5月13日下午，贝因美（002570.SZ）召开了2024年度业绩说明会。

　　去年是传统生肖龙年，得益于国人对“龙宝宝”的偏爱，母婴行业上市公司业绩大多实现增长。作为老牌国产奶粉的代表，贝因美也取得近五年最佳业绩，实现27.73亿元营收，同比增长9.7%；归母净利润1.03亿元，同比增长116.92%。

　　不过，这并不意味着贝因美发展得到了实质性改善。昔日国产奶粉之光，已掉出婴幼儿奶粉市占率前十。

　　为寻求新增长，公司近期发布“只赚5%”战略，表示要让利给消费者。贝因美创始人谢宏在业绩会上表示，“只赚5%”指的是公司净利率，公司将严控成本、优化供应链，提升生产效率和保障产品质量，做货真价实的良心企业。

　　但结合贝因美历年财报来看，去年其净利率仅3.98%，上一次高于5%已经是2013年的事了。这让市场疑问，“只赚5%”是喊口号还是真战略？贝因美还有利润空间留给经销商和消费者吗？

昔日国产奶粉之王

　　贝因美创立于1992年，作为曾经少数没有检测到“三聚氰胺”的国产奶粉，其市占率达到过国产奶粉第一，2011年登陆资本市场成为“国产奶粉第一股”。

　　在飞鹤、达能、君乐宝等竞争对手的追赶下，贝因美逐渐走向衰落。有数据显示，2017年—2023年贝因美在婴幼儿奶粉的市场份额从高峰时期的8.2%一路下跌至1.7%。

　　去年公司业绩虽有所回升，但根据此前制定的发展战略规划纲要和股权激励计划，营收106亿元、净利润8亿元，才是贝因美对2024年的战略目标。

　　业绩不及预期，一定程度上受到出生率波动影响。贝因美的核心业务依然是婴幼儿奶粉，去年其奶粉板块实现25.08亿元，同比增长7.33%。

　　这个增长还建立在公司大幅增加广告投放预算的基础上。去年公司广告宣传费用同比增长80%、达1.92亿元。董事、董秘、财务总监金志强在业绩会上表示，这主要是在互联网营销大背景下，公司加大了在小红书、抖音、快手等线上媒体、电商平台投流。

　　今年的奶粉市场竞争预计将更加激烈，已经有三家公司“撒钱补贴”。

　　3月，飞鹤宣布将投入12亿元专项资金，为全国范围内符合条件的孕期家庭提供不少于1500元的生育补贴。随后，伊利、君乐宝也相继启动16亿元的生育补贴。

　　有投资者在业绩会上提问，未来生育率仍具有不确定性，公司如何高营业收入和保持合理的利润增长？对提升市场占有率有何计划？

　　贝因美管理层表示，公司将围绕“母婴生态、全家营养、全家健康、美好生活”四大业务模块，在婴配粉业务的基础上继续发展母婴生态业务，围绕0—3岁孩子的需要提供辅零食、纸尿裤等产品。同时，全力拓展全家营养业务，公司已开发多款等中老年营养奶粉。

“5%利润”从何而来

　　今年4月的战略发布会上，贝因美提出“只赚5%利润，把省下的钱让给消费者”。

　　谢宏解释，母婴行业存在着虚假宣传、质量隐患等乱象，行业遭遇信任危机的当下，致使消费者对品牌顾虑重重。贝因美只赚5%的承诺，直击行业价格虚高、暴利的痛点，回馈消费者诚意，容易赢得好。

　　但“只赚5%”的前提是能赚到5%。结合其历年财报来看，贝因美上次净利率高于5%已经是2013年的事了。

　　2024年，贝因美净利率为3.98%；综合毛利率为42.95%，同比下降4.12个百分点，财报解释，这主要是受促销增加、产品品类变动等影响。

　　从产品营收结构来看，贝因美近年一直在尝试推进多元化战略，拓展儿童粉、米粉、成人粉、纸尿裤、洗护用品，以及近期布局的大健康等业务。

　　其中，米粉业务去年实现0.87亿元营收，同比增长111.09%；其他类别业务营收1.58亿元。但新业务板块体量都还较小，难以对公司业绩带来根本性改善。

　　更重要的是，新业务并不赚钱：米粉板块毛利率接近25%，其他类仅5.49%，盈利能力远低于奶粉业务（46.14%）。

贝因美各业务板块毛利率（2024年）

　　而作为贝因美核心的奶粉，毛利率也在逐年下滑，2019年之前其毛利率均维持在53%以上、甚至突破60%，如今已连续三年低于50%。

　　对贝因美而言，新业务尚未形成第二增长曲线，婴幼儿奶粉在激烈的市场竞争下“以价换量”的趋势或将延续，公司如何实现“只赚5%”，还需要打个问号。