4月8日盘后，小家电企业龙头小熊电器（002959）公布2024年报：公司实现营收47.6亿元，同比增长1%；归母净利润2.9亿元，同比大幅缩水35.4%。

　　库存大增产能仍扩张

　　2024年，公司经营活动现金流量净额为2.3亿元，较2023年降低66.5%。管理层解释，主要系购买商品、接受劳务支付的现金和支付职工薪酬增加所致。

　　《财中社》注意到，公司“其他流动资产”科目中，待扣进项税额增长超1亿元，该科目同样计入经营性现金流出，进一步拉低现金流表现。

　　与经营现金流出一致，公司存货大幅增加。2024年末，小熊电器存货总额9.2亿元，比上年的6.2亿元增加3亿元。其中，库存商品账面价值5.9亿元，与上年3.6亿元相比同比增长63.9%。

　　此外，公司库存量同步激增，2024年库存量同比增长41.4%至1211.9万台，管理层解释是2024年底临近春节假期提前备货所致。

　　此外，收购的子公司罗曼智能（下称“罗曼智能”）并表，也对库存数据构成拉动。

　　《财中社》发现，小熊电器的固定资产增长近一倍。截至2024年末，小熊电器的固定资产从期初7.7亿元增至13.1亿元，其中并购罗曼智能企业合并增加账面原值约3亿元，另外，在建工程包括新建智能小家电制造基地转入转固账面原值3.3亿元，公司在投资者关系活动中介绍，该项目2025年正式投产，预计年产量1300万台。

　　靠贴牌代工收购子公司罗曼智能“逆袭”？

　　2024年7月，小熊电器以1.5亿元收购罗曼智能61.8%股权，公司同罗曼智能签订“对赌协议”，后者在2024-2026年分别实现的经审计的合并报表归属于母公司股东的净利润将不低于1500万元、2500万元、4000万元。

　　结果远超预期。罗曼智能2024年实现的经审计的合并报表归属于母公司股东的净利润（扣除非经常性损益后孰低）为6883万元。

　　若剔除罗曼智能并表因素，小熊电器2024年归母净利润仅实现2.4亿元，与上年的4.5亿元相比，盈利水平几乎减半。

　　罗曼智能8-12月份共计5个月实现盈利5240万元，而1-7月份前7个月实现净利润1928万元，全年净利润实现7168万元；后五个月是前七个月净利润的2.7倍。相比2022-2023年分别1750万元、-373万元的净利润，被并入小熊电器后，罗曼智能盈利水平突飞猛进。

　　同时，罗曼智能全年实现营收6.1亿元，并表后的5个月实现2.9亿元收入。换句话说，在小熊电器收购罗曼智能后，营收并未变化太多，但净利率突然增长，罗曼智能的净利率从前7个月的6%飞涨至后5个月的18%。

　　以1.5亿元的价格控股一家年盈利超过7000万的公司，从结果看，小熊电器“抄底”了罗曼智能。

　　罗曼智能主营业务为个人护理小家电，包括口腔护理电器、美发护理电器，销售模式以ODM/OEM代工为主，如为飞利浦等电动牙刷厂商提供贴牌产品，2023年代工业务占比80%。小熊电器收购后剥离关停其自主品牌业务，基本仅负责代工产品。

　　作为贴牌代工厂，罗曼智能净利率远高于同行，甚至高于代工的品牌。

　　国内剃须刀龙头飞科电器（603868）的销售净利率在2024年前三季度为14%，较上年同期下滑6.7个百分点。按理说，代工品牌销售额下滑，代工厂的日子也不好过，但在罗曼智能却是另外一番景象。