$麦格米特(SZ002851)$  我们于1月20日作为中国AI机器人与电力实地考察的一部分拜访了Megmeet。Megmeet认为2026年将是大规模AI服务器电源供应出货的关键一年，这一推动力来自其扩展的产品组合以及与主要云服务提供商（CSP）日益深化的直接合作。

虽然公司通过工程效率和协同设计合作缩小与同行的差距，但他们正在努力克服从研发向量产过渡中的执行挑战，2026年上半年将是关键的压力测试期。主要障碍包括管理复杂的供应链、在初期产量爬坡阶段确保现场稳定性， 以及应对 CSP 需求“脉冲式”且资本密集的特点。

此外， 尽管下一代18kW 产品电源正在推进， 但由于技术壁垒， 800V 直流架构在 2026 年实现量产的可能性仍较低。从长期来看， 公司通过经营杠杆实现利润率恢复， 并以实现 60%海外收入贡献为战略目标。主要收获：

2026年展望：

麦格米特预计将在2026年实现AI服务器电源在全球及中国市场的大规模出货。截至目前，公司已实现部分服务器电源产品的初始出货（出货规模未披露），包括5.5kW PSU（电源单元）及电源机架、BBU（电池备份单元）机架和CBU（电容备份单元）机架。通过完成3-4kW CRPS（通用冗余电源）产品线，来扩展其PSU组合，以服务国内和国际市场，公司认为这些传统标准在新兴的整机架AI服务器解决方案之外仍然至关重要。

增加以 CSP 为主导的合作：

随着 CSP （云服务提供商）影响力的增强，商业模式正从与 ODM 的接触转向与 CSP 的更直接接触。公司必须首先通过 CSP 严格的定制化测试以获得其认可 （即供应商代码），之后 CSP 才会在特定项目中考虑公司并允许 ODM 下单。公司正在与大多数美中主要 CSP 展开合作，希望未来能获取更多供应商代码。

执行挑战：

公司强调需要密切跟踪其产能爬坡效率以及实际部署后的现场表现。管理层指出，随着公司从研发向量产转变，执行层面的挑战凸显，瓶颈已从技术转向综合运营能力。公司将2026年上半年量产发货后首三个月视为关键的压力测试期，预期会出现轻微缺陷，但必须避免重大设计失误。管理超过200家供应商和1，000种组件的复杂性是另一项关键挑战，因为特定的AI级组件需要严格的质量控制以防止交付延误。此外，CSP需求具有“脉冲式”特征，必须为峰值需求建立产能，这促使公司在确认收入前就需对生产能力进行大额投资。

竞争格局：

公司承认在研发实力、产品开发、客户关系、制造准备度和规模等方面仍与全球领先者如 Delta Electronics 存在较大差距。但Megmeet 通过在量产采用周期之前推出下一代产品、发挥其高研发效率、快速服务响应和工程团队的敬业精神，正在追赶行业研发周期，并将与二线全球同行如 Lite-On 的差距缩小。自 2024-25 年起，公司与Nvidia及终端用户的直接共同设计参与，是相较于国内同行而言的一项关键竞争优势，后者自今起仍面临 3-5 年的学习曲线。

新产品与800V技术壁垒：

公司目标是在2026年第一季度推出18kW电源样机和3U110kW电源机架的正式样机，并在2026年中期推出800V直流（DC）电源机柜的正式样机，此前将在2025年展示其概念验证（PoC）原型。向800V直流架构的转变面临多项技术挑战——包括电磁干扰、热管理和元件的耐压能力——管理层认为这使得整个行业在2026年实现量产的可能性较低。行业标准仍在变化， Nvidia 的 800V 直流白皮书主要作为征求研发解决方案的框架， 而非可立即执行的最终规范。

利润率改善：

公司预计未来几年净利润率将逐步恢复，驱动因素为随服务器电源业务规模扩大而带来的更佳产品组合，以及作为研发费用前置在2024-2025年压缩利润率后的经营杠杆改善。在海外产能方面， 泰国工厂将负责非家电的海外业务， 而家电控制业务仍留在印度， 公司的中长期目标是海外收入占比达到60%， 相比目前的约40%。

（完）