA 利息保障倍数 2.31 1.78 1.27
经营活动现金流净额 -2,346.56 -1,154.68 63,150.13
收现比 0.79 0.38 0.97
资料来源： 公司2017-2019年审计报告，中证鹏元整理
武汉信用主要财务指标（单位：万元）
项目 2019 年 2018 年 2017 年
总资产 4,504,398.34 3,967,273.55 3,791,157.27
所有者权益 1,368,524.74 1,393,438.18 1,296,093.75
担保余额（亿元） 37.70 42.93 58.65
风险准备金覆盖率 4.57% 2.40% 2.69%
融资担保放大倍数 0.28 0.31 0.45
当期担保代偿率 1.51% 0.00% 1.47%
资料来源：武汉信用 2017-2019 年审计报告、武汉信用提供，中证鹏元整理
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一、发行主体概况
公司成立于1999年8月12日，由当阳市财政局、当阳电力联营公司、湖北省当阳卷烟
厂、宜昌当玻集团有限责任公司、当阳市马店能源经济开发公司、当阳市长坂坡建材有限
责任公司、湖北省当阳卷烟材料厂、当阳市自来水公司……
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