市场对这种重资产类型的公司给予估值的时候非常吝啬。但是，和重资产制造业相比，院线股的逻辑其实并不相同，因为他除了资产折旧以外的成本很低很低（仅仅是日常维护、员工工资等），而不像重资产制造业还有非常高比例的原材料成本（放一场电影，满座和空座成本一样），因此这一极高的经营杠杆也意味着它的盈利弹性巨大。曾经有很多卖方测算过国内票房之于万达电影的盈亏平衡影响，结论是大概在400-450亿这样，多出来的部分x50%院线分成x市占率就是纯多出来的利润。根据最新的业绩预告，可以看到Q4是净亏损2亿元，这已经是疫情以来亏得最少的Q4，更重要的是我预计公司Q4经营利润应该是不错的，原因在于2020年Q4计提44亿减值损失，当年净利润亏损69亿，这些亏损额作为作为未来可抵扣亏损只有五年限期，对应根据会计估计可抵扣额确认递延所得税资产。现在看，这部分已经因为滚动超期无法弥补（类比可以看中国太保Q单季3报表的利润总额和所得税，实际所得税率高达35%而以往季度只有10%左右，当然中国太保的原因不是亏损，而是国债免税额度限期五年抵扣，原理是一样的），所以只能不断终止确认——对应也就是所得税费用大幅增加，这从前几季度报表都可以看出（例如单季看25Q2利润总额-2.8亿、所得税0.2亿，25Q1利润总额8.6亿、所得税0.3亿，24Q4利润总额-11亿、所得税0.4亿，往前追五年看都可以基本匹配）。总体说来，随着国内票房回暖和计提减值损失接近尾声（或许），经营杠杆效应会不断增强。近期的大放量也进一步激活了股性，解放了很多人也冲进来很多人，我也相信这接近20%的实际换手率不是单靠拉萨家人们能够买出来的。影视行业最大的弊端，在于产能供应难以放量，主要是人员和资金（一部电影成本动辄上亿），导致有太多的好本子拍不出来，这个关注游戏行业的朋友会深有感触，太多好游戏进展太慢。基于行业当前的发展现状内容产业的AI新叙事，有望呈现在三方面带来极大的变化，一是AI重塑制作环节，二是AI作为先进生产力，极大释放供给端活力，三是分发渠道更为重要——毕竟电影只能通过电影院来放映，虽然有线上流媒体的分流，但电影院子依然是最好的流量和变现渠道，只要上游来水足够，又怎么怕有支流分流。这是我的理解