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公告日期：2019-06-18
江西万年国有资源投资发展股份有限公司
2019 年公司债券信用评级报告
上饶城投提供的保证担保有效提升了本期债券的信用水平。上饶城投是上饶市重
要的国有资产管理和基础设施建设投融资主体， 经中证鹏元综合评定， 上饶城投
的主体长期信用等级为 AA+，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有
效提升了本期债券的信用水平。
关注：
公司存货中土地资产和工程施工成本占比较高，资产流动性较弱。截至 2018 年末，
公司土地资产和代建工程成本账面价值分别为 36.54 亿元、 21.17 亿元，合计占期
末总资产的 69.73%，其中占比为 72.82%的土地资产未缴纳土地出让金， 已抵押土
地资产价值为 8.30 亿元。
公司经营活动现金持续净流出，面临一定的资金压力。 2016-2018 年公司经营活动
现金分别净流出 35,058.08 万元、27,852.35 万元和 39,853.41 万元；截至 2018 年末，
公司主要在建项目（含募投项目）尚需投资 19.99 亿元，面临一定的资金压力。
公司有息债务规模增长较快，偿债压力加大。 截至 2018 年末，公司有息债务规模
为 11.94 亿元，占负债总额的 48.40%，较 2016 年末累计增长 125.31%，有息债务
规模增长较快，偿债压力不断加大。
公司对外担保金额较大，存在一定的或有负债风险。 截至 2018 年末，公司对外担
保金额合计为 25.73 亿元，占期末净资产的 44.29%，被担保对象系当地国企和事
业单位。公司对外担保规模较大，均未设置反担保措施，存在一定的或有负债风
险。
公司主要财务指标（单位：万元）
项目 2018 年 2017 年 2016 年
总资产 827,567.24 754,418.05 522,603.04
所有者权益 580,850.49 545,543.20 395,409.28
有息债务 119,403.60 105,745.66 52,996.14
资产负债率 29.81% 27.69% 24.34%
流动比率 4.18 4.70 4.68
营业收入 75,700.48 60,391.79 44,296.20
其他收益 11,000.00 9,021.05 0.00
营业利润 20,588.99 17,464.73 4,070.77
营业外收入 12.30 5.56 11,243.00
利润总额 20,591.36 17,452.27 15,298.73
综合毛利率 15.91% 15.30% 11.51%
3
EBITDA 22,540.13 17,747.59 15,533.21
EBITDA 利息保障倍数 3.91 2.15 12.66
经营活动现金流净额 -39,853.41 -27,852.35 -35,058.08
资料来源： 公司 2016-2018 年三年连审审计报告，中证鹏元整理
上饶城投主要财务指标（单位：万元）
项目 2018 年 2017 年 2016 年
总资产 7,298,310.08 6,189,128.44 5,125,832.40
所有者权益 3,078,274.41 2,997,867.36 2,553,434.61
资产负债率 57.82% 51.56% 50.18%
营业收入 469 ,886.82 410,859.00 211,162.82
利润总额 36,318.87 31,662.72 37,606.24
经营活动现金流净额 17,650.57 14,171.60 3,007.23
资料来源：上饶城投 2016-2018 年审计报告，中证鹏元整理
4
一、发行主体概况
公司成立于2007年10月，由万年县公共资源投资开发有限公司、万年县资产经营投资
有限公司及万年县神农投资开发有限公司出资组建，初始注册资本金为1亿元，实收资本
为2,000万元。 2015年12月2日，公司注册资本增至5亿元。后经股权变更和多次增资，截
至2018年12月31日，公司注册资本及实收资本均增至8.31亿元，其中万年县国有资产监督
管理办公室持股比例为54.15%，系公司控股股东和实际控制人。
表 1 截至 2018 年末公司股权结构（单位：万元）
股东单位 出资金额 出资比例 股东性质
万年县国有资产监督管理办公室 45,000.00 54.15% 政府机构
中国农发重点建设基金有限公司 18,100.00 21.78% 国有企业
万年县资产经营投资有限公司 10,000.00 12.03% 国有企业
万年县公共资源投资开发有限公司 10,000.0……
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