公告日期：2020-03-27

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⚫ 公司获得的外部支持力度很大。 公司是邵东县重要的基础设施建设和投融资主体。

邵东县人民政府在资产注入、政府补助和免征税费方面给予了公司大力的支持，

近三年注入土地和营运资产评估价值合计 79.96 亿元、给予公司政府补助合计 2.81

亿元、免征税费合计 0.60 亿元。

⚫ 第三方担保可为品种二的偿付提供一定的保障。经中证鹏元综合评定，常德财鑫

担保主体长期信用等级为 AA+，常德财鑫担保为本期债券品种二提供全额无条件

不可撤销连带责任保证担保，可为本期债券偿付提供一定的保障。

关注：

⚫ 公司资产以项目成本和土地资产为主，流动性较弱。2018 年末，公司存货账面价

值为 164.58 亿元，占总资产的 86.57%；其中配套设施成本和土地分别为 25.36 亿

元和 139.22 亿元， 土地资产中已抵押部分占比 33.03%，且土地集中变现存在一定

的难度，资产流动性较弱。

⚫ 公司近三年经营活动现金流表现较差， 面临较大的资金压力。 2016-2018 年，公司

经营活动现金流分别表现为净流出 1.58 亿元、18.06 亿元和 4.90 亿元。截至 2018

年末， 公司在建项目尚需投资 26.12 亿元， 随着项目建设的推进，作为邵东县基础

设施建设主体，公司还需投入大量建设资金，资金支出压力较大。

⚫ 公司面临较大的偿债压力。2018 年末，公司有息债务合计为 40.71 亿元，占负债

总额比重为 95.77%，近三年复合增长率为 91.85%，规模较大且增速较快，随着项

目的推进，有进一步上升的趋势；从指标来看，EBITDA 利息保障倍数为 0.80，

偿债压力较大。

⚫ 公司存在一定的或有负债风险。 截至 2018 年末，公司为湖南邵东新农村建设投资

有限公司（以下简称“邵东农投”）提供担保，担保金额为 1.24 亿元，占 2018

年末净资产规模的 0.84%。该笔担保未采取反担保措施，存在一定代偿风险。

⚫ 募投项目在品种一和品种二

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的存续期内的收益不能覆盖品种一和品种二本息。 根

据《邵东县城乡供水一体化建设工程项目可行性研究报告》及公司提供说明，因

资金未到位，工程进度延后，预计 2020 年完工；假设品种二于 2020 年发行且募

投项目于 2020 年完工， 项目在品种二存续期内可产生 7.95 亿元的收入， 募投项目

在品种一和品种二的债券存续期内收入不能覆盖品种一和品种二债券的本息，且

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公司于 2017 年向国家发展和改革委员会申请发行不超过人民币 11 亿元邵东新区开发建设投资有限责任公司公司债券，并于 2019

年 11 月 4 日获得批复，分为品种一和品种二，品种一（5 亿元、7 年期）已于 2019 年 12 月 31 日发行，品种二不超过 6 亿元。

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项目运营期较长，建设进度和收益能否达到预期存在不确定性。

公司主要财务指标（单位：万元） ：

项目 2018 年 2017 年 2016 年

总资产 1,901,249.98 1,637,130.76 966,382.12

所有者权益 1,476,147.63 1,218,730.61 791,244.88

有息债务 407,112.14 402,057.19 110,610.00

资产负债率 22.36% 25.56% 18.12%

现金短期债务比 1.75 4.13 38.62

营业收入 64,283.77 60,727.75 58,142.77

营业外收入 12,028.91 11,021.52 11,105.43

利润总额 20,123.51 19,083.16 19,023.84

综合毛利率 15.56% 16.59% 16.80%

EBITDA 20,468.23 19,435.69 19,083.44

EBITDA 利息保障倍数 0.80 0.94 7.43

经营活动现金流净额 -48,993.32 -180,635.10 -15,752.31

收现比 0.81 0.84 1.21

资料来源：公司 2016-2018 年三年连审审计报告，中证鹏元整理

常德财鑫担保主要财务指标（单位：万元） ：

项目 2018 年 2017 年 2016 年

总资产 580,167.94 533,755.62 225,733.00

所有者权益合计 482,892.92 481,007.29 127,503.78

在保责任余额 - 579,5……
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