洽洽食品三季报出炉，天风证券火线点评：业绩大幅下滑，却依然维持“买入”评级——这背后到底释放了什么信号？

  2025年前三季度，洽洽食品实现营收45.01亿元，同比下降5.38%；归母净利润仅1.68亿元，同比暴跌73.17%。单看第三季度，收入17.49亿元（-5.91%），净利润0.79亿元（-72.58%），利润率承压明显，毛利率同比下滑8.59个百分点至24.52%，净利率更是掉到4.57%。原材料成本上升是主因，尽管最新采购季的葵花籽价格已有回落迹象。

  但有意思的是，就在这样一份并不亮眼的财报之后，天风证券非但没有下调评级，反而继续给出“买入”建议。他们调整了未来三年的盈利预测，预计2025–2027年营收为69/74/78亿元，归母净利润为3.5/6.4/8.0亿元，对应PE分别为33X、18X、14X，并明确指出“26-27年有望回归正增通道”。

  我仔细看了这份研报，也结合了近期市场动态，觉得这个判断并非盲目乐观。

  首先，新品正在跑通。全坚果、香菜味瓜子仁、魔芋、鲜切薯条、冰淇淋……这些新赛道虽然短期拉低了整体利润（投入期费用高），但增长势头不错。特别是魔芋和花生果，已经显现出成为第二曲线的潜力。更关键的是，公司对这些新业务采用了“类合伙人”模式，赋权给团队独立运营，机制更灵活，反应更快，这对创新品类的孵化至关重要。

  其次，渠道结构在优化。零食量贩店9月单月销售额突破9000万元，山姆上架琥珀核桃仁，与盒马共创定制产品，都说明洽洽在主动拥抱新渠道。而“百万终端”计划持续推进，县城经销商不断拓展，意味着它的下沉能力仍在强化。

  我还注意到一个积极信号：公司启动了4000万至8000万元的股份回购，且主力资金已连续3日净流入。这说明管理层和部分机构并未因短期业绩波动而失去信心。

  当然，风险也不能忽视。行业竞争加剧、原材料价格波动、新渠道拓展不及预期，都是现实挑战。但从长期来看，洽洽的品牌力、渠道纵深和产品创新能力依然在线。它现在走的是一条“短期阵痛换长期转型”的路。

  所以我认为，天风证券的“买入”建议，不是基于当下的财务表现，而是押注于未来的经营质量改善。如果你能接受短期波动，那现在的洽洽，或许正处在黎明前最黑暗的时刻。