12月16日晚，深圳市尚水智能股份有限公司（以下简称“尚水智能”）的上市申请终于获得创业板上市委审议通过。这家专注于新能源电池极片制造及新材料制备领域智能装备的企业，在经历了借壳失败、科创板撤回后，第三次冲击A股市场终于迎来曙光。

　　不过，此次尚水智能的IPO之路充满争议。公司创始团队多数成员因“不看好公司发展”而退出，上市前高管突然离职，募资额较前次申报缩水超四成，对大客户同时也是大股东的比亚迪在业务上有着高度依赖，业绩增长的可持续性等被追问均成为市场关注的焦点。

　　创始团队成员“看空”出走

　　尚水智能的资本化之路可谓一波三折。

　　2021年，公司曾尝试与创业板上市公司科恒股份进行并购重组，试图借壳上市，但该项计划最终在不到一年后宣告终止。首次曲线上市失败后，尚水智能迅速转向直接IPO。2023年6月30日，公司向上交所递交了科创板IPO申请并获得受理，但在次年6月11日主动撤回了申报材料，首次IPO之旅戛然而止。

　　撤回科创板申请仅半年后，尚水智能再度启动上市计划。2024年12月25日，公司与民生证券签署上市辅导协议，并将上市目的地调整至创业板。经过近六个月的辅导，2025年6月19日，尚水智能正式向深交所创业板递交IPO申请。

　　与两年前申报科创板时相比，尚水智能此次IPO的募资计划出现大幅缩水。此次公司拟募集资金5.87亿元，较前次科创板计划募集的10.02亿元减少了41.42%。 主要募投项目中，“高精智能装备华南总部制造基地建设项目”从5.06亿元下调至2.28亿元，“研发中心建设项目”从2.96亿元下调至2.09亿元，补充流动资金也从2亿元降至1.5亿元。

　　事实上，尚水智能并不缺钱。截至2025年上半年末，尚水智能账上货币资金高达1.87亿元，还有1.23亿元的应收账款，短期借款仅1125.64万元，资金面较为充裕。此外，2024年，尚水智能净利润同比下滑了34.90%，在此情况下，公司依旧进行了分红，2022年和2024年，公司连续实施了两次现金分红，合计分红金额达2415.71万元。

　　此次IPO，尚水智能依旧有不少波动。

　　2025年6月，就在公司创业板IPO申请获受理11天后，入职仅4个月的副总经理刘珊红突然宣布离职。资料显示，刘珊红于2025年2月入职公司任副总经理负责市场营销，此前2024年6月至2025年1月，其在珠海康晋电气股份有限公司任董事长助理。

　　这并非尚水智能首次出现高管变动。

　　据报道，尚水智能成立于2012年，最初由金旭东、闫拥军和张曙波分别出资60万元、20万元和20万元成立。然而，随着公司发展，创始团队内部出现分歧。2019年，因受新能源汽车的购置补贴大幅缩减影响，公司出现经营亏损。公司历史股东中航基金要求三人承担对赌回购义务，回购其持有的全部股权。

　　因此，2020年9月，闫拥军和张曙波因“不看好公司后续发展前景”而将持股悉数转让给株洲聚时代私募股权基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“株洲聚时代”）、吴娟和李群华，由株洲聚时代、吴娟和李群华替代二人履行回购义务，二人辞去职务，并彻底退出尚水智能。

　　更值得关注的是，当尚水智能闯关科创板时，闫拥军表示不愿意接受中介机构的尽职调查访谈。因此，保荐机构对公司相关信息的核查主要通过访谈现在的实控人金旭东所得，核查手段并不充分。

　　创始团队出走后，公司高管团队仍波动不断。2022年初，时任总经理吴娟因与实控人金旭东就尚水智能经营发展理念存在分歧而离职；2024年6月，时任董事会秘书的闫龙英和副总经理杨敦凯也在前次科创板IPO撤回后离职。

　　目前，金旭东通过直接和间接合计控制了尚水智能51.15%的股份表决权，为公司实际控制人。

　　比亚迪低价入股引争议

　　尽管尚水智能此番终于过会，但在上市委会议现场，公司的业绩增长的可持续性等被追问。

　　据审议会议结果公告，上市委要求尚水智能结合新能源电池制浆设备下游市场需求、竞争格局、市场份额变动趋势、研发成果转化、与同行业可比公司优劣势对比等情况，说明现有产品的技术迭代风险及业绩增长的可持续性。

　　据招股书（上会稿），尚水智能主要面向新能源电池极片制造及新材料制备领域，专业从事融合工艺能力的智能装备的研发、设计、生产与销售。

　　2022年至2024年及2025年1-6月（以下简称“报告期”），尚水智能实现的营业收入分别为3.97亿元、6.01亿元、6.37亿元和3.98亿元，近三年公司营收复合年增长率约为26.71%；净利润分别为0.98亿元、2.34亿元、1.53亿元和0.94亿元。

　　从财务数据来看，2024年，公司净利润较前一年下滑34.9%，主要受软件企业增值税即征即退政策调整及产品毛利变动影响。值得注意的是，公司对税收优惠存在一定依赖，报告期内享受的税收优惠占利润总额的比例分别为9.82%、30.53%、15.86%和11.42%，2023年有近三分之一的利润来自税收减免。

　　从客户构成来看，尚水智能存在大客户较为集中的风险，尤其是与比亚迪的关系，成为其此次IPO最受关注的核心问题。

　　报告期内，尚水智能向前五名客户的销售占比分别为91.48%、91.76%、89.86%和93.65%；其中，对比亚迪的销售占比分别为49.04%、48.39%、65.78%和36.29%，除今年上半年外，此前比亚迪均为公司第一大客户。

　　值得注意的是，比亚迪不仅是尚水智能的第一大客户，同时也是其重要股东，持有尚水智能超过5%的股份。2022年，比亚迪通过受让老股和增资方式，以合计3840万元获得了尚水智能7.69%的股权，成为公司第四大股东，同时，比亚迪董事会秘书李黔被委派进入尚水智能董事会。

　　比亚迪的入股价格引发市场争议。2022年8-9月，比亚迪以13.14元/注册资本的价格收购了尚水智能140万元的注册资本，而仅一个月后，11月，金旭东将其持有的部分尚水智能的股权均分别以32.94元/注册资本的价格转让给共青城壹号、赵礼贵、施峰、孙成文和沈理，30天内估值翻倍。

　　尚水智能在问询回复中解释，比亚迪的入股属于产业链战略投资，入股价格参考了公司当时的估值情况，与财务投资者的交易价格存在差异主要因交易背景、交易目的及权利义务不同所致。