一、核心业务全景：分阶段落地节奏与确定性保障
（一）算力业务：双基地 + 多期布局，国家级资产逐步兑现
1. 和林格尔智算中心（“东数西算” 核心节点）
作为 “东数西算” 工程的国家数据中心集群核心项目，和林格尔智算中心规划分三期建设，总占地约 200 亩，园区总电力容量 280MW（其中 150MW 为 IT 负载，直接产生算力）。一期工程计划 2026 年第一季度投产，配备 25MW IT 负载电力，部署 1008 架单机柜功率 25kW 的机柜，对应 1.6 万 P 智能算力；目前项目土建已完成，机电安装进入收尾阶段，能评指标已获批复，且享有 0.3 元 / 度的绿电电价，成本优势显著。二期工程将于 2027 年上半年投产，IT 负载电力达 105MW，部署 4032 架单机柜 26kW 的机柜，提供 6.8 万 P 算力，当前规划审批已完成，待启动建设，能耗指标有效期至 2027 年 6 月，无政策风险。三期工程计划 2027 年下半年投产，IT 负载电力 20MW，配置 800 架单机柜 25kW 的机柜，对应 1.2 万 P 算力，已纳入整体规划，相关手续同步推进。该项目由华著科技负责 EPC 总包，其关联项目成功率达 100%，2027 年底三期全部投产后，将形成 9.6 万 P 总算力规模，成为承接 AI 训练、云计算等高附加值业务的国家级智算中心，订单转移有明确保障。
2. 廊坊算力中心（京津冀算力枢纽）
廊坊算力中心是公司算力业务的重要补充，定位京津冀算力枢纽，利用东易日盛自有 150 亩闲置土地及 5 万㎡厂房（资产净值约 6 亿元）建设。项目分两期推进，启动期为 2026 年下半年，将启动可行性研究工作，依托京津冀协同发展政策红利，重点承接北京算力外溢需求。一期工程计划 2027 年第四季度投产，配备 50MW IT 负载电力，部署 2000 架单机柜 25kW 的机柜，对应 3 万 P 算力，2026 年底前完成审批，2027 年全面建设，凭借华著科技的订单转移承诺，初始出租率锁定 60% 以上。二期工程将于 2028 年下半年投产，IT 负载电力 30MW，部署 1200 架单机柜 25kW 的机柜，提供 2 万 P 算力，将视一期运营情况推进。项目依托自有土地资源，可降低 30% 建设成本，毛利率预计高于行业均值 5-8 个百分点，与和林格尔智算中心形成 “南北呼应”，全面覆盖核心算力需求区域，2028 年底满产后总算力达 5 万 P，成为京津冀区域重要的算力补充。
算力业务核心承诺（具备法律效力）
• 资产注入：华著科技承诺在重整计划经法院裁定批准后一年内，以无偿捐赠形式将其持有的云著智算 100% 股权注入东易日盛，已缴纳 1000 万履约保证金，若未达标将支付不低于 3500 万元补偿。
• 订单保障：2026 年 6 月 30 日前，公司将承接华著科技全部算力集成服务订单，华著科技承诺 3 年内向公司导入不低于 5 亿算力相关收入，未达标将进行现金补偿。
• 合作资源：与摩尔线程深度绑定，公司将优先承接其生态内 AI 训练算力需求，预计可提升出租率 10-15 个百分点。
（二）装修业务：AI 转型 + 订单兜底，现金流稳定器成型
作为公司传统主业，装修业务正通过 AI 转型与轻资产运营实现重生，成为算力业务的现金流稳定器。2026 年为转型启动年，重整计划明确营收目标 8 亿元，净利润 0.14 亿元（净利率 1.7%），核心举措包括聚焦高端家装市场（客单价 30-50 万元）、上线 AI 设计系统（降低 30% 设计成本）、关闭低效大店并开设社区小店（节省 30% 租金）；核心保障来自产业投资人承诺 3 年导入 5 亿订单，未达标将补偿 1000 万元，同时公司拥有 200 + 线下门店及 5 亿元品牌价值，提供坚实估值安全垫。2027 年转型成效显现，营收目标 12 亿元，净利润 0.42 亿元（净利率 3.5%），将完成数字化交付体系成型、存量房改造渗透率提升至 5%、供应链直采降本 15% 等关键任务。2028 年进入成熟稳定期，营收目标 15 亿元，净利润 0.6 亿元（净利率 4%），AI 设计将覆盖 80% 订单，社区小店数量达 300 家，稳定的现金流将为算力业务扩张提供支撑。
二、估值核心依据：行业平均 PE + 小市值溢价测算
（一）关键估值参数（基于行业数据 + 市场特征）
• AIDC 行业平均 PE：51.58 倍（2025 年最新数据），权威依据为中科曙光 PE 处于 70-76 倍区间，印证行业龙头估值中枢。
• 小市值成长股溢价：+30%，依据 Wind 2025 年数据，市值的成长股平均溢价 25-50%，取中枢 30%。
• 东数西算节点溢价：+15%，国家级算力节点企业普遍享有 15-20% 的政策红利溢价。
• 算力业务综合 PE：51.58×(1+30%+15%)≈74.83 倍，叠加转型、稀缺、政策三重溢价，符合业务发展逻辑。
• 装修业务 PE：12.94 倍（行业平均），参考家装行业市值加权 PE，传统业务属性不额外溢价。
• 算力集成服务 PE：30 倍（IT 服务行业平均），AIDC 电源等细分领域 PE 为 30-40 倍，取保守值。
• 算力出租率：2026 年 70%、2027 年 80%、2028 年 85%，新建智算中心爬坡周期 6-9 个月，摩尔线程合作将提升 10% 出租率。
• 单 P 年租金：和林格尔 4.5 万元，廊坊 4.8 万元，结合内蒙古绿电成本优势与京津冀需求溢价（行业调研数据支撑）。
• 算力毛利率：和林格尔 60%，廊坊 58%，绿电 + 自有土地模式使其高于行业平均 32-38% 的水平。
（二）2026-2028 年盈利预测（分业务明细）
1. 2026 年（转型启动年：仅和林格尔一期落地）
• 和林格尔一期（1.6 万 P）：收入 5.04 亿元，计算逻辑为 1.6 万 P×4.5 万元 / P / 年 ×70% 出租率；净利润 3.02 亿元，为收入 ×60% 毛利率，核心驱动是 2026Q1 投产并爬坡至 70% 出租率。
• 装修业务：收入 8 亿元，净利润 0.14 亿元，计算逻辑为收入 ×1.7% 净利率，核心驱动是产业投资人订单导入与 AI 降本。
• 算力集成服务：收入 1.5 亿元，净利润 0.6 亿元，计算逻辑为收入 ×40% 毛利率，核心驱动是 2026 年 6 月起承接华著科技订单转移。
• 合计：总收入 14.54 亿元，总净利润 3.76 亿元。
2. 2027 年（算力爆发年：双基地集中投产）
• 和林格尔（9.6 万 P）：收入 34.56 亿元，计算逻辑为 9.6 万 P×4.5 万元 / P / 年 ×80% 出租率；净利润 20.74 亿元，为收入 ×60% 毛利率，核心驱动是二三期投产实现满产 9.6 万 P，出租率提升至 80%。
• 廊坊一期（3 万 P）：收入 10.08 亿元，计算逻辑为 3 万 P×4.8 万元 / P / 年 ×70% 出租率；净利润 5.85 亿元，为收入 ×58% 毛利率，核心驱动是 2027Q4 投产并爬坡至 70% 出租率。
• 装修业务：收入 12 亿元，净利润 0.42 亿元，计算逻辑为收入 ×3.5% 净利率，核心驱动是 AI 转型成效显现与订单规模扩大。
• 算力集成服务：收入 3 亿元，净利润 1.2 亿元，计算逻辑为收入 ×40% 毛利率，核心驱动是随算力中心扩张同步增长。
• 合计：总收入 59.64 亿元，总净利润 28.21 亿元。
3. 2028 年（满产稳定年：双基地全面释放）
• 和林格尔（9.6 万 P）：收入 36.72 亿元，计算逻辑为 9.6 万 P×4.5 万元 / P / 年 ×85% 出租率；净利润 22.03 亿元，为收入 ×60% 毛利率，核心驱动是出租率提升至 85% 并稳定运营。
• 廊坊（5 万 P）：收入 20.4 亿元，计算逻辑为 5 万 P×4.8 万元 / P / 年 ×85% 出租率；净利润 11.83 亿元，为收入 ×58% 毛利率，核心驱动是二期投产实现满产 5 万 P，出租率达 85%。
• 装修业务：收入 15 亿元，净利润 0.6 亿元，计算逻辑为收入 ×4% 净利率，核心驱动是轻资产模式成熟与现金流稳定。
• 算力集成服务：收入 5 亿元，净利润 2 亿元，计算逻辑为收入 ×40% 毛利率，核心驱动是行业地位提升并承接外部订单。
• 合计：总收入 78.12 亿元，总净利润 36.46 亿元。
（三）分年度估值测算（转增后总股本 9.51 亿股）
1. 2026 年估值（转型启动 + 小市值溢价）
• 算力业务估值：3.02 亿元 ×74.83 倍 = 225.99 亿元
• 装修业务估值：0.14 亿元 ×12.94 倍 = 1.81 亿元
• 算力集成服务估值：0.6 亿元 ×30 倍 = 18 亿元
• 总估值：225.99+1.81+18=245.8 亿元
• 目标价区间：
保守情景（剔除东数西算溢价）：245.8 亿元 ÷(1+15%)÷9.51 亿股≈22.36 元 / 股
中性情景（全溢价）：245.8 亿元 ÷9.51 亿股≈25.85 元 / 股
乐观情景（小市值溢价 40%）：3.02 亿元 ×(51.58×1.55) + 1.81 亿元 + 18 亿元 = 271.3 亿元，对应 271.3 亿元 ÷9.51 亿股≈28.53 元 / 股
• 2026 年底核心目标价：25.85 元 / 股（对应行业平均 + 30% 小市值 + 15% 节点溢价）
2. 2027 年估值（算力爆发 + 业绩兑现）
• 算力业务估值：(20.74 亿元 + 5.85 亿元)×50 倍 = 1329.5 亿元（PE 降至 50 倍，业绩兑现后估值回归）
• 装修业务估值：0.42 亿元 ×12.94 倍 = 5.43 亿元
• 算力集成服务估值：1.2 亿元 ×30 倍 = 36 亿元
• 总估值：1329.5+5.43+36=1370.93 亿元
• 目标价区间：1370.93 亿元 ÷9.51 亿股≈144.16 元 / 股
保守情景（PE 40 倍）：(20.74+5.85)×40 亿元 + 5.43 亿元 + 36 亿元 = 1092.73 亿元，对应 1092.73 亿元 ÷9.51 亿股≈114.90 元 / 股
乐观情景（PE 60 倍）：(20.74+5.85)×60 亿元 + 5.43 亿元 + 36 亿元 = 1649.13 亿元，对应 1649.13 亿元 ÷9.51 亿股≈173.41 元 / 股
• 2027 年底核心目标价：144.16 元 / 股（业绩爆发驱动估值切换）
3. 2028 年估值（满产稳定 + 价值兑现）
• 算力业务估值：(22.03 亿元 + 11.83 亿元)×40 倍 = 1354.4 亿元（成熟阶段 PE 降至 40 倍）
• 装修业务估值：0.6 亿元 ×12.94 倍 = 7.76 亿元
• 算力集成服务估值：2 亿元 ×30 倍 = 60 亿元
• 总估值：1354.4+7.76+60=1422.16 亿元
• 目标价区间：1422.16 亿元 ÷9.51 亿股≈149.54 元 / 股
保守情景（PE 35 倍）：(22.03+11.83)×35 亿元 + 7.76 亿元 + 60 亿元 = 1192.96 亿元，对应 1192.96 亿元 ÷9.51 亿股≈125.44 元 / 股
乐观情景（PE 45 倍）：(22.03+11.83)×45 亿元 + 7.76 亿元 + 60 亿元 = 1513.36 亿元，对应 1513.36 亿元 ÷9.51 亿股≈159.13 元 / 股
• 2028 年底核心目标价：149.54 元 / 股（双基地满产 + 现金流稳定）
三、估值合理性论证：与行业对标 + 逻辑闭环
（一）与同类型公司估值对比
• 中科曙光：业务类型为国产算力 + 液冷，2025 年 PE 70 倍，市值 1300 亿 +，估值驱动为技术壁垒 + 政策红利；ST 东易的估值优势在于小市值溢价与转型弹性，当前市值仅 45 亿，处于估值洼地。
• 数据港：业务类型为 IDC 服务，2025 年 PE 160 倍，市值 220 亿 +，估值驱动为一线城市资源；ST 东易凭借绿电成本优势与双基地布局，毛利率比其高 10-15 个百分点，估值更具性价比。
• 大位科技：业务类型为算力租赁，2025 年 PE 240 倍，市值 110 亿 +，估值驱动为算力规模 + 区位优势；ST 东易以国家级节点 + 订单兜底的双重保障，确定性更高。
• 真爱美家：业务类型为传统 + AI 转型，2025 年 PE 25-32 倍，市值 60 亿 +，估值驱动为控制权变更 + AI 赋能；ST 东易的算力资产更稀缺，享受的政策红利更强。
• 结论：ST 东易 2026 年 25.85 元目标价对应 PE 65.56 倍，低于数据港、大位科技等同行，且具备小市值 + 政策 + 订单三重溢价，估值未透支，安全边际充足。
（二）估值逻辑闭环
1. 短期（2026 年）：估值锚定 “和林格尔一期投产 + 股权注入 + 摘帽预期”，小市值高预期特征支撑 74.83 倍 PE，当前股价 10.74 元对应 140% 上涨空间，符合困境反转股估值修复规律。
2. 中期（2027 年）：估值切换至 “算力规模爆发 + 业绩兑现”，PE 从 74.83 倍降至 50 倍，净利润增长 650%，股价仍能实现 450% 以上涨幅，体现 “成长消化估值” 逻辑。
3. 长期（2028 年）：估值稳定在 “成熟算力企业” 水平（40 倍 PE），双基地满产支撑净利润 36.46 亿元，股价稳中有升，符合价值股定价逻辑。
四、关键催化剂与投资策略
（一）催化剂时间节点（按优先级排序）
• 2025 年 12 月 21 日：债权人会议审议重整计划，将消除退市风险，确认估值底部。
• 2025 年 12 月底前：法院裁定重整计划通过，启动股权注入流程，摘帽预期升温。
• 2026Q1：和林格尔一期投产 + 云著智算 100% 股权注入，算力业务正式落地，估值启动上行。
• 2026 年 6 月：华著科技算力订单转移完成，验证盈利预测，成为估值上调核心催化剂。
• 2026H2：廊坊算力中心启动建设，增量资产确认，打开长期成长空间。
• 2027H1：和林格尔二三期投产，算力规模翻倍，推动估值跳升。
（二）分阶段投资策略
• 布局期（2025 年 12 月底 - 2026Q1）：逢低建仓，仓位配置 50%，目标均价 10-15 元，对应 2026 年底目标价 25.85 元。
• 加仓期（2026 年 6 月，订单转移完成）：加仓至 80% 仓位，目标均价 18-20 元，对应 2027 年底目标价 144.16 元；止损点为算力出租率低于 50%，需减仓至 30%。
• 兑现期（2027 年底 - 2028H1）：分批兑现收益，仓位降至 30%，目标均价 120-140 元，对应 2028 年底目标价 149.54 元；止损点为净利润低于 25 亿元，需进一步减仓。
五、风险提示（全面覆盖潜在不确定性）
1. 重整相关风险：债权人会议未通过重整计划，或法院裁定延迟，导致股权注入受阻（概率极低，14 亿资金已全额到账）。
2. 算力业务风险：和林格尔二三期投产延迟（能耗指标有效期至 2027 年 6 月）；出租率低于 60%（摩尔线程合作保障下限）；单 P 租金下降 10%（行业供需平衡，概率较低）。
3. 装修业务风险：产业投资人订单未达标（有现金补偿机制）；AI 转型降本不及预期（净利率低于 1%）。
4. 市场风险：AIDC 行业估值中枢下移（若 PE 降至 40 倍，2026 年目标价下调至 20.68 元）；大盘系统性风险（熊市折价 30%）。
5. 股本稀释风险：后续再融资可能稀释每股收益（当前无再融资计划，重整后资金充裕）。
六、核心结论
ST 东易的投资价值核心在于 “小市值 + 国家级算力资产 + 确定性转型” 的三重共振：
• 2026 年是 “估值修复年”，核心目标价 25.85 元，当前股价 10.74 元具备 140% 上涨空间，安全边际充足；
• 2027 年是 “价值爆发年”，核心目标价 144.16 元，对应涨幅 590%，催化剂为算力资产集中落地；
• 2028 年是 “价值稳定年”，核心目标价 149.54 元，业绩兑现支撑估值，长期持有价值显著。
相较于同行业算力企业，ST 东易当前估值仍处于绝对洼地，且具备订单兜底、政策红利、资产注入三重保障，是 2025 年末至 2027 年 A 股市场稀缺的 “困境反转 + 产业升级” 标的。建议以长期视角持有，重点跟踪重整进展与算力投产里程碑，忽略短期波动。
