公告日期：2025-12-27

众联资产评估有限公司
ASSETS APPRAISAL CO.,LTD

湖北众联资产评估有限公司

关于《山东道恩高分子材料股份有限公司
发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金
申请的审核问询函》回复

湖北众联资产评估有限公司

2025 年 12 月 26 日

深圳证券交易所：

山东道恩高分子材料股份有限公司（以下简称“公司”或“道恩股份”）于近期收到贵所下发的《关于山东道恩高分子材料股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金申请的审核问询函》（审核函〔2025〕130024 号，以下简称“问询函”）。根据问询函的相关要求，湖北众联资产评估有限公司（以下简称“湖北众联”）作为道恩股份发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易（以下简称“本次交易”）的评估机构，根据问询函的相关要求，对有关问题进行了认真分析与核查，现就相关事项出具本核查意见，请贵所予以审核。

问题 2．关于标的资产收益法评估预测

申请文件显示：

（1）本次交易采用收益法评估结果作为定价依据，标的资产 100%股权评
估结果为 14.34 亿，增值率 144.22%，交易作价为 14.30 亿元。（2）2025 年-2029
年，收益法评估预测标的资产收入从 159,899.30 万元增长至 159,935.90 万元，2030 年进入永续期；其中，预测钛白粉收入保持不变，为 157,716.00 万元，销量和单价按照 2023 年和 2024 年的平均值预测；预测聚合硫酸铁收入保持不变，
为 938.00 万；硫酸亚铁成品收入从 1,245.30 万元增长至 1,281.90 万元。报告
期内，钛白粉市场价格持续波动，产能逐步上升，行业利润整体呈下行趋势。随着国内钛白粉产能的增加，市场竞争愈发激烈。（3）预测营业成本的构成分为生产成本和销售成本，销售成本即运输费用成本。钛白粉材料成本预测中假设产品售价、材料成本（原、辅料）的价格、材料单价占产品售价的比重均保持不变；人工成本中预测 2025、2026、2027 年生产部门工资不变，2028 年增长 5%，此后保持不变；燃料动力依据 2024 年单位燃料动力测算数为 2,046.00 元/吨；其他制造费用除需要单独和重点核算的项目外，剩余其他制造费用依据 2024 年
单位成本为 447.75 元/吨，与粗品生产数量挂钩。（4）2023 年和 2024 年，标的
资产毛利率分别为 13.91%和 14.81%，高于同行业可比公司平均水平，本次评
估预测 2025 年-2029 年毛利率从 14.72%提升至 15.64%，永续期为 15.34%。
（5）销售费用预测过程中，外销佣金根据历史佣金与外销数量的比例关系取近两年平均参数进行计算，外库调拨费根据 2024 年外调库单位运费进行计算，职工薪酬未来三年保持不变，第四年增长 10%，此后保持不变。信用保险费与外销收入挂钩；外库装卸费根据 2024 年外调库单位装卸费进行计算，考虑了上下两个过程的数量。（6）管理费用预测过程中，职工薪酬预测期前两年保持不变，2028 年增长 5%，此后保持不变；检测费在近两年平均值的基础上增加 10 万元的额度，保持不变；折旧和摊销与折旧计算表挂钩；中介机构费用包括外部专家咨询、涂料协会会费、高新技术、财务和税务中介等。（7）研发费用预测过程中，职工薪酬与销售费预测思路相同，材料费投入保持2024年4,000万元/年的水平，折旧与摊销不变，成本中的折旧与摊销扣除该部分。（8）因汇兑损益不确定性较大，财务费用未对此进行预测。（9）假设标的资产的高新技术证书三年期满后可
以续期，继续执行 15%的优惠所得税税率。（10）预测资本性支出分为两部分，一是明确的预测期根据企业固定资产购置或更新计划进行预测，二是永续期的资产性支出及折旧。（11）预测折现率为 9.83%，选取的参考公司为龙佰集团、安纳达、中核钛白、鲁北化工、金浦钛业。（12）北京华亚正信资产评估有限公司
以 2022 年 10 月 31 日作为评估基准日，对标的资产股东全部权益的收益法评估
值为 101,445.72 万元。

请上市公司补充说明：（1）结合报告期前后钛白粉市场价格变化趋势、国内外市场供求关系和国际贸易关系情况、行业政策变化情况、行业竞争格局及标的资产的行业地位、现有客户关系维护及未来年度需求增长情况、新客户拓展、现有合同签订情况等，说明钛白粉预测销量、价格的合理性；采用敏感性分析的方式量化说明钛白粉销量变动对评估结果的影响情况。（2）结合报告期各期钛白粉各项成本变化情况和主要原材料变化趋势，说明钛白粉各项成本的预……
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