这事儿有点意思。比亚迪三季报刚出，营收利润双降，但细看下来，内里其实有门道。25年第三季度营收接近1950亿，同比环比都微跌几个点，看着是放缓了；归母净利润78亿，同比降了三成多，但环比可是涨了23%，比前两个季度都稳。申万宏源说符合“环比改善”的预期，我琢磨着，这话不是白说的。

  销量上，三季度卖了111.4万辆车，同比环比也就差一两个百分点，基本盘还是稳的。单车售价维持在13.7万左右，没往下掉太多，说明价格战虽然凶，但还没彻底崩。更关键的是盈利修复——毛利率环比提升1.3个百分点到17.6%，单车净利回升到6200块，环比多了1300块。这背后，大概率是终端折扣回收带来的利润回流。说白了，前期拼得太狠，现在稍微喘口气，利润就立马有反应。

  不过财务费用这块儿有点拖后腿，可能跟供应商账期缩短有关，现金流压力隐约可见。国内市场卷成这样，政策还在退坡，车企日子确实不好过。但真正值得盯的，其实是海外。

  上半年海外汽车收入831亿，毛利227亿，算下来单车毛利高达4.83万，整体毛利率接近20%，比国内高出一截。这说明什么？出海不是为了走量，而是真能赚钱。随着海外产能逐步落地，出口加本地化生产双线推进，未来两三年的利润增长点，八成要指着这块。申万也说了，中期看点就在海外，单车贡献有望逼近3万元，这可不是画饼。

  再看最新数据，10月单月销量44.17万辆，创了今年新高，虽然同比下滑超12%，但前10个月累计销量仍同比增长13.88%，总量突破370万辆。更猛的是出口，单月新能源车出口超8.3万辆，方程豹品牌同比暴涨4倍多。这些数字背后，是产品力和全球布局在起作用。

  股价这边，市盈率动辄29倍，不算便宜，但考虑到出海带来的增量逻辑和24%以上的利润复合增速，估值仍有支撑。现在的问题是，国内卷到极致，谁能在海外把高端化、本地化真正做起来，谁才能跳出泥潭。比亚迪显然已经意识到，海外市场没有第二次从零开始的机会。

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