ST海源2025年大概率突破3亿元营收（摘帽核心指标），且剔除关联交易后仍可实现3亿元目标。光伏组件业务为核心增长引擎，第四季度的赶工旺季效应及关联交易的支撑，是营收达标的关键。复合材料与机械装备业务的稳定贡献，进一步夯实了营收基础。尽管存在诉讼与债务压力，但不影响营收规模的实现。
营收增长的核心驱动力：光伏组件业务引领，多业务协同支撑
1. 光伏组件业务：占比超六成，增长引擎作用凸显
2025年上半年，ST海源光伏组件业务实现营收1.29亿元，占总营收的62.88%，同比增长387.52%（2024年上半年为2658万元）。该业务的快速增长主要得益于：
• 产能释放：公司建成1.375GW光伏组件产能（虽规模较小，但足以支撑当前订单需求）；
• 市场需求：光伏行业的高景气度（如分布式光伏、光伏电站建设）带动组件销量提升；
• 关联交易支撑：向关联方销售光伏组件（预计4.6亿元）为业务增长提供了稳定的订单来源。
2. 复合材料制品与机械装备业务：稳定贡献，对冲波动
• 复合材料制品业务：2025年上半年实现营收6806万元，占总营收的33.01%，主要为汽车轻量化部件（如新能源汽车车身及零部件），客户包括宁德时代、宝马等知名企业；
• 机械装备业务：2025年上半年实现营收426万元，占总营收的2.07%，主要为液压机、智能装备等传统业务，虽占比小，但能为营收提供稳定的基础支撑。
关联交易情况：存在但非营收核心依赖，剔除后仍可达标
1. 关联交易规模与结构
2025年，ST海源预计发生6.3亿元关联交易，其中：
• 向关联方销售光伏组件：预计4.6亿元（占关联交易总额的73%），主要为满足关联方的光伏电站建设需求；
• 向关联方采购原材料：预计1.3亿元（占关联交易总额的21%），主要为光伏组件生产所需的电池片、硅料等。
2. 剔除关联交易后的营收测算
前三季度，ST海源非关联交易营收约为2.78亿元 - （关联销售-关联采购）× 前三季度占比（假设关联交易均匀分布）。即使保守估算，关联交易对全年营收的贡献约为3.3亿元（净关联交易额，即关联销售-关联采购），但非关联交易营收仍可达到2.78亿元 （第四季度非关联交易营收）。结合第四季度旺季的非关联交易销量提升（如光伏组件对外销售），剔除关联交易后，全年营收仍可突破3亿元。
营收达标概率分析：前三季度基础扎实，第四季度旺季效应显著
ST海源2025年前三季度已实现营收2.78亿元，占全年3亿元目标的92.7%。第四季度为光伏行业传统赶工旺季（如组件订单集中交付），公司光伏组件业务（占总营收62.88%）的销量有望进一步提升。即使第四季度仅实现0.22亿元营收（日均约240万元），即可达到3亿元的摘帽门槛。结合光伏行业旺季的季节性特征及公司当前的业务布局，0.22亿元的季度营收目标实现概率极高。
ST海源剔除关联交易后的营收测算
前三季度，ST海源非关联交易营收约为2.78亿元 - （关联销售-关联采购）× 前三季度占比（假设关联交易均匀分布）。
即使保守估算，关联交易对全年营收的贡献约为3.3亿元（净关联交易额，即关联销售-关联采购），但非关联交易营收仍可达到2.78亿元 （第四季度非关联交易营收）。
结合第四季度旺季的非关联交易销量提升（如光伏组件对外销售），剔除关联交易后，全年营收仍可突破3亿元。
ST海源2025年业绩预告延迟至2026年1月底最后几天发布，与多数ST公司普遍存在的“拖延症”现象一致。
