$ST加加(SZ002650)$       $*ST宇顺(SZ002289)$       $ST联合(SH600358)$       

5月16日，中国证监会正式对外公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，在简化审核程序、创新交易工具、提升监管包容度等方面作出优化。

修订后的重组办法创多个“首次”：首次建立简易审核程序；首次调整发行股份购买资产的监管要求；首次建立分期支付机制；首次引入私募基金“反向挂钩”安排。

在此政策背景下，我们关注到st加加十大股东中的香元私募，并试着分析其投资的潜在逻辑。

一、香元私募概况：低调的海南本土私募

1. 基本背景

成立时间：2015年5月，注册于海南三亚，注册资本1000万元。

核心团队：创始人谭冠华（曾任公募基金经理），团队规模约20人，投研聚焦消费、科技、周期三大领域。

管理规模：截至2024年末，管理规模约30亿元，旗下基金12只，以股票多头策略为主。

2. “私募冠军”标签来源

2023年业绩爆发：旗舰产品“香元梅花1号”以400%年化收益登顶私募排排网榜单，主要押注新能源材料与AI赛道。

媒体报道争议：部分财经媒体称其为“私募冠军”，但未获官方认证（如中基协未公布排名）。

二、核心逻辑：政策松绑+困境反转的双击机会

1. 重组新规的“核弹级”利好

- 锁定期“腰斩”：针对投资满48个月的私募基金，重组股份锁定期从12个月缩短至6个月，重组上市锁定期从24个月减至12个月。

- 简易审核通道：符合条件的小额重组（如资产规模＜5亿元）可绕过交易所，5个工作日内完成证监会注册。

- 数据佐证：2023年私募股权基金退出案例中，锁定期超1年的占比超60%，新规下退出效率提升将释放超千亿流动性。

2. ST加加的“困境反转”基因

- 政策托底：2024年东方资产（财政部控股）以10.66亿元入主，成为第一大股东，带来国资重组预期。

- 财务拐点信号：2024年Q4终止亏损业务（宁夏可可美生物），毛利率从30.5%回升至33.2%。

- 估值洼地：当前市值78亿元，市净率4.2倍，显著低于ST板块均值。

三、私募冠军的布局逻辑：海南香元的“双重博弈”

1. 逆向博弈困境反转

- 持仓路径：

- 2023年：通过“香元梅花6号”建仓，耗资1.1亿元。

- 2024年：增持520万股，成本价5.5元/股，持股比例升至2.1%。

- 2025年一季度：继续增持至2.58%，略浮盈（按当前价7.49元计算）。

- 策略内核：

- 政策套利：新规下私募锁定期缩短，6个月后可通过重组预期兑现退出。

- 国资预期：东方资产入主后，市场猜测中粮集团资产注入（如福临门供应链）或渠道整合。

2. 高频调仓的“动态平衡”

- 多基金协同：

- “香元梅花6号”主攻长期持有（持股2.58%），

- “香元梅花2号”灵活交易（2025年Q1减持7.26%），平衡风险敞口。

- 量化工具辅助：采用“量子精选”策略，结合AI算法捕捉ST股短期波动。

四、重组路径推演：三种可能情景与市场影响

情景一：国资主导资产注入（概率50%）

- 操作路径：东方资产推动中粮旗下福临门品牌注入，作价50-80亿元，ST加加转型粮油食品平台。

- 股价空间：若注入资产PE 15倍，合理市值区间120-150亿元，对应股价25-32元。

福临门品牌定位：中粮集团旗下粮油食品龙头品牌，覆盖食用油、大米、面粉等民生品类，2024年品牌价值评估约120亿元（参考《中国500最具价值品牌》榜单）。

交易对价依据：

PS（市销率）法：福临门2024年营收约150亿元（粮油板块），按PS 0.3-0.5倍计算，估值区间45-75亿元。

PE（市盈率）法：若注入资产净利润约3-5亿元（按行业平均净利率2%-3%），按PE 15倍计算，估值45-75亿元。

实际作价50-80亿元：较品牌价值折价约30%，主要因资产剥离后的经营性负担（如部分老旧产能、区域分销渠道包袱）。

- 时间窗口：2025年12月完成董事会换届。

情景二：主业减亏保壳（概率30%）

- 操作路径：剥离宁夏可可美等亏损资产，聚焦高端酱油（减盐系列毛利率40%+），2025年营收恢复至20亿元。

- 股价空间：PE修复至30倍，目标价15-18元。

- 关键指标：2025年Q2营收同比转正，净利润亏损收窄至1亿元以内。

情景三：退市清算（概率20%）

- 触发条件：2025年末净资产未转正（当前每股净资产0.8元），或重整失败。

- 股价崩盘风险：参考2023年ST中昌退市案例，私募锁定期结束后抛售导致股价腰斩。

五、风险警示：政策红利下的暗礁

1. 退市倒计时：7个月生死时速

- 财务缺口：2024年净亏损2.43亿元，需2025年Q3前实现扣非净利润转正，压力极大。

- 存货减值风险：宁夏可可美破产导致存货净值7129万元面临损失，占2024年总资产4.3%。

2. 私募退出的反噬效应

- 流动性危机：当前流通盘仅5.69亿股，香元私募持股5.2%，若锁定期结束集中抛售，可能导致股价暴跌30%+。

- 历史教训：2023年ST美谷私募锁定期结束后股价回落42%，私募浮亏超5000万元。

3. 资产质量存疑

- 注入预期模糊：市场传闻的“减盐酱油”资产毛利率仅35%，低于海天味业（42.6%），或难撑估值。

六、投资者策略：博弈政策红利需“快准狠”

1. 机会捕捉点

- 短期（1-3个月）：紧盯东方资产主导的控股股东卓越投资的破产清算进展（历史最高18个涨停板）。

- 中期（6个月）：一是跟踪2025年半年报营收数据，确认主业改善信号。 二是关注12月到期的董事会换届人选。

2. 风险规避原则

- 止损纪律：若股价跌破5元（技术支撑位），需果断离场。

- 仓位控制：单只ST股市值占比不超过总持仓5%，分散黑天鹅风险。

3. 替代选择

- ETF套利：通过沪深300ETF期权对冲个股风险，捕捉重组beta收益。

结语：政策是东风，业绩才是防弹衣

海南香元私募对ST加加的押注，本质是“政策套利+信息优势”的高风险游戏：

- 优势：新规缩短锁定期+国资入主预期，提供确定性较高的退出窗口。

- 风险：基本面薄弱、退市倒计时、私募集中抛压。

数据来源：证监会官网、公司公告、Wind资讯（截至2025年5月16日）

风险提示：本文不构成投资建议，市场有风险，决策需谨慎。