成都家居龙头富森美（002818.SZ）的管理层风波迎来阶段性转折。1月23日，公司公告称，董事长刘兵此前被实施的留置措施已解除，变更为“责令候查”，目前刘兵已回归岗位，正常履行董事长及法定代表人职责。

　　从强制留置到责令候查的法律状态调整，虽降低了短期不确定性，但并未完全消解市场顾虑。对于回归后的刘兵而言，首要挑战是应对2025年公司业绩下滑的压力——这份他缺席期间形成的阶段性成绩单，已显露出明显的增长承压迹象。

　　高管风波叠加业绩下滑，半年内营收利润双降

　　刘兵的“离岗”始于2025年7月下旬，其被成都市郫都区监察委员会实施留置后，公司由副董事长刘云华代行董事长职权。短短四个月后，副总经理兼董事会秘书张凤术亦被崇州市监察委员会立案调查并采取留置措施，半年内两起高管事件直接影响了市场信心与公司决策效率。

　　业绩层面，富森美2025年阶段性财报已出现明显波动。前三季度营收同比下滑14.35%，其中第三季度单季营收2.75亿元，同比降幅达20.30%；归母净利润同步承压，前三季度同比下滑12.6%，第三季度单季归母净利润1.59亿元，降幅扩大至22.90%。这种两位数的跌幅，在富森美的上市史上并不多见。即便在地产周期下行的2024年，公司全年营收也仅微降6.18%。

　　股价同样受事件冲击，刘兵留置消息公布前，公司股价约12.56元，首个交易周即跌破12元，单日市值蒸发曾超4亿元。叠加半年报、三季报业绩不及预期及董秘被留置的消息，股价持续低位震荡，2025年12月中旬触及10.83元低点，较留置前高位回撤约14%。

　　成都核心区的“收租”生意，护城河逐步收缩

　　自2016年上市以来，富森美始终以“重资产守城”的“包租公”模式立足——与红星美凯龙、居然之家的全国性轻资产扩张不同，截至2025年中报，公司在成都核心商圈自持物业面积超125万平方米，85%-90%的收入来自“市场租赁及服务”，高度依赖成都本地家居消费需求。

　　这种模式在地产上行期曾具备抗通胀优势，但在存量时代的弊端日益凸显。业绩与成都房地产景气度、新房交付节奏深度绑定，而2025年全国新房销售面积同比下降3.5%，成都二手房翻新需求以局部改造为主，客单价较低，难以填补新房装修需求的缺口。

　　更关键的是，公司租金议价权已出现松动。2025年前三季度，销售毛利率降至65.36%，较2023年同期的70.18%收缩4.82个百分点。在自持物业成本相对固定的情况下，毛利率下滑直接反映出“被动让利”压力——2024年报显示公司已实施“分级定价”“租赁期优惠扶持”政策，本质是通过变相降租稳定商户。2025年半年报中，公司进一步提出探索“租赁+联营+自营”共存模式，标志着单纯依赖“收租”的盈利模式已难以为继，地主不得不亲自下场参与利润分成，甚至承担经营风险。

　　这种模式本质上是“商业地产+金融”。在地产去杠杆与消费需求收缩的双重夹击下，原本作为抗通胀重器的自持物业，正面临坪效下降与竞争加剧的双重降温。当成都二手房翻新需求尚不足以填补新房退潮带来的空缺，这位“成都地主”不仅要面对回归后的治理重塑，更要面对护城河变薄后的守擂压力。

　　家族控股下的治理考验，金融业务收缩显防御姿态

　　富森美由刘兵、刘云华、刘义三兄妹合计持股80.11%，形成绝对控股的家族治理架构。这种结构虽能提升决策效率，但也让公司命运与核心人物深度绑定，刘兵的临时离岗直接引发治理层面的临时性调整，代行职权的安排也触动了投资者的合规神经。

　　业务层面，受核心人物风波与监管压力影响，公司金融辅助业务已呈现防御性收缩。2025年上半年，旗下保理业务收入同比下滑65.6%，小贷贷款余额较2024年末下降41.7%，非主业版图的收缩进一步凸显了核心租赁业务的业绩压力。

　　需要注意的是，“责令候查”仅意味着调查阶段转换，并非彻底终结。刘兵的回归虽能短期稳定管理层架构与市场信心，但2025年前三季度营收、净利润的双位数下滑，以及预售租金（合同负债）较2024年末13.2%的降幅，仍构成待填补的业绩缺口。

　　在成都家居市场进入存量博弈的背景下，富森美不仅要在合规要求与治理规范上持续完善，更需加速“租赁+联营+自营”的模式转型，以应对租金议价权弱化、行业竞争加剧的挑战。2025年年报的完整披露，将成为检验公司业绩修复成效与转型进展的关键标尺。