5月27日，一则关于新天药业（002873）涉嫌向四川超百名医生行贿的举报信，将这家中药上市公司推向风口浪尖。四川省卫健委于5月15日下发核查通知，要求对涉及成都、自贡、泸州等地市37家医疗机构的违规行为展开调查。

　　举报信揭露，公司通过“向日葵联盟”APP伪造问卷调查（每例300元）、朵儿互联网医院支付高额科普文章费用（单篇500元），甚至组织虚假学术会议、超标支付讲课费（单场最高5000元），并频繁宴请医生及家属。举报对象涉及新天药业及37家医疗机构超百名医生。

　　若查证属实，这不仅暴露医药行业“带金销售”的灰色生态，更让投资者警觉——高企的销售费用背后，是否藏着业绩隐患？

　　销售费用常年偏高，销售人员增幅超400%

　　新天药业以妇科类、泌尿系疾病类疾病用药为主，且涵盖口腔类、乳腺甲状腺类、抗感冒类、清热类、补血类、心血管疾病类、抗肿瘤类等领域疾病用药的中成药产品研究、开发、生产与销售。

　　《财中社》注意到，公司的盈利规模在2022年达到历史高点，此后开始下滑。2022年至2024年，公司营收分别为10.88亿元、9.54亿元、8.58亿元，归母净利润分别为1.12亿元、8087万元、5232万元。

　　2025年一季度，公司业绩进一步恶化：营收增8.93%至1.93亿元，净利润同比下滑73.11%至419万元，毛利率同比下滑6.38个百分点。

　　年报显示，2024年公司销售费用达3.72亿元，虽较2022年峰值5.32亿元有所下降，但仍占营收的43.34%，销售费用率超过中药Ⅲ行业的平均水平31.41%。

　　纵向来看，新天药业销售费用震荡上升，随盈利增长而增加，2022年业绩下滑后才有所下降；销售费用率2018年以前长期处于50%-59%，即使2022-2024年，公司营收从10.88亿元降至8.58亿元，净利润从1.12亿元下滑至5232万元，同期销售费用率却始终维持在40%以上。

　　《财中社》发现，公司2023年销售人员从236人大幅增长411%至1206人，占职工总数的62%；财务人员也增长74%。

　　研发跛脚，董大伦资本运作遭质疑

　　与销售端的“豪掷千金”形成鲜明对比的，是研发投入的捉襟见肘。2024年公司研发费用仅4047万元，占营收4.72%。核心产品坤泰胶囊、苦参凝胶等均为上市超20年的老药，缺乏创新迭代。

　　实控人董大伦的资本运作同样堪忧，2024年其力推收购家族控制的汇伦医药，被市场质疑“蛇吞象”实为利益输送。

　　汇伦医药是董大伦于2004年在上海开启“二次创业”的成果，由董大伦实际控制，主营创新药和仿制药，与新天药业有所不同。汇伦医药曾于2022年启动上市辅导，但2024年终止，IPO进程受阻后董大伦转而推动新天药业收购以实现资产证券化。

　　2024年3月，新天药业发布公告称，将通过发行股份方式，从董大伦、董竹（董大伦之子）、海南干耀等88名汇伦医药股东手中收购汇伦医药85.12%的股权，若交易完成，汇伦医药将成为新天药业的全资子公司。

　　当时汇伦医药估值29亿元，而新天药业自身市值仅22亿元，如此“蛇吞象”式的收购引发市场广泛关注。且由于新天药业和汇伦医药的实控人均为董大伦，部分高管也同时是汇伦医药的自然人股东，这场收购构成关联交易，被市场质疑存在利益输送的可能。

　　2024年7月26日，新天药业公告终止收购，称交易各方预期不一，部分条款未达成一致。

　　更深层的危机在于商业模式。当监管利剑高悬，依赖“带金销售”的企业注定难以为继。若此次调查坐实违规，罚款、产品禁入等风险或将导致业绩进一步恶化。

　　一边是营销驱动的路径依赖，一边是创新不足的增长瓶颈。举报事件如同一面照妖镜，映出高销售费用率下的合规风险，新天药业刀刃上的舞蹈还能跳多久？