——凤形股份资产并购利润增厚专题分析报告

综合来看，凤形股份收购白银华鑫75%股权后，其旗下次氧化锌、银精粉等贵金属资源化业务将成为上市公司核心利润增长引擎。结合标的公司历史业绩测算，每年可贡献至少5000万元以上净利润增量，叠加业务协同与配套资金赋能，利润增厚空间将进一步扩大，显著提升公司综合盈利能力与核心竞争力。以下从盈利基础、资源保障、业务协同及资金支撑四大维度，具体分析贵金属业务的利润增厚价值。

一、标的公司盈利基础扎实，贵金属业务已成利润核心支柱

白银华鑫核心产品为次氧化锌、银精粉等有价金属资源化产品，业绩持续向好，为利润增厚奠定坚实基础。2023-2025年前三季度，其营收分别达2.53亿元、3.66亿元、3.07亿元，净利润对应为4106.03万元、7274.69万元、7266.78万元，盈利增长态势明确。

盈利增长势头强劲，2024年净利润同比增幅达77.17%；2025年前三季度净利润已逼近2024年全年水平，预计全年净利润将超9600万元。按75%股权占比折算，2023-2025年该业务可为凤形股份分别增厚净利润3079.52万元、5456.02万元、7200万元以上，直接为上市公司带来可观的利润增量。

二、原料供给稳定+区域资源禀赋，保障贵金属业务持续盈利

白银华鑫的盈利稳定性得益于其充足的原料供给和优越的区域资源优势，为贵金属业务的持续创收提供了有力支撑。区域层面，白银华鑫位于矿产资源丰富的甘肃省，该省锌矿储量排名全国第三，为公司有价金属回收业务提供了丰富的资源基础。业务层面，公司现有产能主要处置甘肃省内、白银市周边地区含锌渣料，而周边产废单位处置需求较大，且已与公司形成长期合作关系，确保了原料来源的稳定性和可持续性。

从产能规模来看，白银华鑫拥有危险经营类别包括HW17表面处理、HW23含锌废料、HW48有色金属采选和冶炼三大类，证载处置能力达75.5万吨/年。庞大的处置产能与稳定的原料供给形成良性循环，保障了次氧化锌、银精粉等贵金属相关产品的持续产出和销售，进而确保了利润的稳定增长。按2024年每吨处置产能对应净利润约96.35元（7274.69万元/75.5万吨）测算，随着产能的充分释放，未来贵金属业务利润仍有进一步提升空间。

三、业务协同赋能盈利提升，拓宽上市公司利润增长边界

并购完成后，凤形股份与白银华鑫将形成紧密的上下游业务协同，进一步放大贵金属业务盈利价值。凤形股份深耕矿山、冶炼等行业多年，积累了丰富的客户储备，而白银华鑫的危废来源恰好覆盖上述行业，这种产业契合性将助力凤形股份打通有色金属全产业链服务环节。

具体而言，一方面可依托上市公司客户资源拓宽原料供应渠道，提升贵金属业务产能利用率与盈利水平；另一方面，贵金属业务的注入将为上市公司新增核心利润增长点。保守估算，协同效应可推动白银华鑫净利润提升10%，仅2024年就可为凤形股份额外增厚利润545.60万元，进一步放大盈利贡献。

四、配套资金助力业务升级，夯实贵金属业务盈利增长基础

本次交易配套的资金支持，将为贵金属业务升级发展提供有力保障。公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，总额不超过本次资产购买价的100%，资金将主要用于标的资产项目建设、补充流动资金及偿还债务等。这一举措可有效缓解白银华鑫资金压力，加速推进项目建设，提升危废处置产能与贵金属资源化利用效率，夯实盈利增长基础。

若按30%配套资金投向项目建设测算，参考行业平均投资回报率，项目建成后每年可新增净利润1000万元以上，按75%股权占比可为上市公司增厚利润750万元以上；同时，补流偿债将降低财务费用、提升运营效率，进一步巩固贵金属业务的利润贡献能力。

综上，白银华鑫贵金属资源化业务凭借扎实的盈利基础、稳定的资源保障，叠加并购后的业务协同与资金赋能，将为凤形股份带来显著且可持续的利润增厚。短期看，每年可贡献数千万元净利润增量；长期看，随着产能释放与协同效应深化，盈利增长空间持续打开，有望成为上市公司提升综合盈利能力、增强核心竞争力的关键支撑，为股东创造更高价值。