埃斯顿五大核心风险:1. 债务高压：资产负债率超 80%，银行贷款超 47亿，偿债压力巨大。港股上市是其关键的“救命稻草”，若失败则资金链将面临严峻考验。2. 商誉地雷：账上仍有约 11亿商誉。若其收购的海外子公司（如德国克鲁斯）业绩继续不达预期，未来仍可能再次计提巨额减值，直接引爆利润。3. 盈利困境：行业“价格战”导致其内地市场毛利率连续下滑，公司陷入“增收不增利”甚至“越卖越亏”的困境。4. 运营低效：存货和应收账款增速远超营收，大量资金被占用，导致现金流紧张，运营质量恶化。5. 整合难题：重金收购的海外业务（如德国克鲁斯）受欧洲需求疲软和供应链影响，收入大幅下滑，已成为业绩拖累，整合协同效果存疑