贝因美在公司治理上或许存在风险。

　　2025年4月16日晚，贝因美公告称，该公司及相关人员、控股股东于近日收到浙江证监局下发的行政监管措施决定书。

　　其中提到，浙江证监局在现场检查中发现贝因美存在以下问题：

　　一是该公司收入确认不符合企业会计准则，上述事项导致公司定期财务报告披露不准确；二是该公司控股股东贝因美集团存在非经营性资金占用情形，控股股东2021年和2022年分别占用公司资金3091.66万元和1693.55万元，上述资金在当年内归还公司；三是该公司对广西全安圣企业管理有限公司的财务资助事项未及时审议并披露。

　　由此，依据相关规定，浙江证监局分别对贝因美及相关人员、控股股东下发行政监管措施决定书，对贝因美董事长兼总经理谢宏、董秘兼财务总监金志强、时任财务总监陈滨、时任董秘李志容、时任总经理包秀飞、时任副董事长张洲峰分别出具警示函，并记入证券期货市场诚信档案。

　　4月17日，贝因美报收7.29元/股，跌幅0.14%。

贝因美与控股股东存在大量关联交易。数据来源：公司公告

　　治理风波

　　需要注意的是，前述行政监管措施决定书只是揭开了贝因美公司治理风险一隅。

　　据杭州市滨江区人民法院于3月28日发布的限制消费令（2024）浙0108执3569号显示，贝因美实控人谢宏因未按执行通知书指定的期间履行生效法律文书确定的给付义务，对其采取限制消费措施。该案被执行标的金额41.4246万元。

　　谢宏为上市公司贝因美法定代表人，截至2025年3月，其透过贝因美集团持有贝因美12.28%股权，谢宏在贝因美集团中持股83.33%。

　　需要看到的是，贝因美集团面临着资金压力。

　　3月14日，贝因美披露，据杭州中院出具的《民事裁定书》（〔2023〕浙 01 认港 3 号）、《财产保全通知书》（〔2023〕浙 01 认港 3 号、〔2023〕浙 01 执保 278 号），贝因美集团持有该公司的44,200 股和前期已质押予中国工商银行杭州西湖支行的 36,969,743 股被杭州中院司法冻结，贝因美集团持有该公司的 28,331,646 股被杭州中院轮候冻结。

　　据香港国际仲裁中心作出的已发生法律效力的（2023）浙 01认港3 号裁决书，因被执行人 Beingmade Health Management Corp.、贝因美控股（国际）、贝因美集团未履行法律文书确定的义务，申请执行人FNOF Treasure Train Limited 向杭州中院申请强制执行。执行标的为人民币197624087.83元及债务利息，执行费为人民币265024.09元。

　　此外，除前述被冻结股份外，控股股东贝因美集团还持有95,615,528股贝因美股份，占该公司总股本的8.85%，其中处于质押或冻结状态的股份 94,091,228 股，占公司总股本的8.71%。

　　据贝因美此前披露，截至2024年9月30日，贝因美集团总资产为168909.00 万元，净资产为3903.06 万元。2024 年1-9 月，贝因美集团营收 6274.64 万元，净利润1522.26 万元。

　　还要看到，贝因美与控股股东贝因美集团存在着大量关联交易。

　　此前公告显示，据贝因美预计2025年公司与关联方贝因美集团、杭州比因美特实业及浙江省谢宏公益基金会发生采购、租赁等日常关联交易合计不超过人民币3.3420亿元（不含税）。

　　由此，可以看出实控人谢宏对于贝因美运营有着极大影响力，且他的资金压力或许会影响贝因美运转。

　　浙江证监局提到的贝因美集团对贝因美非经营性资金占用就是案例。

　　市场变局

　　此刻，婴配粉市场也正发生着变化。

　　明显的趋势是，分化加剧。财报显示，在2024年，飞鹤营收同比增长6.23%至 207.49亿元，超高端产品销售增长是其业绩主要推动力。同年，达能旗下爱他美领熠系列、菲仕兰旗下美素佳儿，雀巢旗下惠氏启赋均在华实现增长。

　　可婴配粉市场依旧在收缩区间。尼尔森IQ数据显示，在2024年，婴配粉线下销售额同比下滑9.8%。其中，销售量同比下滑9.4%，平均价格同比下滑0.3%。

　　这代表着，大量非头部品牌市场正在被吃掉。

　　由此，各大品牌均在尽力打开市场渠道。

　　比如，伊利、君乐宝均推出了16亿元生育补贴，户均补贴将不少于1600元。飞鹤投入12亿元生育补贴。

　　回到贝因美，这家公司在市场变局中保持了增长。

　　财报显示，在2024年前三季度，贝因美营收20.87亿元，同比增长8.91%；归母净利润7179.36万元，同比增长45.30%。

　　在2025年2月，贝因美表示，严守质量线是其持续发展基础。其次，该公司在行业内具有较强品牌力，也有较强系统性应对环境变化能力。

　　贝因美还称，其将围绕“母婴生态、 全家营养、美好生活” 三大业务模块， 采用“OBM、 ODM、OEM、品牌授权”四大业务模式，打造第二增长曲线。

　　但要看到，贝因美与头部企业存在着明显差距。

　　比如，单飞鹤在生育补贴的12亿元投入，就远超贝因美在2024年前三季度的7000万元净利润规模。

　　2011年，贝因美在深交所挂牌上市，成为“奶粉第一股”，一度风光无限。

　　创始人谢宏在贝因美上市三个月后辞任董事长职务，而后朱德宇、黄小强、王振泰相继接任董事长。2013年，随着奶粉出现降价潮，价格体系被打乱，市场秩序失控，致使经销商利润受到挤压。

　　2014年，恒天然入股贝因美。2015年贝因美对优质客户提高授信额度，应收账款增加。2016年，受假奶粉事件及奶粉新政配方注册制双重冲击，贝因美推出“买一赠一”销售活动，销售费用率大幅增长 19.28pct 致使同年净利率下降29.9pct。这一阶段，贝因美陷入恶性循环。贝因美营收及归母净利润从2012年的53.54 亿元、5.09 亿元降至2017年的26.60 亿元、-10.57 亿元。

　　2018年后，谢宏回归，但他还未把贝因美带回高峰。