百亚股份2025年三季报出炉，数据呈现出明显的“冰火两重天”：整体营收稳步增长，但利润表现承压，尤其是线上渠道的下滑引发关注。根据天风证券发布的研报，公司第三季度实现收入8.6亿元，同比增长8.3%；前三季度累计收入达26.2亿元，同比增长12.8%，成绩亮眼。然而归母净利润为2.4亿元，仅同比增长2.5%，其中第三季度更是同比下滑3.9%，与收入增速明显背离。

  这一分化背后，是公司渠道结构的剧烈调整。线下市场成为最大亮点——前三季度线下收入达16.24亿元，同比增长35.7%，尤其核心区域以外的“外围省份”收入暴增113.4%。单看Q3，外围省份线下收入同比增长94%，显示出全国化扩张战略正在加速兑现。相比之下，线上渠道则遭遇逆风：前三季度线上收入9.33亿元，同比下降10.2%；Q3更是下滑11.4%至3.41亿元。报告指出，这主要受短期舆情和平台策略变动影响，抖音等新兴电商平台虽然流量大，但盈利性弱于天猫、拼多多等传统平台。

  值得注意的是，公司在销售端并未收缩，反而加大了投入。Q3销售费用达3.64亿元，同比增长10.7%，导致净利率同比下降0.8个百分点至6.6%。这种“增收不增利”的局面，反映出百亚股份正处在品牌扩张的关键阶段：通过高投入换市场、换认知，尤其是在新地区建立品牌势能。

  产品层面，大健康系列成为增长引擎。以益生菌和有机纯棉为代表的品类表现抢眼，前三季度有机纯棉系列营收翻倍，益生菌产品收入增长超50%；Q3大健康类产品收入增速高达35.5%。自由点品牌整体保持稳健增长，前三季度贡献25.07亿元收入，同比增长16.4%。这说明公司的产品升级策略已初见成效，高端化路径清晰。

  我的看法

  说实话，这份三季报让我对百亚股份有了更复杂的判断。表面上看，利润增速放缓甚至下滑是个负面信号，但我认为这恰恰是主动调整的结果。公司并没有在电商遇阻时选择躺平，而是果断加码品牌建设和渠道下沉，特别是在非核心区的爆发式增长，证明其模式具备可复制性。

  我更看重的是它的战略定力。当很多消费品企业在线上流量焦虑中迷失时，百亚仍在坚持“品牌+产品+渠道”三位一体的长期主义打法。电商虽短期承压，但公司清楚地认识到，线上仍是品牌影响力的放大器，而非单纯的出货口。

  当然，风险也不容忽视。消费环境疲软、价格战加剧都是现实挑战。天风证券下调了未来三年盈利预测，也反映了市场对短期压力的担忧。但从长远看，如果它能持续用大健康产品提升毛利结构，同时把线下扩张的成果巩固下来，现在的投入很可能会在未来两年迎来回报期。

  所以我的观点是：短期波动不必过度悲观，关键要看战略是否走在正确的路上——而百亚，至少现在还踩在节奏上。