$凯莱英(SZ002821)$   【机构点评】凯莱英（002821.SZ）2025年一季度业绩增速超预期

#凯莱英: 2025年一季度实现营收15.41亿元（同比+10.10%），归母净利润3.27亿元（同比+15.83%），扣非净利润增速达20%，显著高于净利润增速，表明主营业务盈利能力持续修复。

小分子CDMO业务稳健复苏：剔除2023年大订单影响后，小分子业务收入同比增速保持在8%-9%，毛利率恢复至47.9%的历史较好水平，验证产能冗余消化完成。

新兴业务加速兑现：化学大分子（多肽、ADC等）订单同比增长超130%，其中海外订单增速达260%，叠加多肽固相合成产能从2.1万升至3万升的规划，为收入翻倍奠定基础。

海外布局初见成效：英国Sandwich工厂已承接研发及生产订单，全球化产能网络初步形成，助力欧美客户订单增长（同比+20%）。

#核心增长驱动力解析

化学大分子：多肽/ADC引领第二增长曲线

多肽药物：GLP-1等代谢疾病药物需求爆发，2024Q4化学大分子收入环比+200%，2025年验证批（PPQ）项目超10个，首个商业化多肽项目预计年内供货。

ADC领域：生物大分子CDMO订单中ADC占比超60%，新增15个IND和3个BLA项目，深度绑定国内外头部药企。

技术降维与成本优化；连续流反应、酶催化技术降低生产成本，提升小分子业务毛利率至47.9%（接近历史峰值）。新兴业务产能利用率提升（如多肽固相合成产能利用率从50%升至70%+），推动毛利率从21.7%向25%修复。欧洲工厂（Sandwich Site）运营效率提升，2025Q1已承接多个分析及生产订单，中长期目标2026年盈亏平衡。美国波士顿研发中心推进，强化与欧美药企合作，对冲地缘政治风险。

风险提示：多肽固相合成产能若延迟释放，或影响订单交付节奏。