恩捷股份这三季度报出来了，数据摆在这儿：营收37.8亿，同比涨了41%，环比也增了24.6%，出货量差不多32亿平，环比涨25%，单月产量已经干到12亿平以上。全年出货量我们看可能冲到110亿平，明年要是产线改造跟玉溪产能都跟上，150亿平不是空话。这规模，全球老大不是白叫的。

  但利润这块儿有意思了——归母净利才0.07亿，同比下降95.55%。乍一看吓一跳，前三季度还亏了8600多万。可中金这份报告说得挺透，你要剔除铝塑膜亏损、海外建厂前期投入和一堆咨询费，湿法隔膜单平利润其实有0.03到0.04元，环比还略增。干法那边也争气，3季度出货2亿平，产能利用率提上来了，基本打平。说明主业没崩，成本控制在起效。

  更关键的是，行业风向变了。过去两年价格战打得凶，隔膜这玩意儿都快成白菜价了。但现在产能利用率满了，公司从Q3开始陆续给客户提价，幅度约10%。需求端储能和新能源车还在撑着，下游电池厂虽然压成本，但订单不断，现在反而是供应端有点紧。价格见底回升，叠加满产带来的单位成本摊薄，毛利率从Q2的14.1%回到16.5%，净利率也环比回升4.1个百分点，拐点信号出来了。

  资本市场也在用脚投票。最近连续7天融资净买入，累计超1.1亿，深股通持股比例稳定在3%左右，不少顶流基金像农银新能源、摩根、汇丰晋信都在重仓名单里放着恩捷。10月底这波行情，它也跟着宁组合一起动，市场显然在押注盈利修复。

  还有个暗线不少人没太注意——固态电池布局。公司自己说了，固态电解质粉体10吨级产线已经投产，高纯硫化锂也完成吨级建设，中试线搭好了。虽然现在还是小步快跑阶段，但说明技术储备没落下。别忘了，当年湿法隔膜也是这么一点点啃下来的。现在炒固态电池概念热，但它家是真在投，不是光喊口号。

  当然风险提示也得看清楚：一是锂电池需求万一不及预期，二是行业竞争再卷起来，价格又往下捅。不过目前看，龙头地位稳，客户名单拉出来都是宁德、比亚迪、LGES这些狠角色，海外ACC、UltiumCells也在供，议价能力比中小厂商强太多。

  说到底，这票现在处在“业绩底部已现，弹性尚未完全释放”的阶段。估值给到2026年30倍PE，目标价看到50，不算便宜但也不算贵。能不能往上走，就看接下来几个季度涨价能不能持续，以及海外产能何时扭亏。眼下这阵势，至少不用再往最坏处想了。

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