4月11日，煌上煌（002695.SZ）发布了2024年年报，哪怕市场早有预期，其交出的成绩单仍有些出乎意料了。

　　早在2021年时，煌上煌的营收便开始下降，到了2024年中报时，煌上煌开始出现营收、净利双降的状况。彼时，市场便预测今年煌上煌的业绩大概不会太好看了。

　　然而在随后两个季度里，煌上煌的业绩情况继续恶化。2024年中报时，煌上煌的营收同比减少了7.53%，归母净利润同比减少26.59%；到了三季报时，营收同比跌幅扩大至8.11%；最终，在2024年年报中，营收跌幅定格在9. 44%，归母净利润则同比下跌42.86%。

　　截至4月30日午间，煌上煌股价报收10.20元左右，目前市盈率（TTM）约为106.14倍，市值为55亿元；市值较最高点时下降了超7成。

　　营收净利双降

　　2024年归母净利润下跌超4成

　　公开资料显示，煌上煌成立于1999年，总部位于江西南昌，2012年在深交所挂牌上市，被誉为“鸭脖第一股”。公司主营业务为酱卤肉制品及佐餐凉菜快捷消费食品的开发、生产和销售，主要产品为各类卤制肉类、禽类、蔬菜类、豆制品类等食品。

　　上市以后，煌上煌业绩一路攀升，2020年，其营收达到历史最高峰26.36亿元，其归母净利润也达到历史最高点2.82亿元。然而从2021年开始，煌上煌的业绩迅速转向了下行通道。2021年、2022年，煌上煌连续两年营收净利双降。2023年，煌上煌营业收入为19.21亿元，同比微降1.7%，但是净利润同比增长了129.01%至7058.55万元，却仍未能回到亿元级别。

　　到了2024年，煌上煌的财务情况更加不乐观。财报显示，公司全年实现营业收入17.39亿元，同比下滑9.44%，创下自2018年以来的最低水平；其实现归母净利润为0.40亿元，同比下跌42.86%，近十年来仅高于2022年的0.31亿元。

　　为何从半年报到年报，营收、净利的表现持续恶化？三、四季度的业绩表现拖了后腿。根据年报，煌上煌第四季度实现营业总收入2.87亿元，同比下降15.59%，环比下降26.80%；归母净利润为-3823.47万元，同比下降26.23%，环比下降313.01%；扣非净利润-2336.87万元，同比增长39.42%，环比下降254.26%。

　　从业务来看，煌上煌的主要产品鲜货产品、包装产品、米制品的营收均有不同程度的下降。2024年煌上煌的鲜货产品实现收入为12.09亿元，同比下跌了14.43%；米制品业务实现收入为3.51亿元，同比下跌了-1.83%；包装产品实现收入4901.59万元，同比下跌了10.05%。其中，煌上煌酱卤肉制品业务板块实现营收12.58亿元，同比下滑14.26%；米制品业务板块实现营收3.51亿元，同比下滑1.83%。

　　得益于原材料端价格下降释放了利润空间，煌上煌2024年毛利率有所上升。2024年，煌上煌毛利率为32.76%，同比上升3.71个百分点；净利率为2.17%，较上年同期下降1.28个百分点。

　　图源：煌上煌2024年度财报

　　虽然营收占比有所下降，但2024年煌上煌的主要营收来源仍然是鲜货产品。2024年鲜货产品贡献了69.53%的营业收入，较2023年下降了4.05个百分点。而鉴于公司主要收入来源仍然是鲜货产品的情况，那么门店数量便是影响煌上煌业绩的关键因素。对于鲜货产品来说，门店是与消费者接触的第一线，也是发生消费的第一场景。

　　在年报中，煌上煌也表示，业绩下跌与门店表现直接挂钩，“报告期内，顾客购买力和消费场景发生变化，酱卤肉制品加工业老店单店收入同比下降；公司门店拓展不达预期，门店数量出现负增长，导致经营业绩达成不理想。”

　　而2024年煌上煌的门店状况确实进一步发生了恶化。

　　门店数量方面，截至2024年末，煌上煌专卖店数量降至3660家，较上年同期减少837家。加盟店数量从2023年的4235家锐减至3419家，减少816家。加盟模式收入为11.1亿元，同比下降11.99%。

　　与门店数量下滑相伴的是销量的下滑。2024年肉制品加工业销售量为2.28万吨，同比下降9.91%，生产量2.28万吨，同比减少9.57%，库存量250吨，同比增加21.93%。

　　煌上煌在扩展门店方面采取的加盟模式，因此门店数量的减少不仅意味着销售网络的萎缩，更意味着加盟商对于公司前景的犹豫态度。事实上，煌上煌曾在2020年年报中提出，用五年时间，在全国千座以上城市开设经营10000家以上连锁专卖店。然而，从目前的情况来看，公司门店数量呈现逐年下滑的趋势，距离这一目标差距越来越大。

　　在2024年年报中，煌上煌表示，将加大推进“千城万店”战略目标，并计划今年完成营收21亿元、净利润1.45亿元。这意味着要实现这一目标，2025年营收需同比增长约20.76%，净利润更需激增约284.13%，对煌上煌来说，这无疑是一项巨大的挑战。

　　行业转型期来临

　　过去经验逐渐失效

　　近些年卤制品行业整体进入调整期，不仅是煌上煌，其他卤味巨头的业绩也不好看。此前，绝味食品、周黑鸭发布的2024年年报显示，两家公司同样出现营收、净利润双降的情况。其中，绝味食品2024年实现营业收入为62.57亿元，同比下滑13.84%；归母净利润为2.27亿元，同比下滑34.04%；周黑鸭2024年实现营业收入为24.51亿元，同比下滑10.7%；年内溢利为0.98亿元，同比下滑15%。

　　而对于如今的困境，煌上煌给出的解法是通过并购拓展“第二增长曲线”。

　　煌上煌于2015年收购嘉兴市真真老老食品有限公司67%股权，正式进军米制品市场。据公开资料，真真老老成立于1939年，是一家专业从事粽子、月饼等米制品研发、生产和销售的企业，在长三角地区具有较高的知名度和市场份额。

　　然而，收购之后，真真老老的业绩并未如预期般增长，反而陷入了亏损的困境。2024年，煌上煌米制品业务收入同比微降1.83%至3.51亿元，销售量锐减17.62%，已连续两年呈现下滑态势。作为该业务核心主体的真真老老经营不善，2024年净亏损扩大至2900.29万元，较2023年的810.11万元亏损增幅超258%，且自2022年起已连续三年未能实现盈利。对于真真老老业绩不佳的原因，煌上煌在年报中表示，主要是受到市场竞争加剧、原材料价格上涨、生产成本增加等因素的影响。

　　在去年12月份，煌上煌曾一度尝试收购展翠食品，试图以此跨界至糖果、休闲食品领域。但仅仅半个月后，公司便公告收购终止。

　　图源：公司公告

　　并购战略并不顺利，而煌上煌还面临着新的挑战。2024年，煌上煌销售费用为2.92亿元，同比增长2.23%，主要用于线上线下促销活动；管理费用同比增长10.87%，主要受第三方咨询、品牌宣传费用增加及新基地投产等影响。费用持续增长而业绩、销量却没有起色，过去的成本投入方式如今也受到了新的挑战。

　　2024年，煌上煌的线上销售收入占比为21.22%，较2023年仅提高了0.46个百分点；同时加盟模式收入为11.1亿元，同比下降11.99%。可以说，在过去的销售渠道剧烈下滑的同时，新的渠道的建设却几乎原地踏步，煌上煌确实应该重新思考成本费用的投入方式了。

　　煌上煌在2024年业绩不佳，营收和净利润均出现下滑，门店数量也有所减少。公司或许需要在产品创新、市场拓展、成本控制、数字化转型等方面持续发力，以应对市场竞争和消费环境变化带来的挑战，实现业绩的回升和可持续发展。（《理财周刊-财事汇》出品）